光大“烏龍指”倒逼“T+0”加速 券商因禍得福

2013年08月27日 03:41
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道 作者：曉晴

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經(jīng)過光大“烏龍指”事件后，A股市場對于“T+0”推出的聲音更加強烈。

8月25日下午，上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人在當(dāng)天舉行的新聞發(fā)布會上呼吁，“從保護中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場公平性的角度，我們認(rèn)為有必要進一步抓緊研究論證股票‘T+0’交易制度。”

實際上，關(guān)于實行“T+0”制度，包括證監(jiān)會以及上交所等機構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人均在不同場合多次提及，但一直未能有實質(zhì)性的推進。

最初，上交所理事長桂敏杰于今年3月6日曾表示，雖然“T+0”會提高市場活躍程度，但其殺傷力也很大，可以說是一把“雙刃劍”，是否要改成這種交易方式，監(jiān)管層還在研究當(dāng)中。等到今年7月，證監(jiān)會新聞發(fā)言人又稱，A股“T+0”交易并不存在法律障礙，但尚未有推出時間表。

8月26日，在券商股聞“T+0”上漲背后，華南一家大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人當(dāng)天對本報記者直言，“如果重啟‘T+0’交易的話，券商無疑將成為最大的受益者。從上交所的表態(tài)來看，這一改革進程或?qū)⒓涌臁！?/p>

另據(jù)中信建投分析師魏濤預(yù)計，“我們測算，即便僅僅是ETF 基金實現(xiàn)‘T+0’的話，保守估計也可貢獻18%-20%的增量傭金收入，相當(dāng)于券商行業(yè)總收入的7%-8%。”

“T+0”漸行漸近

所謂“T+0”是一種證劵（或期貨）交易制度，通俗來講，也就是說當(dāng)天買入的證劵（或期貨）在當(dāng)天就可以賣出。

其實，早在1992年5月和1993年11月，上交所與深交所也分別實施了“T+0”交易制度。不過，在“T+0”的交易制度下，由于當(dāng)時市場股票交易標(biāo)的較少，加上當(dāng)時各項監(jiān)管制度也不完備，A股市場經(jīng)歷了瘋狂的炒作。

為了降低市場的投機風(fēng)險，從1995年1月開始，A股停止了“T+0” 交易，僅剩下可轉(zhuǎn)債、權(quán)證等交易品種仍在執(zhí)行“T+0”交易。

截至目前，中小散戶在A股市場獲利的唯一方式就是依靠股價上漲在第二個交易日獲利；而期貨市場的大戶和機構(gòu)投資者，卻可以通過當(dāng)天買賣的“T+0”制度對沖交易風(fēng)險。

對此，前述券商負(fù)責(zé)人就稱，一方面機構(gòu)投資者可以通過操縱權(quán)重股在期指上快速獲利并出逃，而個人投資者無法參與這種交易；另一方面散戶只能通過股價上漲和T+1交易方式來獲利，面對市場下跌則無能為力，而機構(gòu)則可以通過期指進行賣空對沖風(fēng)險甚至獲取暴利。

“這就意味著，當(dāng)股票市場出現(xiàn)異常波動，股指大幅下滑時，廣大個人投資者無法在當(dāng)天將買入的股票賣出，無法規(guī)避風(fēng)險；而大戶和機構(gòu)投資者在股票市場所承擔(dān)的風(fēng)險完全可以通過期貨市場實現(xiàn)風(fēng)險對沖，由此造成對中小散戶投資者的不公。”該負(fù)責(zé)人強調(diào)。

“目前，僵硬的交易制度嚴(yán)重限制了強調(diào)投資靈活性的機構(gòu)投資者的發(fā)育、發(fā)展。反過來，缺乏多元化機構(gòu)投資者的發(fā)育發(fā)展，又制約著我國證券市場這種僵硬的交易制度的改革，使其缺乏改革的內(nèi)在動力。”魏濤直言。

目前，世界上各大主要股票市場普遍實行了“T+0”制度，包括美國、歐洲、日本、香港等。

券商“因禍得福”

顯然，隨著“T+0”推出預(yù)期漸起，真正從“T+0”交易制度改革當(dāng)中受益的莫過于整個券商行業(yè)。

當(dāng)天早盤，受此利好消息提振，上市券商板塊全線飄紅。截至終盤，券商板塊整體漲幅高達4.97%，位居行業(yè)漲幅榜次席。其中，海通證券（600837.SH）漲逾8%，緊隨其后的西南證券（600369.SH）、國海證券（000750.SZ）和東吳證券（601555.SH）也均大漲逾6%。

對此，廣發(fā)證券（000776.SZ）分析師李聰認(rèn)為，在實現(xiàn)“T+0”交易后，可以使投資者在一天內(nèi)將有限的資金多次進行買賣，如此將能夠放大交易的資金數(shù)量，提高交易的效率，繼而提高股市的活躍程度，增加股市的交易量和市場的流動性。而投資者每一次交易，均會為券商帶來一筆傭金收入，并且“T+0”交易后會有效放大成交量，券商則有望從中獲得更多收益。

統(tǒng)計表明，回顧歷史上上證A股和深證A股由“T+1”轉(zhuǎn)為“T+0”時，成交量均出現(xiàn)了顯著上升，反之，恢復(fù)“T+1”之后，成交量顯著下降。

“根據(jù)我們研究，‘T+0’制度對股指走勢的短期影響正面，中長期影響中性。對股指波動率影響較小，對股市成交量的影響正面。”李聰稱，“整體而言，有利于證券公司的經(jīng)紀(jì)、自營、融資融券等多項業(yè)務(wù)。不過，從中長期角度來看，由于交易頻度增高也加劇了投資者價格敏感性，且非現(xiàn)場開戶、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商等的出現(xiàn)，同時可能也會增加傭金率下行壓力。”

魏濤也表示， ETF由于套利交易的原因，“T+0”后交易量可能會放大幾百倍。

本報記者注意到，截至目前，在“T+0”交易背景下的ETF創(chuàng)新也是層出不窮。繼首批黃金ETF于今年7月29日登陸上交所之后，8月5日，深交所債券ETF也開始實施T+0交易。

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