“8·16”事件深層解讀：或回歸二級托管

2013年08月26日 02:29
來源：第一財經(jīng)日報 作者：蔣飛

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如果說光大證券烏龍指也有積極一面，那就是促進(jìn)了整個市場對系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)注。昨日，此次事件中另一個處在輿論中心的主體——上證所召開新聞發(fā)布會，回應(yīng)媒體關(guān)注的問題。《第一財經(jīng)日報》記者注意到，上證所方面提到的現(xiàn)行交易機(jī)制的一些局限，與目前實行的一級證券賬戶體系與托管制度存在密切的聯(lián)系。

所謂一級賬戶體系或一級托管制度，是指投資者直接在交易所開戶，其賬戶里的證券也直接托管在登記結(jié)算公司。相應(yīng)地，二級賬戶體系或二級托管制度，則是指投資者不直接與交易所和登記結(jié)算公司打交道，他們通過證券公司向交易所報送買賣申請，同時證券公司也為投資者提供證券托管和清算服務(wù)。

二級托管制度是境外成熟市場普遍采取的制度體系，我國證券市場在上世紀(jì)90年代也借鑒了這樣的制度安排。但是到了本世紀(jì)初，證券公司普遍性地挪用客戶保證金以及賬戶上托管的證券資產(chǎn)，產(chǎn)生了系統(tǒng)性的風(fēng)險，監(jiān)管層不得不采取一系列剛性監(jiān)管措施。包括保證金的第三方存管，以及證券的一級托管等。

實行一級托管的好處是，交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以“看穿”所有的證券賬戶，清楚地掌握每一個賬戶后面對應(yīng)的到底是客戶資產(chǎn)還是證券公司自營資產(chǎn)，從而能夠從根本上防范券商的道德風(fēng)險，同時也有利于打擊內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為。

但是，一級托管限制了金融資產(chǎn)的有效利用，大量的客戶資產(chǎn)在完成交易后只能躺在賬上睡覺，不能帶來額外的收益。進(jìn)而，證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間也受到限制，弱化了整個行業(yè)的金融屬性。

“8·16”事件則暴露出一級托管更大的弊端，這就是所有的交易清算都集中在交易所和登記結(jié)算公司這一端，重壓之下只能高度依賴于電子化、自動化系統(tǒng)，而電子系統(tǒng)畢竟不能完全替代人工處理極端的風(fēng)險事件。

在更細(xì)節(jié)的方面，一級托管制度下，交易所難以區(qū)分券商自營盤和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的報單。回歸二級托管制度，將有利于發(fā)揮證券公司的交易和清算功能，同時也為券商打開了新業(yè)務(wù)空間。但需要銘記的是，無論哪一種體制都非完美，市場組織者、參與者和監(jiān)管者需要綜合評估，做出更符合當(dāng)下與未來我國資本市場發(fā)展需要的抉擇。

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