券商系期貨子公司部門化再思考

2013年08月23日 03:04
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：秦利

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證券時(shí)報(bào)記者秦利

未來(lái)券商系期貨公司作為獨(dú)立法人的模式會(huì)改變嗎？是否會(huì)直接并入母公司成為一個(gè)部門？這個(gè)話題因光大證券“8·16事件”再次被提及。

截至去年底，160家期貨公司中，券商系期貨公司就超過(guò)了70家。由于券商和期貨公司是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此券商系期貨公司均以獨(dú)立子公司形式存在。但隨著金融混業(yè)格局的日漸明朗，期貨公司直接并入金融機(jī)構(gòu)成為一個(gè)部門或成為可能。

在國(guó)際上，期貨公司部門化是主流模式。1981年高盛收購(gòu)了知名的J·阿朗公司，進(jìn)入了外匯交易和貴金屬交易領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)10多年的獨(dú)立運(yùn)行后，1997年高盛將J·阿朗公司與固定收益部門合并，建立了固定收益商品部，該部門后來(lái)成為高盛最賺錢的部門之一。不僅是高盛，包括花旗、瑞銀等金融機(jī)構(gòu)，期貨業(yè)務(wù)都是以部門形式存在。資料顯示，美國(guó)排名前20位的期貨公司中屬于全能金融服務(wù)公司下屬部門的共有17家。

除了美國(guó)允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)外，這些國(guó)際巨頭選擇這種模式的重要原因是考慮成本問(wèn)題。期貨公司并入金融機(jī)構(gòu)一個(gè)可見的好處是共享母公司的后臺(tái)資源，可以節(jié)省大量成本。由于業(yè)務(wù)模式相近，無(wú)論是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道、研究、風(fēng)控還是技術(shù)平臺(tái)上，期貨業(yè)務(wù)完全可以共享母公司資源，更不用說(shuō)在行政后勤方面。

2012年我國(guó)期貨公司經(jīng)營(yíng)情況兩極分化嚴(yán)重，160家期貨公司中有30家虧損。期貨公司整體凈資產(chǎn)收益率為7.79%，和其他金融機(jī)構(gòu)相比，期貨公司資產(chǎn)回報(bào)率并不高。當(dāng)期貨公司回報(bào)率低于母公司預(yù)期，或者母公司有更好的投資渠道時(shí)，期貨公司就有可能被整編入母公司體系內(nèi)。

選擇部門化的另外一個(gè)原因是有利于管理和效率的提升。光大證券“8·16事件”中異常交易發(fā)生后，光大證券第一時(shí)間在子公司光大期貨席位上通過(guò)股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。在光大證券大幅做空的同時(shí)，光大期貨原有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶持有的4000多手多頭頭寸卻沒有相應(yīng)的減少。光大期貨母公司自營(yíng)盤成為了光大期貨客戶最大對(duì)手，提早知道事故原委的光大期貨應(yīng)不應(yīng)將這個(gè)信息反饋給自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶？這種信息不對(duì)稱讓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)存在了沖突，其中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)值得反思。

這種尷尬局面很少在美國(guó)發(fā)生，因?yàn)樵诖笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)中，期貨業(yè)務(wù)多以部門模式存在，并主要從事自營(yíng)業(yè)務(wù)很少兼營(yíng)代理業(yè)務(wù)，這就會(huì)很少出現(xiàn)上述光大期貨的尷尬局面。除了避免上述道德風(fēng)險(xiǎn)外，部門化的扁平管理架構(gòu)更有利于高效決策，金融衍生品投資瞬息萬(wàn)變，決策能否高效決定了投資的成敗，部門化更適應(yīng)這種投資特性的需求。

目前券商系期貨公司部門化的一個(gè)難點(diǎn)是分業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律障礙。近日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度，雖然沒有改變金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管格局，但金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期日漸加深。

隨著國(guó)債期貨即將上市，銀行和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)也將介入期貨市場(chǎng)。為了適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)銀行或者保險(xiǎn)公司在內(nèi)部設(shè)立專門金融期貨業(yè)務(wù)管理部的情況，券商系期貨公司也有可能步其后塵，成為券商的一個(gè)部門。到那時(shí)候，借助子公司通道將不再是券商等金融機(jī)構(gòu)唯一參與期貨市場(chǎng)的模式。

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