機構解答國債期貨八大熱點

2013年09月04日 16:55
來源：東方早報

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國債期貨將于9月6日掛牌上市，有部分市場人士將其視為A股近期最大的利空，認為國債期貨上市必然分流市場資金，從而造成股市下跌。此外，作為最大現券持有人——商業銀行的缺席或將影響國債期貨的有效性。對于上述問題，早報記者近日采訪了相關機構就市場關心的熱點問題給予了解答。以下是解答全文：

國債期貨上市是否利空股市，分流A股資金?

答：1.國債和股票是金融市場兩大基礎品種，二者在風險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在固有差異

2.國債市場價格波動較小，主要吸引低風險偏好投資者，參與主體是商業銀行、保險公司等機構投資者，以進行資產配置為主要目的。股票市場價格波動較大，主要吸引高風險偏好投資者，投資者類型更多樣，散戶比例較高。

3.國債期貨是個小眾市場，在發展初期將受到嚴格監管，市場規模比較有限，不會出現熱炒爆炒局面，不會吸引大量資金駐扎

4.從市場實際運行情況來看，期貨市場的全部保證金規模只有1000多億元，其中股指期貨保證金200億-300億元，期貨杠桿交易占用資金較小，不會對現貨市場構成資金分流的影響。

商業銀行缺席國債期貨，是否影響其市場有效性?

答：國債期貨上市初期，如果商業銀行暫時不參與國債期貨交易，這將在一定程度上影響國債期貨市場規模的擴大和流動性的提高，使功能發揮的進程和效率不盡如人意，但不會影響國債期貨市場的平穩運行。

與銀行相比，證券公司、證券投資基金參與國債期貨交易的意愿更加強烈，并且能夠通過套利交易機制基本實現國債期、現貨價格的擬合，為市場提供有效的避險平臺，逐步吸引更多機構投資者入市，有效活躍國債期貨市場。

商業銀行持債集中度過高，是否影響國債期貨平穩運行?

答：商業銀行是中國國債最大的持有者，但不會影響國債期貨市場的平穩運行。

一是從國債現貨市場的運行來看，商業銀行從未出現過操縱市場的行為；

二是從黃金期貨市場的運行來看，商業銀行參與黃金期貨市場表現理性；

三是商業銀行高度自律的機構投資者，具備嚴格的內部風險控制體系，交易風格較為穩??；

四是商業銀行的國債投資以持有至到期為主，交易性國債占比較少，對市場影響力有限；

五是中金所制定了一系列風險防范措施，突出了風險控制核心，能夠有效保障市場的平穩運行。

銀行間市場利率互換、利率遠期等已經為機構投資者提供了有效利率對沖工具，國債期貨是否有需求?

答：國債期貨與利率互換在功能上存在區別，其市場功能具有不可替代性。

一是國債期貨是場內交易，交易所是中央對手方，不需要承擔交易對手的信用風險，而利率互換為場外詢價交易，投資者需要承擔找不到交易對手或交易對手違約的風險；

二是國債期貨直接以國債現貨為標的，其價格變化與國債現貨市場相關性高，可以有效管理債券資產的利率風險，而利率互換主要以回購、定期存款等利率為標的，從歷史統計數據來看，與國債現貨價格的相關性較低，無法有效發揮套期保值功能；

三是擬上市的國債期貨可以有效管理中長端利率風險，而利率互換更適用于規避較短期限的利率風險，兩者的同步發展可以形成良性互補。

從國際經驗看，國債期貨推出必須具有哪些前提條件？中國推出國債期貨的條件是否成熟?

答：從國際經驗看，上市國債期貨需要三個先決條件：一是國債發行和交易的市場化，這是上市國債期貨的制度前提，二是國債現貨市場的規模和流動性水平達到一定程度，這是上市國債期貨的市場基礎；三是投資者的避險需求較強，這是上市國債期貨的內在動力。

從制度前提來看，自1999年后，中國國債一、二級市場已實現利率市場化；從市場基礎看，中國國債現貨市場規模巨大，流動性水平不斷提高。截至2012年12月底，中國記賬式國債存量突破7萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當年的國債存量，國債存量與GDP的比值為14%，與韓國推出國債期貨時相當。

從內在動力來看，隨著中國利率市場化改革進程的推進和金融業的快速發展，金融機構管理的債券資產規模日益增大，債券資產價格變動日益頻繁，投資者的避險需求較為強烈，亟待推出有效的避險工具。

國債期貨上市初期，交易過熱或過冷如何應對?

答：若交易過熱，可考慮提高交易保證金，以增加交易者資金成本，同時嚴格執行風險監控標準，加強市場監管，打擊過度交易，降低市場交易熱度。此外，還可以采用提高最小變動價位等措施，抑制日內交易者的頻繁交易。

若交易過冷，可考慮適當降低交易保證金和交易手續費、縮小最小變動價位等，提高市場流動性，若開展國債等有價證券沖抵期貨保證金業務，可有效提高資金使用效率，為機構投資者入市提供便利，調動其參與國債期貨交易的積極性。

中國上市國債期貨與利率市場化改革的關系?

答：國債期貨可以在利率市場化改革過程中推出。國債期貨是利率市場化推進的產物。從國際經驗來看，推出國債期貨的基本條件是國債發行和交易實現市場化，并不要求一個國家達到完全的利率市場化程度，其先后順序可以是：利率市場化改革開始-推出國債期貨-利率市場化改革完成。

上市國債期貨，有助于建立完善的基準利率體系，推進利率市場化進程。利率市場化的穩步推進需要解決兩個基礎性問題。一是如何定價？即利率逐步走向市場化后，定價基準如何確定。二是如何避險？即利率市場化自由浮動后，如何管理利率波動風險。國債期貨恰恰有助于解決這兩個問題。

存貸款基準利率調整是否會沖擊國債期貨市場?

答：國債期貨作為一種利率衍生產品，必然將受央行貨幣政策調控影響，但國債期貨市場不會受到較大沖擊。

2006年至今，中國存貸款基準利率共調整20次，在存貸款基準利率調整日前后5個交易日內，7年期國債現貨價格波動幅度極少超過1%，全部都在2%以內，可交割國債中7年期國債的久期最大，受利率變動影響最明顯，通常其他可交割國債的價格波動幅度低于7年期國債。

以2008年11月27日108個基點的極端利率調整為例，在存貸款基準利率調整日前后，7年期國債收益率最大下行的幅度為0.81%。因此存貸款基準利率調整導致國債現貨價格波動幅度在漲跌停板以內，低于2%保證金比例，不會對國債期貨市場造成較大沖擊。

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