光大事件給A股敲響了警鐘

2013年08月25日 14:22
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約作者柳州文錚

光大證券烏龍事件對A股市場產生了極為重要的警示意義。該事件向股市全體參與者提供了全方位透視高頻交易，信息傳播，心理暗示，羊群效應等策略套利模型是如何有可能成為操縱股市的工具。

“8?16”策略套利模型

假設有類似于光大證券“8?16”事件的策略套利超級主力巨量資金，由兩個或者幾個對沖基金組成對手交易盤，每個對沖基金都擁有234億元巨資，或者是兩倍500億元（對于美國的巨頭對沖基金來說，僅單個基金資金規模就可以達到300億美元或700億美元之間），在滬深300指數現貨股票重要權重股實施大規模巨量買進，設定目標價格為10%漲停板，在達到全面拉抬滬深300指數的同時，在股指期貨開立大量空倉或者多倉，視在盤中交易對手盤中除了友軍以外其他作出相反方向的中小投資者的買賣盤成交價數量來增加期貨多空單，如果資金量不夠維持漲停板蜂擁而出的賣盤，則選擇在早盤開盤或者尾盤10分鐘猛烈攻擊權重股，造成指數短暫暴漲，誘騙不明真相的中小投資者買進，由于是T+1交易，當天買進不能立即賣出，要等到第二天賣出。

對于這個上漲或者下跌的方向，由控制買進賣出的兩個對沖基金互相倒手對換多空方向，如果成功套利則拋現貨砸盤暴跌再賺股指期貨空單一大筆；無法套利脫手則繼續增倉推高權重股股票價格抬升指數，以打爆期貨空頭倉位以及吸引觀望者追高買進股票現貨。當天可以隨時通過統計套利軟件實時監控盤中交易數量，以便繼續選擇對其有利的多空漲跌方向。

第二天一直到N天為止，指數上上下下劇烈波動，疲于奔命選擇買進賣出的中小投資者被耍弄得團團轉，最后差價套利完全消失，市場參與者全部退出交易，股市失去買盤支持暴跌，這樣開立股指期貨空倉的對沖基金又賺一筆。等跌到底部，為了將底部多倉現貨股票和多頭指數期貨合約尋找交易對手盤變現，這些對沖基金再次重演拉抬權重股暴漲好戲，夾在中間的中小投資者將會一次次被洗劫財富。

光大證券在8月16日已經展示了這個程序化套利策略的分時圖，當天投資者在第二波上漲中投入巨資追漲買進股票現貨和股指期貨，在暴跌下來后束手無策被套牢，第二天和第三天指數雖然沒有繼續大幅下跌，但追高買進券商股和銀行股的投資者絕大部分已經發生虧損，只有少量買進興業銀行的投資者可以在隨后兩天減少損失，這是因為光大證券需要平倉7130手股指期貨空單合約，投資者群體已經自動在心理上有光大證券受烏龍事件影響將會連續暴跌的暗示影響，作出拋售銀行股、券商股的行動。在“8?16”事件后的一周內，光大證券的7000手股指期貨空單和72.7億元股票像定時炸彈一樣始終懸在股市投資者的頭上，指數被迫出現趨近于下跌的發展態勢，這也驗證了操作套利的對沖基金策略是存在實現獲利的可能性的，因為投資者群體無法形成反向上漲來對沖下跌風險的力量。

如果未來股市“8?16”事件再次重演，而且是數倍于234億元的操作，僵硬的T+1交易買進當天鎖定機制將會使中小投資者被迫承受損失，而掌控超大資金的套利機構則會聯手操縱，不斷地在上上下下劇烈波動中洗劫投資者的財富，無論漲跌均通殺，長此以往，投資者將對股市失去信心徹底退出股市。

制定嚴格的風控體系

有關部門應從“8?16”事件中吸取教訓，制定嚴格的股市風險控制體系。

當務之急是將A股的T+1交易修改為T+0交易，取消漲跌幅限制，以便投資者在錯誤估計波動趨勢方向后立即糾正。

其次，融資融券需要改革，將融資融券資金門檻大幅降低為1000元，所有投資者都可以在簽署風險協議書后參與融資交易；融券則向所有A股的上市公司前十大股東借用股票，然后以中央轉融券系統轉融券給予融資投資者，以最大限度借出股票賣空，假設實行這一機制交易，在“8?16”事件中，234億元的買盤將會在這大量對手拋盤下全部高速成交，并且超出股票價格波動范圍的將會被融券大量賣空，將會快速形成波幅套利平衡市場異常波動。

第三，股指期貨市場也需要推出迷你型指數期貨合約，給中小投資者進行跨市場期限套利對沖套利機會。

另外，需要進行超大額度資金的對沖基金套利策略機構和個人必須預先在證監會和交易所上報預算交易資金量，給每個特定巨資套利投資者編號備案，以便突發錯誤時交易所能夠緊急停牌和關閉交易指令，讓中小投資者快速了解信息真相。