國債期貨問世在即 私募、銀行、保險“各懷心事”

2013年09月04日 16:35
來源：21世紀經濟報道

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盡管距離9月6日國債期貨正式面世只差“臨門一腳”，銀行、保險機構與私募投資機構卻心態迥異。

多位期貨公司人士透露，多家量化投資型私募機構正聯合期貨公司討論發行國債期貨量化投資資管產品的可行性，甚至個別私募機構借道基金子公司“一對多”的產品渠道，突破了期貨公司資管業務“一對一”的政策限制。

相比而言，中國金融期貨交易所（下稱中金所）出臺更嚴格的國債期貨交割月持倉限額規定，讓銀行保險機構在等待國債期貨操作指引出臺同時，又平添“交割憂慮癥”。

一家國有大型銀行證券投資部人士透露，在銀監會相關人員就國債期貨征求意見時，他們曾建議監管部門與中金所協商，針對銀行龐大的國債期貨交割需求，適度放寬國債期貨交割規則。

9月3日，一位接近中金所的人士透露，目前國債期貨交割規則的制定，主要是防范現有投資群體的交割違約風險，但隨著銀行保險等大型機構投資者入市，不排除有針對性調整交割規則的可能。

私募產品的“政策突破”

8月中旬，一款“青騅1號債券對沖專項資產管理計劃”揭開國債期貨量化投資資管產品的面紗。

這款資管產品的一大特點，是采取多管理人聯合操作，即基金子公司充當資產管理人，私募機構青騅投資公司負責產品的投資策略，國泰君安期貨資管部門作為基金專戶資產受托人完成國債期貨相關交易。

記者了解到，這款產品目前已完成3000多萬元的募資，主要參與國債期貨的期現套利與跨期套利等量化投資。

多位期貨公司人士透露，除青騅1號，還有數款國債期貨量化投資產品或在期貨公司內部論證可操作性，或準備遞交證監會申請產品備案。

“單靠私募機構與期貨公司資管部門，是不能成功發行這類產品的，還得拉基金子公司入伙。”一位期貨公司資管部人士稱，因為期貨公司資管部門只能運作一對一產品，私募基金為了擴大出資人群體與產品募資規模，只能借助基金子公司的一對多產品渠道。

在他看來，拉基金子公司入伙的另一大好處，是基金子公司可以借基金母公司，協助私募機構在銀行間債券市場購買足夠國債現貨，用于國債期貨期現套利與交割套利。

但是，基金子公司要發行這類產品，還需在證監會完成產品備案，會帶來操作環節的不確定性。因為產品備案能否通過，除了考核基金公司內部是否建立合規操作規范，即實現國債期貨資管產品與基金產品賬戶分離，與相應國債頭寸獨立交易核算等；還有是否允許基金子公司在期貨公司開立資管賬戶。

記者獨家獲悉，目前相關部門允許券商與基金公司以特殊法人單位的身份，在期貨公司開立資管賬戶。

在實際操作環節，考慮到產品資金托管銀行設定、現貨與期貨經紀商之間的國債期現交割清算、基金子公司在期貨公司開立資管賬戶等環節的操作復雜性，多數期貨公司還不愿過多介入發行量化投資產品。

“基金子公司作為特殊法人單位在期貨公司開立資管賬戶，還引入外部投資顧問參與主導產品設計與投資策略，這類合作模式在期貨資管領域還不多見。”上述期貨公司資管部人士透露。

知情人士透露，一家私募機構曾嘗試與銀行合作，打算由后者以特殊法人單位在期貨公司開立資管賬戶，發行一款募資規模上億的國債期貨套利投資資管產品，但受制銀監會與證監會的雙重監管協調問題，最終不了了之。

銀行保險的“新交割顧慮”

相比私募機構積極布局國債期貨產品研發，銀行保險公司卻平添“交割憂慮癥”。

9月2日，中金所發布《關于5年期國債期貨合約上市交易有關事項的通知》，其中一項規定是將5年期國債期貨合約的持倉限額由征求意見稿的1200手（合約上市首日起）、600手（交割月份前一個月中旬起）、300手（交割月份前一個月下旬起），分別降至1000手、500手、100手。

多位銀行保險資管公司人士不無擔心地說，100手交割上限額度對應1億元國債現貨，對銀行保險公司等大型機構投資者套保交割需求而言，實在是太低了。

上述國有大型銀行證券投資部人士透露，經過內部測算，他所在的銀行每期需要套保交割的國債現貨頭寸至少需要數億元，主要用于同業業務與理財產品業務的國債交易結算。

他更大的擔心，是中金所此次引入差額補償，作為了結未平倉合約的一種方式，意味著銀行保險機構的國債期貨交割對手即便拿不出（或接收）足夠多的國債現貨，可以選擇現金差額補償方式，解決交割違約問題。

“但銀行之所以參與國債期貨交割，還是希望能以更低成本拿到國債現貨，用于銀行其他業務用途。”他強調說。

近期，他們也向銀監會相關人士建議，在制定銀行參與國債期貨操作細則時，能否適度放寬銀行交割額度。

“這可能與中金所現行的交割規則存在一定沖突，可能需要銀監會與中金所協商解決。”他透露。不排除銀監會需先了解國債期貨交易市場的交易活躍度與套期保值安全性，再決定銀行參與國債期貨的投資與交割規模上限。目前能確定的是，監管部門希望銀行參與國債期貨限于套期保值。

為此，中金所方面也釋放某種善意。一位接近中金所的人士透露，考慮到銀行保險等大型機構投資者的大額國債期貨套保交割需求，不排除針對銀行保險公司制定有針對性的交割規則。

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