結構調整初見成效四川路橋毛利率大幅攀升

2013年09月02日 05:03
來源：證券時報

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圖1：公司毛利率水平快速提升

四川路橋于8月31日公布了2013上半年的業績報告，公司今年上半年實現營業收入84.90 億元，同比下降13.15%；實現歸屬于母公司的凈利潤2.47億元，同比增長4.65%。得益于產業結構適時調整，毛利率較高的水力發電和BT融資、BOT運營業務收入占公司整體營業收入的比重得到顯著提升,從而導致四川路橋在營收同比顯著下降的情況下依然實現了凈利潤的小幅增長。

分產品業績報告顯示，今年上半年四川路橋水力發電和BT融資、BOT運營業務收入分別同比增長69.02%和534.23%，毛利率分別為46.27%和53.17%，均大幅高于工程施工業務11.58%的毛利率水平。正是由于毛利率較高的水力發電和BT融資、BOT運營業務收入同比大增，使得公司綜合毛利率達到14.13%，遠高于去年同期9.07%的毛利率水平，盈利能力明顯增強。未來，隨著產業結構優化的深入，預計毛利率較高的水力發電和BT融資、BOT運營業務收入利潤占比還將繼續提高，從而帶動公司整體毛利率水平進一步提升。

各項業務發展良好，

在手合同保障中長期業績

2013年上半年，四川路橋對各業務板塊進行了整合，實現公司投資經營和施工業務兩大板塊的統籌運營，有效發揮各業務板塊的經營效益。工程施工業務實現營業收入79.02億元，同比下降17.35%,主要是由于宏觀經濟調控、項目征地拆遷進度滯后等不利因素的影響，公司承建的施工項目總體進度有所放緩,未來隨著公司董事會、管理層在川南、川東等多個片區召開BOT施工參戰項目進度促進大會，并加大與地方政府的征地協調工作，下半年施工進度將有較大改善，力爭實現年初定下的全年生產經營目標。

在新簽訂單方面，四川路橋上半年新中標項目42個，累計中標金額130.13億元，其中BOT項目54.13億元，中標金額較去年同期增長83%。截至6月底，公司的剩余合同金額總計443億元。值得關注的是，7月25日公司公告稱，公司中標麻城至武穴高速公路工程，中標金額為18.96億元。巨量的在手訂單為公司未來3-5年業績的持續增長提供了有力保障。

投資運營業務大有可為

報告期內，盡管四川路橋的營業收入有所下降，但公司的凈利潤反而同比增長了4.65%，主要得益于公司毛利率水平的提升。公司上半年綜合毛利率為14.13%，同比增長5.06%。

四川路橋綜合毛利率的大幅提升主要歸功于公司“主業精強戰略”及“轉型升級戰略”，按照“一業為主，兩翼并舉，多元發展”的發展思路，推動公司逐步轉變成為生產經營與資本運營有序結合，增加毛利水平相對較高的水力發電和BT及BOT運營業務的比重，進一步加快業務結構和盈利模式向多元化、高盈利方向轉型，極大提升公司盈利能力和競爭實力。

今年上半年，公司BT及BOT運營業務的毛利貢獻較上年同期大幅增加1.58億，提升了公司綜合毛利率水平。目前，公司處于業務結構的調整期，正積極推進非公開發行和公司債相關工作，用于自隆高速BOT項目和內威榮高速BOT項目投資，未來投資類項目占比將進一步加大，毛利率還有上行空間。

圖1：公司毛利率水平快速提升（資料來源：公司財報）

受益于四川地區交通路網投資建設加速

作為西部大開發的前沿陣地，四川省公路建設和投資力度不斷加大。按照主管部門的計劃，今年底四川全省高速公路通車里程將突破5000公里，到2017年底力爭超過7000公里。今年上半年，四川省在高速公路招商推介會上，推介了成都經濟區環線高速公路、西昌至香格里拉高速公路等16個高速公路BOT招商項目，總里程約1672公里，總投資約2077億元。四川省路網投資的持續火熱，為省內的路橋行業帶來了重大發展機遇。四川路橋作為路橋建設區域性龍頭企業，是四川省內公路建設的主要載體，川內高速公路的市場占有率高達30%，必將成為四川省交通建設提速過程中的最大受益者，占公司營業收入超過90%的工程施工業務將在較長時間內保持穩健增長。

同時公司近幾年陸續以BOT、BT等模式投資了多個大型項目，并積極投資水電等清潔能源項目，這些項目將陸續進入投資回報期，有望逐步成為公司新的業績增長來源。長期來看，我國西部（特別是四川地區）正在經歷一輪交通路網建設高潮，公司作為西部地區交通大發展的明確受益者，未來業績有望超預期增長。 (深圳懷新企業投資顧問有限公司)（CIS）