光大事件沖擊波：監管部門要求基金公司自查量化風險

2013年08月26日 01:32
來源：每日經濟新聞作者：陸慧婧

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8月16日光大“烏龍指”事件引發的金融機構自查量化潛在風險行動，在更大范圍內展開。

《每日經濟新聞》記者日前獲悉，相關監管部門近日指示轄區內基金公司排查量化交易潛在風險，華南轄區的證監局也已經發文要求基金公司進行量化投資、程序交易、高頻交易的風險自查，自查結果要在8月底前上報。

不過，受訪基金公司紛紛表示，事實上，由于光大事件影響嚴重，在監管部門發文前，公司均已就量化可能存在的潛在風險進行排查。

月底前上報自查結果

“監管部門要求我們自查量化風險，盡管基金公司問題比券商少得多，但還是要進行排查。”上海某基金公司量化投資部投資經理近日透露。

不僅上海基金公司紛紛行動，《每日經濟新聞》記者從華南地區的基金公司獲悉，8月22日，當地證監局下文，要求轄區基金公司自查量化交易風險，自查結果要在月底前上報。“屆時基金公司將遞交書面報告，多數情況下，證監局還會對自查結果進行復查。”華南某大型基金公司督察長表示。

“基金公司要重點自查策略投資、量化投資、程序化交易、高頻交易等利用信息技術系統進行自動交易的產品，重新檢視模型構建、閥值設置、頭寸管理、信息技術、授權管理、復核制度等是否合理、有效、可控。”華南某基金公司監察稽核部總經理透露，不僅如此，證監局還強調“投資超比例、新股申購失敗、估值差錯、資金頭寸不足、ETF基金IOPV（參考凈值）披露錯誤和股票換購違規”為行業屢次出現的問題，基金公司也要進行相應自查。

事實上，沒有等到監管層指示，多數基金公司就已先期開展自查。“根據‘風險自負’原則，風控更多應該強調內部自發性，公司每年大大小小的風險自查，總共都不止10次，不過這些自查都是不定期的，是有案例發生以后，針對性地排查。”上述基金公司督察長稱，在證監局下文之前，公司就對量化產品可能存在的風險進行自查，目前自查工作已經完成。

盡管都為自查，由于各家基金公司情況不同，自查重點也并不一致，上述基金公司督察長對《每日經濟新聞》記者表示。

根據證監會及媒體披露的情況，光大證券2秒鐘之內生成26082筆市價委托訂單，累計申報買入234億元，一方面是其訂單系統出了問題，另一方面可能為調用保證金的系統發生故障。

“由于公司并無成立運用對沖策略的基金產品，因此此次自查不需要重點針對訂單系統進行檢查，更多是審視旗下基金的頭寸管理。”上海某基金公司風險管理部總監也稱，此次自查更多是針對一些新出現的問題，“量化投資方面的風險確實不太好查，之前的一些風險控制指標是根據基金經理的模型結果加以設置，現在會與基金經理溝通他的量化模型設計過程，進一步考慮可能存在的風險點。”

他同時坦言，整個量化模型開發的過程中會有試算環節，即在模型投入正式運用之前，會經過一輪輪模擬測試，檢驗組合是不是在風險指標控制范圍之內，基金公司發生量化風險的概率比較小；而新股申購失敗、ETF基金IOPV披露錯誤等運營風險，會被機器死機、人為操作失誤等引發，這方面風險只能盡量避免，很難完全杜絕。“在運營環節，基金公司會遵循‘四只眼原則’，即多人相互校驗，但這不能保證人為失誤完全降低至零，只能說事前做好風險補救措施預案，萬一風險降臨，公司該如何應對。”

量化基金“運營風險”較小/

光大證券“烏龍指”事件引發的風險討論沸沸揚揚，同為量化投資的公募基金產品，是否存在相似風險，也成為很多投資者心中的疑問。

“基金公司發行的量化基金，其量化投資大多數用在多因子選股上，最終的投資操作還是基金經理進行，這與券商的程序化交易產品并不一樣。”某基金公司市場部總監對《每日經濟新聞》記者分析指出。

據上海某ETF基金經理介紹，基金公司發行的量化產品，一類是傳統量化基金，另一類是增強指數基金。傳統量化基金的量化模型只用于基金投資的前半段，它只是決定基金產品投資的股票池如何而來；增強指數基金的量化投資運用更為局部，是結合模型參數，分配個股所占權重。

“風控部門對量化基金的監控，與傳統主動型投資基金并無太大區別。”上述ETF基金經理指出，對于傳統量化基金，風控比較關注模型選出來的股票是否符合投資要求，增強指數基金則需關注基金與基準指數的偏離度，除此之外，其他風控指標：諸如頭寸要求、持倉比例與傳統主動型投資基金無異。

“基金公司下的指令并不能直接傳到交易所，需全部匯總傳至交易總監處，逐一檢查每筆交易是否滿足公平交易等細則，然后再由交易總監下達至交易員手中，由交易員完成下單，整個流程快則5~6分鐘，慢的話可能要10多分鐘時間。”中國量化投資學會理事長丁鵬表示，“由于公平交易、集中交易等規定，量化基金很難做到類似券商的高頻交易。”

一位曾經參與ETF基金管理的投資人士也持類似的觀點，“基金公司股票交易用的是恒生系統下單，交易也必須符合集中交易制度。此外，基金交易還會受到不能進行反向交易等限制，因此基金無論從硬件設備還是操作層面上分析，出現風險概率相對較低。”

“量化基金模型運行的最終效果，只是影響到基金業績的好壞，量化基金與光大證券‘烏龍指’那類的運營風險沒有關系。”上述ETF基金經理稱。

“業績好壞稱為模型風險”，上述上海基金公司風險管理部總監補充解釋，模型選用的因子無效會影響到基金業績。

小基金公司或存風險漏洞/

相比公募領域多年來只有傳統量化、增強指數基金兩類分支，基金專戶由于投資靈活，量化投資方面的各種嘗試在這一領域已經蓬勃開展。

“從公募基金的指數基金起步，量化投資現已形成基金、券商、陽光私募各分天下的局面。而基金專戶中的量化產品也自基金允許參與股指期貨起，有了長足的發展，也成為主要的量化交易平臺。”上海某基金公司量化投資部投資經理表示。

“不過，由于信息不對外公開，目前專戶中量化產品在整個行業所占比例很難估算。”上述投資經理總結基金專戶量化產品的發展現狀時指出，專戶量化產品現已形成對沖、高頻交易、低頻交易三大類別：一類是與股指期貨相關的對沖產品，包括完全對沖及結合選時的不完全對沖；另一類是以股指期貨、商品期貨為主的高頻交易，包括各種套利策略，日內趨勢等；再有就是低頻交易，這類策略大多數為持有隔夜倉的趨勢交易，也有部分套利交易。

針對幾類不同的策略，基金公司的風險控制側重點并不完全相同。“高頻交易的風控最為簡單，只要做好前端控制及止損即可。前端控制主要是實時監測基金買賣資金頭寸及標的券持倉，此外，高頻策略每次交易所需資金并不大，因而投資中只需把握好整體止損點。低頻交易由于在期貨投資中有隔夜倉，易受價格波動影響，這類產品的占用保證金比例上限設置最為重要。對于對沖產品，則需要準備足夠的額外保證金，控制產品的爆倉風險。”

不過，并不是所有的基金公司開發的量化產品，風控都能及時跟上。據上述投資經理透露，目前一些小基金公司在期貨投資上的風險控制仍存不足，各方面風控設置均較為薄弱。“盡管期貨公司會依據保證金比例，對整體持倉做出限制，但有些基金公司對所管理的單個專戶產品并不做額外管理。”

他舉例稱，“若當天市場大漲，對沖產品的期貨部分做空對沖頭寸會由于保證金不足會面臨盤中被強制平倉，而股票部分依然跟隨市場波動，基金就會面臨風險暴露的風險。有些產品本來就只有3%~4%的年化收益，很可能只要某天風險敞口暴露，全年收益就有告負的風險。”