板子不該打在量化投資上

2013年08月24日 03:25
來源：中國證券報作者：劉釗

人參與條評論

□劉釗

“8·16烏龍事件”發生以后，很多人把矛頭指向量化投資，認為是程序化交易導致事故的發生。對此，我有不同的觀點：板子不該打在量化投資身上。

首先需要強調的是，量化只是一個工具，它依托人的思維邏輯，將人的投資決策過程進行了精確的描述并寫成程序。不能因為可能出現的錯誤代碼而否定程序化為提高工作效率、加快決策所作出的巨大貢獻，也不能因為量化決策的單次失誤而忽略人類主觀決策可能出現的更大偏差，事實上，下錯單這種事，更容易發生在人為投資操作的過程中。

“8·16烏龍事件”的確發生在程序化套利交易過程中，但無論是交易型開放式指數基金（ETF）套利，還是期現套利，都是一種相對成熟的業務模式，在國內市場上運作已久。套利交易的存在，為股票市場、ETF基金市場、股指期貨市場提供了很好的流動性，增大了市場容量。如某人想操縱一個市場的資產價格，將要面對其他幾個市場的反向壓力。因此，套利的存在降低了市場被操縱的可能性。8月16日11點5分股票市場率先被大單拉起后，受到股指期貨市場和ETF市場的抑制，上漲的速度實際上有所延緩。那段時間，期貨市場一度大幅貼水，即是股指期貨壓制股票市場的表現。其后的11點8分至11點16分，股票市場回調，期指貼水才逐漸轉為升水。

很多人認為程序化交易觸發了大量跟風盤，推動市場第二輪非理性上漲。我認為，那波上漲由主動型投資者驅動的可能性更大。當時網上充斥著各種為市場大漲尋找的利好解釋，如大盤股T+0傳聞、優先股傳聞等。事后來看，這些傳聞當然都是錯的。但在事發當時，誰都不能排除市場確有利好的可能，相信有很多機構和散戶都在那幾分鐘里搶單入場。當然，也不能排除有很多程序化交易在那一段時間觸發了開多倉的指令。程序化交易是對人類投資思維決策的模擬，是對市場歷史交易特征的總結和歸納。從歷史上看，A股存在暴漲后連續上漲的案例。在當時的環境下，一些主動型投資者和一些程序化交易指令同時追漲，這都是有可能的。也就是說，11點16分以后的那一波上漲，極可能是投資者在面對市場突發暴漲而又沒有取得完整信息情況下，一種正常的應急反應而已。

無論如何，量化投資不應該成為被責難的對象。真正需要關注的，是使用量化工具的投資人的投資邏輯，他們是否真正客觀評價了投資風險和操作風險，是否為了賺取更多利潤而完全忽視了合規操作等必要性前提。量化是一把好刀，真正出問題的不在于刀本身，而在用刀人的動機、能力以及對用刀制度的監管與控制。（作者系系摩根士丹利華鑫基金數量化投資部總監，大摩多因子股票、大摩深證300增強基金基金經理）