李長強(qiáng)：光大烏龍指誰之過

2013年08月28日 01:36
來源：第一財經(jīng)日報 作者：李長強(qiáng)

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最近一段時間股市最大的新聞莫過于光大證券的“烏龍指”事件。眾說紛紜，最近又有人提出上海證券交易所（下稱“上證所”）也負(fù)有相當(dāng)?shù)呢?zé)任。理由是既然有異常交易，上證所就該馬上停止交易，或取消交易，并引入國外的交易熔斷機(jī)制（即股市出現(xiàn)異常波動即暫停交易或只允許在一個價位上交易的制度）。也有人指責(zé)交易所為什么沒有可以買進(jìn)后當(dāng)日賣出的T+0制度，機(jī)構(gòu)和散戶無法平等套利。

這些說法不能說完全沒有道理，但筆者認(rèn)為，歸根到底，上證所至多是個現(xiàn)行制度不完善的問題，在具體事件上并沒做錯什么。本事件的過錯方首先是光大證券，操作軟件存在那么嚴(yán)重的缺陷卻不知道，巨額下單的審批也只存在于人工流程，而交易軟件并沒有授權(quán)的審核。而且光大證券在出現(xiàn)了股票“烏龍指”后，債券交易再次出現(xiàn)“烏龍”交易，其內(nèi)部管理和系統(tǒng)軟件確實(shí)存在重大問題。

除此之外，光大證券對股票“烏龍指”事件的處理也存在一定問題。出現(xiàn)問題后，沒有立即向交易所和監(jiān)管部門匯報，在沒有發(fā)布公告之前，為了對沖控制風(fēng)險，在股指期貨上大量開空單以對鎖“烏龍指”誤買的股票。這確實(shí)有違規(guī)嫌疑。

再看上證所，其異常交易監(jiān)控系統(tǒng)還是很發(fā)達(dá)的，當(dāng)天11：06市場監(jiān)察系統(tǒng)發(fā)出預(yù)警，發(fā)現(xiàn)光大證券自營賬戶涉及異常交易，11：07就電話問詢光大證券負(fù)責(zé)人、合規(guī)總監(jiān)等。而這時光大證券這些高管對此事還不太了解。11：10上證所就與中金所監(jiān)查部溝通，啟動了異常交易跨市場聯(lián)合監(jiān)管流程。反應(yīng)可謂神速了。

最近大家公認(rèn)發(fā)達(dá)的納斯達(dá)克交易所也出現(xiàn)技術(shù)故障，導(dǎo)致連續(xù)中斷交易3個多小時。歐洲期貨交易所也出現(xiàn)了技術(shù)問題，而暫停了一些上市品種的交易。而中國的上證所和深交所則從來沒有出現(xiàn)過這樣的事故，這也說明中國雖然金融市場不如歐美發(fā)達(dá)，但對技術(shù)系統(tǒng)的投入和管理還是不錯的。

也有人質(zhì)問上證所為何不在當(dāng)天發(fā)出預(yù)警公告，上證所對此覺得委屈，因為事后分析每筆申報，無論價格還是數(shù)量，都在上證所《交易規(guī)則》規(guī)定的申報價格和申報數(shù)量范圍內(nèi)，被系統(tǒng)接受并瞬間成交。而且這些巨量買入訂單，也沒出現(xiàn)虛假申報撤單情形。也就是說所有這些交易都沒有違規(guī)，只是情況異常。

輿論提出最尖銳的問題是，光大證券共提交了234億元的買單，共成交了72億元。光大證券自營賬戶有數(shù)百億元資金的可能性很小，為什么可以提交這么大的買單？這是否上證所在縱容，或者交易系統(tǒng)存在問題？事實(shí)上，光大證券的自營賬戶通道跟其客戶交易使用的報單通道是一個，交易所的主機(jī)很難對逐筆訂單就自營或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)予以區(qū)分。光大策略交易部使用的程序化交易系統(tǒng)自動生成數(shù)千個連續(xù)的交易委托訂單，每單的委托金額都在正常的申報范圍內(nèi)。雖然光大證券策略交易部程序化交易系統(tǒng)此次事件中2分鐘成交70多億元，涉及數(shù)千個訂單，但與光大證券10萬個客戶、每人同時申報1筆各買入7萬元股票的情況也都一樣。這樣上證所也無從發(fā)現(xiàn)這些買單到底是光大證券自營還是客戶下單。當(dāng)然這也給上證所提了個醒，以后要進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)改進(jìn)。

還有人質(zhì)問，為什么沒取消交易？一則，這些交易都是按交易所規(guī)則成交的，上證所缺乏取消的依據(jù)；二來，如果取消交易，跟風(fēng)買入的投資者固然高興，但高位賣出的投資者肯定不干。而如果交易不取消，跟風(fēng)買入的投資者還有希望通過訴訟要求光大證券賠償；從全世界范圍來看，不管哪里的交易所，對取消交易都是慎之又慎的。烏龍指在大多數(shù)交易所都出現(xiàn)過，異常波動也基本上都有過，但取消交易的還是少數(shù)，大部分事件最后采取了“買者自負(fù)”的處理方法。

當(dāng)然，輿論對上證所的質(zhì)疑，也不都是消極的，也有積極意義。除了提醒上證所進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)革新外，缺乏熔斷交易機(jī)制和T+0制度的質(zhì)疑，卻起了很好的效果。雖然上證所提出有漲跌停板制度的交易所一般都沒有熔斷制度，但也表示愿意研究實(shí)施這一制度的可行性，并且同意應(yīng)加快推出“T+0”機(jī)制，減少因缺乏糾錯手段導(dǎo)致的市場風(fēng)險。這無疑對于廣大散戶，對于整個股市，都是一劑強(qiáng)心針。

（作者系北京金融資產(chǎn)交易所金融三部副總經(jīng)理）

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