券商自營(yíng)須限倉(cāng) 816事件摧毀金融特種部隊(duì)

2013年08月24日 02:24
來源：華夏時(shí)報(bào)

人參與條評(píng)論

本報(bào)記者金水北京報(bào)道

隨著證監(jiān)會(huì)主席肖鋼發(fā)出的鐵腕監(jiān)管，查處大案要案，816事件出現(xiàn)新的進(jìn)展，光大證券（601788.SH)總裁徐浩明辭職，816事件持續(xù)發(fā)酵，接下來光大證券還可能面臨巨額的罰款和賠償。

8月23日，光大證券發(fā)公告稱將進(jìn)入?yún)^(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，這標(biāo)志著光大證券轉(zhuǎn)型，放棄衍生交易。量化交易已經(jīng)被視為洪水猛獸，是否會(huì)重蹈國(guó)債期貨暫停18年的命運(yùn)呢？記者就此采訪了有十幾年自營(yíng)和量化投資經(jīng)驗(yàn)的杭州翔展投資總經(jīng)理、中金所期權(quán)顧問、原中國(guó)臺(tái)灣大華證券股權(quán)及衍生商品投資總監(jiān)鄭仲修。

魔鬼處在細(xì)節(jié)中

《華夏時(shí)報(bào)》：這次烏龍指事件光大證券有些得不償失，風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位暴露，損失擴(kuò)大，還要面臨監(jiān)管層的嚴(yán)厲處罰，量化投資風(fēng)險(xiǎn)這么高，券商為何還熱衷于開展高頻交易和量化投資的業(yè)務(wù)呢？

鄭仲修：高頻交易和量化交易還是必要的，可以提供流動(dòng)性讓市場(chǎng)更有效率，券商的獲利不用總是在看方向，可以賺一些套利的錢。光大證券的做法叫ETF創(chuàng)造，因?yàn)镋TF高估了，它買一攬子股票組合去基金公司換ETF，然后在市場(chǎng)上拋掉，實(shí)現(xiàn)ETF套利。套利與自營(yíng)業(yè)務(wù)不一樣，漲跌和我沒有關(guān)系，只要價(jià)差縮小的時(shí)候，我平倉(cāng)出來就賺到了；如果不看程序本身的風(fēng)險(xiǎn)，它的風(fēng)險(xiǎn)是很低的，套利每次賺的錢很少，不斷地通過計(jì)算機(jī)做交易，一年下來遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比自營(yíng)賺得多。

通常這種套利都是機(jī)器在交易，一般都會(huì)下小單，下單前要檢驗(yàn)一下，過程也會(huì)監(jiān)控，有風(fēng)險(xiǎn)就把它平掉；計(jì)算機(jī)下單速度不是問題，主要是網(wǎng)絡(luò)帶寬，績(jī)效好不好還要看模型，這是量化投資的KNOW HOW，是商業(yè)機(jī)密，這部分是自己開發(fā)系統(tǒng)，只有執(zhí)行下單系統(tǒng)是外購(gòu)。

《華夏時(shí)報(bào)》：光大的解釋是公司訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)設(shè)計(jì)缺陷，光大證券這套系統(tǒng)實(shí)盤運(yùn)行4個(gè)月都很好，為何這次出現(xiàn)如此嚴(yán)重的失誤？

鄭仲修：光大證券做上證180ETF套利，去市場(chǎng)上買180只股票的組合，他就要算180只股票每一只要買多少股，通常這種情況不會(huì)剛好是一手一手的；但是，當(dāng)我們?cè)谙聠蔚臅r(shí)候是以手為單位，剩下一些零股從庫(kù)存撥一些出來，或者說收完盤在市場(chǎng)上再買一些零股來湊成，甚至以現(xiàn)金抵零股給基金公司，以這樣的模式達(dá)成ETF創(chuàng)造的過程。

光大這個(gè)系統(tǒng)已經(jīng)做了一段時(shí)間了，這說明原來他們處理這個(gè)問題是可以的。一般來講，系統(tǒng)剛做好的時(shí)候都會(huì)很認(rèn)真地去測(cè)試，在執(zhí)行過程中，一定會(huì)發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)績(jī)效不好、速度不夠快等問題，它就會(huì)去做一些修改，修改過程中重新測(cè)試的嚴(yán)謹(jǐn)度會(huì)比較差，可能在修改最后導(dǎo)入的時(shí)候沒有做仔細(xì)測(cè)試。

參數(shù)的錯(cuò)誤是容易檢查出來的，除非系統(tǒng)修改之后沒有做測(cè)試，只有系統(tǒng)突然停下來，可能下單部分沒有問題，回報(bào)的部分有問題，系統(tǒng)沒有檢測(cè)到成交記錄又重新下單，可能系統(tǒng)有問題，也有可能是線路的問題，當(dāng)然，公司會(huì)找一種損失最小的解釋。證監(jiān)會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查還是可以看出來的，但有些真相可能永遠(yuǎn)都不會(huì)知道。

光大漏洞制度演進(jìn)

《華夏時(shí)報(bào)》：期貨交易所對(duì)會(huì)員是有持倉(cāng)限制的，230億元的巨量股票下單，把股市搞得翻江倒海，證券交易所不會(huì)對(duì)交易席位限制嗎？

鄭仲修：交易所不會(huì)限制200多億不能成交，因?yàn)榻灰姿恢滥銘?yīng)該下多少；但這么大額的交易，交易所系統(tǒng)就會(huì)警告，他馬上就會(huì)檢查，采取措施。一般來說，交易所必須授權(quán)和相信這些券商都有能力去做好這個(gè)管理，它不可能把券商都當(dāng)小孩子那樣去管理，如果沒有管理好，事后就會(huì)做嚴(yán)格的處罰，這樣是一個(gè)比較合理的運(yùn)作機(jī)制。期貨是有限倉(cāng)規(guī)定，你是期貨法人的話，就有這個(gè)限倉(cāng)規(guī)定。

《華夏時(shí)報(bào)》： 816事件和327國(guó)債期貨事件都是機(jī)構(gòu)先下單后結(jié)算制度引發(fā)的，而普通投資者賬上有真金白銀才能交易，今后是否可以采用券商自營(yíng)走另一家券商的通道交易，這樣交易前就有人監(jiān)管資金是否充足，堵住這個(gè)漏洞？

鄭仲修：券商都是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，自營(yíng)部門的倉(cāng)位對(duì)手會(huì)知道，可能不行，如果要管理的話也是交易所來管理，其實(shí)，交易所也有管理辦法，都是大原則性的，但限倉(cāng)的量是多少才是合適的，這是很難拿捏的。

如果我們是一般的客戶要下單，經(jīng)紀(jì)商就會(huì)去看你賬上的資金夠不夠；而自營(yíng)商就沒有做這個(gè)檢驗(yàn)，交易所相信你是自營(yíng)單位，足夠?qū)I(yè)，會(huì)判斷自己的資金夠不夠。

主管機(jī)關(guān)對(duì)光大還是要嚴(yán)厲地處罰，他有點(diǎn)操縱市場(chǎng)；如果不處罰的話，今后就會(huì)有投機(jī)分子也來仿效大買股票，指數(shù)拉起來然后在高點(diǎn)做空一個(gè)期貨，風(fēng)險(xiǎn)鎖住了。

程序化交易的命運(yùn)

《華夏時(shí)報(bào)》：程序化交易在全球制造的烏龍事件不少，光大高頻交易系統(tǒng)2秒鐘能下26000筆單子，速度很驚人，計(jì)算機(jī)做交易，系統(tǒng)失控是很可怕的，應(yīng)該如何防止類似量化交易和套利模型擾亂市場(chǎng)？

鄭仲修：現(xiàn)在業(yè)務(wù)部門都在加快交易速度，當(dāng)然在這個(gè)過程中要有良好的風(fēng)險(xiǎn)管控，否則，這樣的事情出來可能一兩年的努力都白費(fèi)了，甚至一家券商就不見了。程序化交易本身是一把雙刃劍，要管好不太容易，需要有跨領(lǐng)域的人，市場(chǎng)既懂IT又懂金融的人相對(duì)不多，尤其是有金融實(shí)務(wù)交易經(jīng)驗(yàn)的很少。一種情況是IT技術(shù)部門不懂交易，做什么都說不行，公司就賺不到錢；另一種是IT部門不懂就放任交易部門說了算，做什么都盡量配合，這樣很容易出錯(cuò)。很多公司一開始都會(huì)進(jìn)行很嚴(yán)格的管控，后來，隨著競(jìng)爭(zhēng)的展開，程序要越來越有效率，交易員希望盡快成交，就會(huì)把很多管控盡量減少，否則就搶不到單子，這樣就容易出錯(cuò)。

《華夏時(shí)報(bào)》：國(guó)內(nèi)剛剛興起的程序化交易可能會(huì)遭受沉重打擊，波及到券商創(chuàng)新，816事件會(huì)影響到衍生商品的開放嗎？

鄭仲修：這個(gè)事件可能讓衍生商品開放會(huì)延遲，但有兩種極端方式都不行：一種就是把門關(guān)上，一種是對(duì)誰都開放，阿貓阿狗都可以做，就像權(quán)證一樣，它不是一個(gè)壞東西，結(jié)果搞成了洪水猛獸。

監(jiān)管部門可以設(shè)立一些開放的標(biāo)準(zhǔn)，要去鼓勵(lì)好的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜虂碜觯汶S時(shí)要給監(jiān)管部門報(bào)告，交易系統(tǒng)怎么樣要讓監(jiān)管部門知道，否則就不開放給你做，程度比較差的券商只能去做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)沒有風(fēng)險(xiǎn)的普通工作。開放大家都有機(jī)會(huì)，但是你要給我捅婁子，我就把你修理得很慘。

如果把量化交易和衍生商品停了，所有從業(yè)人員都改行了，你再開放的時(shí)候，又要從頭去找人，都沒有摸過。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)就沒法進(jìn)步，反而給了國(guó)外機(jī)構(gòu)有機(jī)可乘，通過你的市場(chǎng)來做一些商品。開放和管控不是兩個(gè)方向，而是同一個(gè)方向，這樣才能做好管控，而不是這次把芽給掐了，下一次開放，再重新撒種子。

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