券商自營須限倉 816事件摧毀金融特種部隊

2013年08月24日 00:22
來源：華夏時報

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券商自營須限倉

816事件摧毀金融特種部隊

本報記者金水北京報道

隨著證監會主席肖鋼發出的鐵腕監管，查處大案要案，816事件出現新的進展，光大證券（601788.SH)總裁徐浩明辭職，816事件持續發酵，接下來光大證券還可能面臨巨額的罰款和賠償。

8月23日，光大證券發公告稱將進入區域股權市場，這標志著光大證券轉型，放棄衍生交易。量化交易已經被視為洪水猛獸，是否會重蹈國債期貨暫停18年的命運呢？記者就此采訪了有十幾年自營和量化投資經驗的杭州翔展投資總經理、中金所期權顧問、原中國臺灣大華證券股權及衍生商品投資總監鄭仲修。

魔鬼處在細節中

《華夏時報》：這次烏龍指事件光大證券有些得不償失，風險倉位暴露，損失擴大，還要面臨監管層的嚴厲處罰，量化投資風險這么高，券商為何還熱衷于開展高頻交易和量化投資的業務呢？

鄭仲修：高頻交易和量化交易還是必要的，可以提供流動性讓市場更有效率，券商的獲利不用總是在看方向，可以賺一些套利的錢。光大證券的做法叫ETF創造，因為ETF高估了，它買一攬子股票組合去基金公司換ETF，然后在市場上拋掉，實現ETF套利。套利與自營業務不一樣，漲跌和我沒有關系，只要價差縮小的時候，我平倉出來就賺到了；如果不看程序本身的風險，它的風險是很低的，套利每次賺的錢很少，不斷地通過計算機做交易，一年下來遠遠要比自營賺得多。

通常這種套利都是機器在交易，一般都會下小單，下單前要檢驗一下，過程也會監控，有風險就把它平掉；計算機下單速度不是問題，主要是網絡帶寬，績效好不好還要看模型，這是量化投資的KNOW HOW，是商業機密，這部分是自己開發系統，只有執行下單系統是外購。

《華夏時報》：光大的解釋是公司訂單生成系統和訂單執行系統設計缺陷，光大證券這套系統實盤運行4個月都很好，為何這次出現如此嚴重的失誤？

鄭仲修：光大證券做上證180ETF套利，去市場上買180只股票的組合，他就要算180只股票每一只要買多少股，通常這種情況不會剛好是一手一手的；但是，當我們在下單的時候是以手為單位，剩下一些零股從庫存撥一些出來，或者說收完盤在市場上再買一些零股來湊成，甚至以現金抵零股給基金公司，以這樣的模式達成ETF創造的過程。

光大這個系統已經做了一段時間了，這說明原來他們處理這個問題是可以的。一般來講，系統剛做好的時候都會很認真地去測試，在執行過程中，一定會發現系統績效不好、速度不夠快等問題，它就會去做一些修改，修改過程中重新測試的嚴謹度會比較差，可能在修改最后導入的時候沒有做仔細測試。

參數的錯誤是容易檢查出來的，除非系統修改之后沒有做測試，只有系統突然停下來，可能下單部分沒有問題，回報的部分有問題，系統沒有檢測到成交記錄又重新下單，可能系統有問題，也有可能是線路的問題，當然，公司會找一種損失最小的解釋。證監會的現場調查還是可以看出來的，但有些真相可能永遠都不會知道。

光大漏洞制度演進

《華夏時報》：期貨交易所對會員是有持倉限制的，230億元的巨量股票下單，把股市搞得翻江倒海，證券交易所不會對交易席位限制嗎？

鄭仲修：交易所不會限制200多億不能成交，因為交易所不知道你應該下多少；但這么大額的交易，交易所系統就會警告，他馬上就會檢查，采取措施。一般來說，交易所必須授權和相信這些券商都有能力去做好這個管理，它不可能把券商都當小孩子那樣去管理，如果沒有管理好，事后就會做嚴格的處罰，這樣是一個比較合理的運作機制。期貨是有限倉規定，你是期貨法人的話，就有這個限倉規定。

《華夏時報》： 816事件和327國債期貨事件都是機構先下單后結算制度引發的，而普通投資者賬上有真金白銀才能交易，今后是否可以采用券商自營走另一家券商的通道交易，這樣交易前就有人監管資金是否充足，堵住這個漏洞？

鄭仲修：券商都是競爭關系，自營部門的倉位對手會知道，可能不行，如果要管理的話也是交易所來管理，其實，交易所也有管理辦法，都是大原則性的，但限倉的量是多少才是合適的，這是很難拿捏的。

如果我們是一般的客戶要下單，經紀商就會去看你賬上的資金夠不夠；而自營商就沒有做這個檢驗，交易所相信你是自營單位，足夠專業，會判斷自己的資金夠不夠。

主管機關對光大還是要嚴厲地處罰，他有點操縱市場；如果不處罰的話，今后就會有投機分子也來仿效大買股票，指數拉起來然后在高點做空一個期貨，風險鎖住了。

程序化交易的命運

《華夏時報》：程序化交易在全球制造的烏龍事件不少，光大高頻交易系統2秒鐘能下26000筆單子，速度很驚人，計算機做交易，系統失控是很可怕的，應該如何防止類似量化交易和套利模型擾亂市場？

鄭仲修：現在業務部門都在加快交易速度，當然在這個過程中要有良好的風險管控，否則，這樣的事情出來可能一兩年的努力都白費了，甚至一家券商就不見了。程序化交易本身是一把雙刃劍，要管好不太容易，需要有跨領域的人，市場既懂IT又懂金融的人相對不多，尤其是有金融實務交易經驗的很少。一種情況是IT技術部門不懂交易，做什么都說不行，公司就賺不到錢；另一種是IT部門不懂就放任交易部門說了算，做什么都盡量配合，這樣很容易出錯。很多公司一開始都會進行很嚴格的管控，后來，隨著競爭的展開，程序要越來越有效率，交易員希望盡快成交，就會把很多管控盡量減少，否則就搶不到單子，這樣就容易出錯。

《華夏時報》：國內剛剛興起的程序化交易可能會遭受沉重打擊，波及到券商創新，816事件會影響到衍生商品的開放嗎？

鄭仲修：這個事件可能讓衍生商品開放會延遲，但有兩種極端方式都不行：一種就是把門關上，一種是對誰都開放，阿貓阿狗都可以做，就像權證一樣，它不是一個壞東西，結果搞成了洪水猛獸。

監管部門可以設立一些開放的標準，要去鼓勵好的嚴謹的券商來做，你隨時要給監管部門報告，交易系統怎么樣要讓監管部門知道，否則就不開放給你做，程度比較差的券商只能去做經紀業務沒有風險的普通工作。開放大家都有機會，但是你要給我捅婁子，我就把你修理得很慘。

如果把量化交易和衍生商品停了，所有從業人員都改行了，你再開放的時候，又要從頭去找人，都沒有摸過。國內金融市場就沒法進步，反而給了國外機構有機可乘，通過你的市場來做一些商品。開放和管控不是兩個方向，而是同一個方向，這樣才能做好管控，而不是這次把芽給掐了，下一次開放，再重新撒種子。