券商系期貨子公司部門化再思考

2013年08月23日 03:04
來源：證券時報作者：秦利

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證券時報記者秦利

未來券商系期貨公司作為獨立法人的模式會改變嗎？是否會直接并入母公司成為一個部門？這個話題因光大證券“8·16事件”再次被提及。

截至去年底，160家期貨公司中，券商系期貨公司就超過了70家。由于券商和期貨公司是分業經營，因此券商系期貨公司均以獨立子公司形式存在。但隨著金融混業格局的日漸明朗，期貨公司直接并入金融機構成為一個部門或成為可能。

在國際上，期貨公司部門化是主流模式。1981年高盛收購了知名的J·阿朗公司，進入了外匯交易和貴金屬交易領域。經過10多年的獨立運行后，1997年高盛將J·阿朗公司與固定收益部門合并，建立了固定收益商品部，該部門后來成為高盛最賺錢的部門之一。不僅是高盛，包括花旗、瑞銀等金融機構，期貨業務都是以部門形式存在。資料顯示，美國排名前20位的期貨公司中屬于全能金融服務公司下屬部門的共有17家。

除了美國允許混業經營外，這些國際巨頭選擇這種模式的重要原因是考慮成本問題。期貨公司并入金融機構一個可見的好處是共享母公司的后臺資源，可以節省大量成本。由于業務模式相近，無論是在經紀業務渠道、研究、風控還是技術平臺上，期貨業務完全可以共享母公司資源，更不用說在行政后勤方面。

2012年我國期貨公司經營情況兩極分化嚴重，160家期貨公司中有30家虧損。期貨公司整體凈資產收益率為7.79%，和其他金融機構相比，期貨公司資產回報率并不高。當期貨公司回報率低于母公司預期，或者母公司有更好的投資渠道時，期貨公司就有可能被整編入母公司體系內。

選擇部門化的另外一個原因是有利于管理和效率的提升。光大證券“8·16事件”中異常交易發生后，光大證券第一時間在子公司光大期貨席位上通過股指期貨對沖風險。在光大證券大幅做空的同時，光大期貨原有的經紀業務客戶持有的4000多手多頭頭寸卻沒有相應的減少。光大期貨母公司自營盤成為了光大期貨客戶最大對手，提早知道事故原委的光大期貨應不應將這個信息反饋給自己的經紀業務客戶？這種信息不對稱讓經紀業務和自營業務存在了沖突，其中存在的道德風險值得反思。

這種尷尬局面很少在美國發生，因為在大型金融機構中，期貨業務多以部門模式存在，并主要從事自營業務很少兼營代理業務，這就會很少出現上述光大期貨的尷尬局面。除了避免上述道德風險外，部門化的扁平管理架構更有利于高效決策，金融衍生品投資瞬息萬變，決策能否高效決定了投資的成敗，部門化更適應這種投資特性的需求。

目前券商系期貨公司部門化的一個難點是分業經營的法律障礙。近日國務院批準了金融機構監管聯席會議制度，雖然沒有改變金融機構分業經營的監管格局，但金融機構混業經營的預期日漸加深。

隨著國債期貨即將上市，銀行和保險公司等機構也將介入期貨市場。為了適應國際競爭，未來可能會出現銀行或者保險公司在內部設立專門金融期貨業務管理部的情況，券商系期貨公司也有可能步其后塵，成為券商的一個部門。到那時候，借助子公司通道將不再是券商等金融機構唯一參與期貨市場的模式。