張煒：重啟T+0不等于重啟牛市

2013年08月28日 09:23
來源：中國經濟新聞網

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針對光大證券“8·16”事件，上海證交所提出，應加快推出T＋0機制，減少因缺乏糾錯手段導致的市場風險。由此，市場上就T＋0交易制度展開熱議。不少觀點將重啟T＋0聯系到重啟牛市上，有的認為主板由熊轉牛的機會在于重啟T＋0。

恢復T＋0交易制度，是近年來不少投資者一直寄希望實施的救市政策。與現行的T＋1交易相比，T＋0交易在一定程度上有利于市場交投活躍，增加換手率，提高資金利用效率。換言之，在增量資金不跟進的情況下，市場氛圍將能夠由T＋0交易而被搞活。市場交投的活躍，也對吸引場外資金有一定的刺激效果。從此次上海證交所提出建議后的市場反應來看，多數投資者看好T＋0交易。有財經網站最新的相關調查顯示，超過八成調查參與者支持推出T＋0。

那么，T＋0交易是否真的會成為重啟A股牛市的“金鑰匙”呢？T＋0最大特點是增加市場活躍度，可問題在于，活躍度并非A股與海外股市相比的軟肋。相反，較高的活躍度是A股有別于其他成熟市場的特點。成熟市場的流通股年換手率一般為100％左右，而A股市場被公認為高得出奇。有統計表明，A股1993年到2006年間的14年，平均年換手率高達483％。再看A股市場散戶的資金利用效率，以熱衷“炒短”而著稱。中小投資者平均持股時間在近年逐步增加，但較之境內機構及境外成熟市場的平均水平，仍有相當的距離。從深交所公布的數據來看，2012年個人投資者資金周轉率是機構的4．8倍，個人投資者的平均持股期限只有機構投資者的五分之一左右。

其實，A股市場長期走熊及“熊長牛短”，不是因為缺少T＋0交易制度。相反，熱衷“炒短”及中小投資者占比高，被認為是A股市場欠成熟與欠穩定的根源之一。支持T＋0交易的投資者，看好其可在一天內把有限的資金多次進行買入賣出。可實際上，中小投資者在股市博弈中處于劣勢，不能指望T＋0多次交易的收益大于T＋1交易。T＋0是“雙刃劍”，也有可能出現虧損更多的結果。

T＋0絕非散戶的盈利利器。股市不會因T＋0放大散戶的賺錢效應，從而催生牛市的出現。若市場依然不規范，內幕交易、操縱市場等違法違規行為猖獗，中小投資者在T＋0交易中只會被“絞殺”得更厲害。深圳證交所理事長陳東征曾表示，股指期貨、做空、轉融券和T＋0等機制，都有利于機構投資者，而不利于散戶的，會讓散戶越來越處在不利的地位，這也是成熟市場為什么以機構投資者為主的原因。

至于指望T＋0首先改變大盤藍籌股交易的“僵尸狀態”，這樣的想法過于理想化。交易所在“8·16”事件后建議盡快推出T＋0，本意是為了確保公平，顯然，不會在推出T＋0的同時制造另一種不公平。此前市場上有過先在上證50藍籌股推行T＋0交易的傳聞，然而，這樣做會引起更大的爭議，既有悖于“三公”原則，也無助于解決“8·16”事件暴露出的問題。若全面推行T＋0交易，流通市值較小的股票特別是題材概念股容易得寵，其中有的個股可能日換手率超過100％。相比之下，銀行股等走上價值回歸道路，不是存量資金用T＋0反復交易就能實現的。

T＋0交易的實施，短線會刺激股市反彈，其刺激的效果大于推出印花稅下調等救市利好。然而，股市的投資價值及投資者信心，終究不是由交易制度所決定的，尤其A股市場還存在待解決的深層次矛盾與問題。過度投機對A股市場來說不是好事，無益于保護中小投資者權益。對T＋0交易的研究，既要立足于解決市場公平性，也應避免其從糾錯手段變為過度投機的工具。否則的話，很難說推出T＋0交易不讓散戶投資者更失望。