國債期貨交易的十二大策略

2013年09月04日 11:33
來源：東方早報

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在國債期貨套期保值操作中，投資者會根據現貨頭寸反向建立期貨頭寸，其目的是使得期貨和現貨的組合頭寸風險盡量呈現中性。如此操作的原因主要在于：一是期貨和標的現貨價格之間會存在較強的相關關系；二是隨著期貨合約到期日的臨近，現貨市場與期貨市場價格趨向一致。

如何利用國債期貨進行多頭套期保值？

多頭套期保值，又稱買入套期保值，是指準備將來某一時期投資于國債的投資者擔心因價格上漲而使購買國債的成本增加，而先在國債期貨市場上買入一筆期貨合約，以便對沖未來價格的不確定性。

例如，某機構投資者4月份預計在6月份將購買800萬元面值的某5年期A國債，假設該債券是最便宜可交割債券，相對于5年期國債期貨合約，該國債的轉換因子為1.25，當時A國債價格為每百元面值118.50元，為防止到6月份國債價格上漲，鎖住成本，該投資者在國債期貨市場上進行買入套期保值，具體操作策略參見表1。

為了方便計算，在上例中假設套期保值比率等于轉換因子，要對沖800萬元面值的現券則須用1000萬元的期貨合約對沖。6月6日，無論利率上行或是下行，投資者實際購入成本與4月6日118.50×80000=9480000元接近，而與當前國債現貨的購入成本無關。也就是說，投資者利用國債期貨價格的變動鎖定現貨價格的變動，實現了套期保值。

如何利用國債期貨進行空頭套期保值？

空頭套期保值，又稱為賣出套期保值，是指投資者準備將來某個時期賣出國債以變現，擔心到時候價格下跌而受損失，于是先賣出一筆期貨合約，屆時再買入等額期貨合約，以便對沖價格的不確定性。

例如：某機構投資者4月份擁有800萬元面值的某5年期B國債，假設該國債是最便宜可交割債券，并假設轉換因子為1.125。當時每百元價格為107.50元，該公司預計6月份要用款，需將其賣出，為防止國債價格下跌，該投資者在市場上的操作如表2所示。可以看到，空頭套期保值依然是用國債期貨價格的變動沖銷現貨價格的變動，以達到套期保值的目的。

什么是債券的久期、修正久期和基點價值？

久期是一種以現金流量的相對現值為權重的加權平均到期期限。從貨幣的時間價值角度來看，債券久期計算的是收回債券投資所需要的時間。

修正久期是基于時間價值因素對久期的動態調整，它主要用于估算在收益率微小變化時對應的債券價值變化。

基點價值（DV01）是指當收益率變動1個基點（0.01%）時債券價格的變化量。

國債期貨套期保值比率如何計算？

對于理想的套期保值需要達到如下的目標：

在一定利率變化下，期貨合約數量×每個期貨合約價值的變化=國債組合價值的變化。

如何計算國債期貨合約的久期及基點價值？

根據國債期貨與最便宜可交割國債（CTD）之間的關系，國債期貨合約的久期和基點價值計算方法如下：

（1）期貨合約的基點價值約等于最便宜可交割國債的基點價值除以其轉換因子（CF）。這是由于，到期日時期貨價格收斂于最便宜可交割國債的轉換價格，在到期日可知：

期貨價格=最便宜可交割國債價格/對應的轉換因子

（2）期貨合約的久期約等于最便宜可交割國債的久期。

期貨合約DV01≈期貨合約久期×期貨價格

CTD DV01≈CTD久期×CTD價格

如何利用國債期貨對國債現貨組合套期保值？

對現貨組合進行套期保值時，應考慮到現貨組合的結構：

（1）子彈型國債組合：子彈型組合中各債券的久期接近于組合久期。這時可使用久期接近于組合久期的國債期貨合約進行對沖以完成對該組合的套期保值。

（2）啞鈴型國債組合：啞鈴型組合由長、短兩種久期的國債組合而成，完全沒有中間久期的國債。對這類組合進行對沖，要使得所采用國債期貨合約的數量，可以確保期貨與國債組合的基點價值相近似。

國債期貨套利的基本原理是什么？

理論上，國債期貨與相關國債現貨之間、國債期貨不同品種或不同月份合約之間都應保持一定的合理價差，當價差偏離合理水平時，買進相對低估的產品，并賣出相對高估的產品，等待這種不合理的價差回歸合理水平后，再進行平倉了結，以獲取套利利潤。

如何利用國債期貨進行跨期套利交易？

跨期套利交易是國債期貨套利交易中最常見的，是指交易者利用標的物相同但到期月份不同的期貨合約之間價差的變化，買進近期合約，賣出遠期合約（或賣出近期合約，買進遠期合約），待價格關系恢復正常時，再分別對沖以獲利的交易方式。例如，2011年11月份，某投資者發現，2012年3月份到期的5年期國債期貨價格為106元，2012年6月份到期的5年期國債期貨價格為110元，兩者價差為4元，投資者若預測一個月后的3月份到期的5年期國債期貨合約漲幅會超過6月份的5年期國債期貨合約，或者前者的跌幅小于后者，假設一張期貨合約面值100萬元，那么他可以進行跨期套利，具體操作策略參見表3。

如何利用國債期貨進行跨品種套利交易？

一般來說，跨品種套利是在同一交易所、相同到期月份,但合約標的債券不同的國債期貨合約之間進行的。這兩種品種間的關聯度強，價格影響因素大致相同，在正常情況下價差比較穩定。例如2011年11月份某交易者發現2012年3月份到期的10年期國債期貨價格為111元，而同樣是2012年3月到期的5年期國債期貨價格則為106元。他認為此價差高于正常價差，一個月后此價差會回落，于是該交易者在市場上賣出5張10年期國債期貨合約，買進5張5年期國債期貨合約，具體參見表4（假設每張合約面值100萬元）。

如何利用國債期貨做基差交易？

國債期貨基差是指國債期貨和現貨之間價格的差異，用公式表示如下：

基差=現券價格-期貨價格×轉換因子

基差交易者時刻關注期貨市場和現貨市場間的價差變化，積極尋找低買高賣的套利機會。做多基差，即投資者認為基差會上漲，現券價格的上漲（下跌）幅度會高于（低于）期貨價格乘以轉換因子的幅度，則買入現券，賣出期貨，待基差如期上漲后分別平倉；做空基差，即投資者認為基差會下跌，現券價格的上漲（下跌）幅度會低于（高于）期貨價格乘以轉換因子的幅度，則賣出現券，買入期貨，待基差如期下跌后分別平倉。

如何利用國債期貨進行收益率曲線套利？

國債期貨的價格和最便宜交割券相應期限的收益率是密切相關的。當投資者預期收益率曲線發生平坦化或陡峭化的變化，即不同期限間的利差發生變化時，通過國債期貨可以進行基于收益率曲線形態變化的套利交易。例如，當投資者預期收益率曲線將更為陡峭，則可以買入短期國債期貨，賣出長期國債期貨，實現“買入收益率曲線”；相反，當投資者預期收益率曲線將變得平坦時，則可以賣出短期國債期貨，買入長期國債期貨，實現“賣出收益率曲線”。