費用增長成上市公司盈利殺手

2013年08月30日 07:59
來源：大眾證券報

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園城黃金昨日發布了2013年中報，值得注意的不是同期凈利潤由盈轉虧，甚至也不是扣除非經常性損益后的凈利潤增速大降975.14%，而是32.02%的中期銷售毛利率遠高于2012年同期11.22%的水平。

眾所周知，毛利率是巴菲特關注某個上市公司的重要指標，因為這是企業盈利的基礎，尤其是毛利率不斷提升，顯示主營業務盈利能力也在不斷提高，凈利潤應該向好發展。因此，毛利率提升，為何更能反映主營業務盈利能力的扣非凈利潤反而下降，值得市場重視。

相信很多投資者也感到費解，因為園城黃金絕非孤例，已披露的今年中報顯示，眾多A股上市公司已出現同樣的悖論。《大眾證券報》數據中心統計發現，截至昨日收盤，多達69家公司今年上半年毛利率高于去年同期水平，扣非凈利潤增速卻低于去年，而且為下滑。

如果觀察2273家（截至昨日收盤）已發中報公司，可以發現平均毛利率為27.69%，在上半年整體經濟復蘇較弱的背景下，只微弱低于去年的28.18%。然而，平均扣非凈利潤增速滑坡狀況令人吃驚，今年為下降3.46%，去年同期卻是增長3.06%。

什么導致了這個悖論？《大眾證券報》研究發現，銷售期間費用率的增長，吞噬毛利潤，拉低扣非凈利潤的影響不容忽視。可以看到已發中報公司平均期間費用率為442.93％，去年同期只有27.64%。

如果以2012年中期毛利率高于2011年同期水平，以及2013年中期毛利率高于2012年10個百分點為條件，2273家已發中報公司中僅剩下37家，考慮到2012年上半年宏觀經濟表現較弱，他們如此表現已難能可貴——今年中期毛利率最低14.81%，最高94.24%，平均43.32%，遠高于2273家公司平均水平。然而今年中報扣非凈利潤方面，這37家公司仍有12家負增長，而且其中11家較去年大幅下降。

若進一步以今年上半年期間銷售費率與去年同期水平比較，疑團就此解開。12家今年上半年期間銷售費率低于去年同期水平的公司，同期扣非凈利潤全部正增長，平均扣非凈利潤增速為826.79%！其中，11家公司增幅高于70%，最高的達到近6000%。不但如此，還有11家公司今年扣非凈利潤增幅大大高于去年。也就是說，12家今年中期扣非凈利潤負增長的公司，全部來自期間銷售費率高于去年同期水平的25家公司。這25家公司上半年平均扣非凈利潤增速為-44.41%，2012年同期為145.58%。

對此，有從事財務工作的人士對記者表示，期間費用由管理費用、財務費用、產品銷售費用等構成，而銷售期間費用率則是期間費用與銷售收入的比率，能夠反映企業實現銷售時相關投入費用的使用效率。對企業來說，銷售期間費用率越低越好。期間銷售費用率下降而毛利率提升的公司，更能顯示市場競爭力與公司治理水平在行業處于優秀水平。如果這個現象連續保持，大致就是利潤機器。

大同證券策略分析師劉云峰表示，在今年經濟弱復蘇背景下，很多企業為穩住銷售，投入的費用較多，即期間銷售費率會表現為增長，從而吞噬毛利潤，影響盈利。這也是毛利率提升而扣非凈利潤下滑的原因。

《大眾證券報》統計得出的上述毛利率連續提升、期間費用率卻下降的12家公司分別是：海南椰島、金鴻能源、浦東建設、鴻達興業、平高電氣、贛能股份、海寧皮城、中電遠達、長源電力、京東方A、新安股份和廣東明珠。