格力電器半年報“超預期” 七券商力捧股價反跌

2013年08月28日 03:49
來源：21世紀經濟報道作者：陳浠

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陳浠

8月27日，格力電器（000651.SZ）股價收報于26.29元，下跌0.42%。從8月21日公布2013年上半年年報后，其股價已累計下跌6%。

如此表現，與市場此前預期相左。在格力電器半年報剛發布時，包括中金公司、國泰君安、申銀萬國在內的至少七家券商均發表研報認為公司上半年業績超預期——其上半年歸屬于上市公司股東凈利潤40.2億元，同比增長39.85%，而一季度該指標數據為13.4億元，同比增長13.77%。

“看到半年報的時候，確實沒想到是這么一個市場表現。”8月27日，一位北京券商分析師稱。

以中金公司為代表，在半年報剛發布時所發研報為《中報超預期，全年100億凈利潤目標信心確立》，而在格力電器股價兩次大跌后旋即發布了《公司報表很健康，市場擔憂有點過度》《千金難買龍回頭》兩份研報。

若單看39.85%的同比增長率，不可謂不驚艷，但格力電器上半年凈利潤這一靚麗數據實際上含有水分。格力電器2013年上半年非經常性損益的凈利潤約9億元。這約9億元的非經常性損益的凈利潤中，政府補助3.1億，遠期外匯合約則為6.1億元。

“對于格力電器而言，這兩部分凈利潤實際上很可能難以持續。”8月27日，一位家電行業人士告訴記者，其中尤其是政府補助后續難以保證。

據中金公司分析，政府補助是高能效補貼導致，實際上是同公司高能效空調銷售關聯，沒有補貼公司也會提價。而遠期外匯合約中1.7億確認為投資收益，是公司OEM 出口時對沖外匯風險導致，實際是出口創造的利潤。4.4 億公允價值變動損益中，其中相當大一部分是公司對沖140億人民幣規模的美元現金匯率風險導致，上半年匯兌損失2.6億，但同時公允價值也會多出2.6 億的收益，兩者會對沖掉。剩下的1.8億才是純粹的金融投資行為導致的收益。

以歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤計算，格力電器2013年上半年這一數據為32.6億元，同比增長17.44%。

“半年報出來之前，市場對于格力電器扣非凈利潤的預期大約是同比20%，現在這個數據基本符合預期，略低了點。”前述北京券商分析師表示。

這17.44%的同比增長率實際上來之不易。2013年上半年，其營業收入為528.96億元，同比增長了10.38%，而營業成本為382.93億元，同比僅增長了3.59%。

營業成本里也可見有意思的變化。

公司上半年銷售費用為84.47億元，同比增長率高達39.43%。半年報對此解釋為，銷售增長對應銷售費用增長，以及加大市場拓展力度所致。與此同時，其上半年管理費用為20.42億元，同比增長22.87%。

“中間費用的大幅度提升，說明公司整體更注重營銷，這也應是從董明珠成為格力電器董事長后發生的變化。”前述家電行業人士稱。

8月27日，格力電器證券部一位人士則解釋，這不只是公司單獨的情況，與市場整體環境也有關。

還值得關注的是，格力電器今年上半年的所得稅費用為9.37億元，同比增長率高達83.61%，公司對此解釋為“利潤總額增長對應所得稅費用增長所致”。

除了扣非后的凈利潤，格力電器2013年上半年報告中，頗值得擔憂的地方在于營業收入的增長速度。

10.38%的同比增長率表面看并不低，但這對于格力電器近幾年的增長而言，已明顯下滑。公司2012年、2011年、2010年的營業收入同比增長率分別為19.87%、37.35%、42.62%。

“當然，要考慮到格力電器的體量已經非常龐大這一因素，高速增長已經很難。”前述北京券商分析師稱，“雖然市場表現有點反常，但我目前接觸到的機構投資者對格力電器并沒有太悲觀的看法。而且格力電器在半年報發布前有一輪從大概23元到28元的上漲，下跌可能是這部分人的獲利離場。”

一位深圳的券商分析師則對記者稱，現在市場更偏向于炒作成長股，而對于格力電器這樣的穩定價值類、但又不在熱門板塊股票的配置相對較少。“但對于格力電器這樣的公司，需要給更多的時間，而不是在具體數據上斤斤計較。”