國債期貨交易的十二個誤區

2013年09月04日 16:56
來源：東方早報

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　　1995年發生的“3·27國債”事件直接導致輝煌一時的萬國證券衰敗，并被最為強勁的競爭對手申銀證券合并。新華社資料

誤認為國債期貨交易時間與現貨

市場一致

我國國債期貨與現貨市場的交易時間并非完全一致。國債期貨的交易時間為：交易日的9：15-11：30（第一節）和13：00-15：15（第二節），最后交易日的9：15-11：30。然而一般來說，我國交易所債券市場的交易時間為9:30-11:30，13:00-15:00；銀行間債券市場交易時間為9:00－12:00，13:30－16:30。

因此，國債期貨市場與現貨市場的交易時間并非完全吻合，投資者需要注意。

誤認為國債期貨的當日結算價就

是收盤價

國債期貨的當日結算價是指合約最后一小時成交價格按照成交量加權的平均價，計算結果保留至小數點后三位。

如果合約最后一小時無成交的，以前一小時成交價格按照成交量加權的平均價作為當日結算價。若該時段仍無成交的，則再往前推一小時，以此類推。合約當日最后一筆成交距開盤時間不足一小時的，則取全天成交量的加權平均價作為當日結算價。

國債期貨的收盤價是指合約當日的最后一筆成交價格。

誤認為國債期貨當日結算就是當

日平倉

投資者參與國債期貨交易，要注意當日結算與當日平倉的區別，不要誤認為自己的持倉會因當日結算而發生變化。

根據《中國金融期貨交易所交易規則》規定，國債期貨實行當日無負債結算制度。當日交易結束后，根據當日結算價進行合約盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用的計算，對應收和應付的款項實行凈額一次劃轉，相應增加或減少投資者保證金賬戶的資金。當日結算只涉及資金在盈余賬戶和虧損賬戶之間的劃轉，并不影響投資者持有的合約頭寸。不過需要注意的是，如果當日結算后投資者的保證金不足，且在規定時間內沒有補足，那么下一個交易日投資者的持倉可能被部分或者全部強行平掉。

因此，投資者應當注意當日結算與當日平倉不是同一個概念，并需時刻關注自己的持倉盈利變化及保證金情況。

誤認為國債期貨的最后交易日在

月末

一提到國債期貨合約的最后交易日，投資者往往聯想到最后交易日在月末，其實不然。從國際市場上看，國債期貨的最后交易日一般根據各國期貨交易所的慣例而定。歐洲期貨交易所將其國債期貨的最后交易日定在交割月份的中上旬。美國芝加哥商業交易所、澳大利亞證券交易所、東京證券交易所等則將國債期貨的最后交易日定在交割月份的下旬。

從我國國情上看，由于我國資金市場在季末容易出現異常波動。為了避開每季度下旬這一時期，保證國債期貨交割的安全和順暢，國債期貨的最后交易日定于合約到期月份的第二個星期五。

誤認為國債期貨類似于股指期貨

采用現金交割

國債期貨采用實物交割的方式進行交割，當合約到期進行實物交割時，可用于交割的債券包括一系列符合條件的國債品種，其票面利率、到期時間等各不相同?？山桓顕鴤兔x標準券之間的價格通過一個轉換比例進行換算，這個比例就是通常所說的轉換因子，類似于商品期貨交割時的升貼水概念。

因此，國債期貨的交割方式與股指期貨并不相同，股指期貨采用現金交割，而國債期貨采用實物交割。

誤認為5年期國債期貨合約只能以

5年期、3%票面利率的中期國債進

行交割

實際上，5年期國債期貨是建立在一籃子可交割國債的基礎上的，而且這些國債的票面利率、剩余期限等特征各不相同。根據相關規定，在交割月首日剩余期限為4至7年，且滿足其他交割條件的記賬式附息國債均可以用于交割。

誤認為國債期貨的交割結算價和

交割貨款相同

國債期貨采用滾動交割方式，自交割月首日至最后交易日前一個交易日的交割結算價為當日結算價，最后交易日的交割結算價為該合約最后交易日全部成交價格按照成交量加權的平均價。交易所有權根據市場情況對國債期貨的交割結算價進行調整。

交割貨款是以交割結算價為基礎，按照不同可交割國債的轉換因子和應計利息調整計算后得出。交易所只對結算會員進行結算，買方客戶的款項須通過買方結算會員轉付，賣方客戶的款項須通過賣方結算會員轉收。

交割貨款的計算公式：交割貨款（百元面額）=交割結算價×用于交割國債的轉換因子+用于交割國債的應計利息。

因此，國債期貨的交割結算價并不等于交割貨款，投資者不應將兩者混淆。

誤認為投資者可以全權委托期貨

公司進行國債期貨交易

一些投資者誤認為可以全權委托期貨公司及其工作人員決定其交易指令的全部內容，為其進行國債期貨交易。

實際情況并非如此，按照規定，期貨公司不得接受客戶的全權委托，投資者也不得要求期貨公司以全權委托的方式進行期貨交易。換句話說，投資者在下達交易指令時，需明確說明買賣合約的種類、數量及交易方向等內容。

因此，投資者不得全權委托期貨公司進行國債期貨交易。

誤認為市價指令總能以最快時間

和最優價格成交

有些投資者誤認為以市價指令下單，就能夠以最快的速度和最滿意的價格成交。

其實不然，市價指令是指不限定價格的、按照當時市場上可執行的最優報價成交的指令。市價指令的未成交部分自動撤銷。市價指令只能和限價指令撮合成交，成交價格等于即時最優限價指令的限定價格。

因此，投資者需注意市價指令是以第一時間成交為目的，成交價格僅以當時市場上可執行的最優報價，并不意味著都能以最快速度和最優價格成交。

誤認為國債期貨保證金低，更加適

合散戶參與

國債期貨計劃采用的最低交易保證金比例是2%，如果按100萬人民幣的合約標的計算，買賣一張合約大約需要2萬元人民幣的初始資金投入。表面上看，與股指期貨相比，國債期貨交易的門檻并不高，不過投資者需要滿足適當性制度的要求。通俗地說，投資者要想參與國債期貨交易，不僅要有50萬元開戶門檻，還必須通過相關的資格測試，也就是需要具備一定的專業知識。此外，由于國債期貨價格波動遠小于股指期貨，國債期貨的主要功能在于提供一種風險管理工具，因此對于通常進行趨勢投資的散戶來說，國債期貨并不特別合適。

從另外一個角度看，參與債券交易的投資者群體一般以專業的機構投資者為主。我國推出國債期貨主要是為了完善我國的金融市場體系，健全金融產品系列，提高我國金融體系的整體抗風險能力。2012年末國債余額超過7萬億元，其中商業銀行國債持有4.7萬億元，其余部分也主要是以保險、證券、基金、信托等機構持有為主。因此，國債期貨的推出，一方面可以完善我國的利率市場化機制，另一方面也是在我國利率市場化過程中，方便機構投資者借助國債期貨進行套期保值，以規避國債價格波動的風險，達到健全我國金融市場體制的目的。

因此，投資者需特別注意，國債期貨相對較低的交易保證金比例，并不意味著更適合散戶參與。

誤認為國債期貨滿倉操作就能掙

大錢，忽略了滿倉操作的風險

由于國債期貨采用保證金交易，具有杠桿效應，因此有些投資者難免會認為滿倉操作可以掙大錢。

其實殊不知，當投資者以滿倉進行國債期貨交易時，若行情朝相反的方向發展，可導致投資者的可用資金出現負數。國債期貨杠桿交易的特性會使得投資者的虧損放大，從而可能造成保證金不足，被要求追加保證金或者強行平倉。另外，由于國債期貨實行當日無負債的結算制度，如果當日結算后，投資者可用資金是負數，且未能在規定時間內補足，那么在下一交易日將會被部分強行平倉或者全部強行平倉，可能導致投資者無法繼續開新倉交易。

因此，國債期貨交易必須堅持風險控制為先，不宜盲目樂觀，做到合理控制倉位，盡量避免滿倉操作。

誤認為國債期貨開倉后無需每日

盯盤

在股票市場上，投資者在購買股票后，一般情況下不需要時刻盯著盤面，甚至可以長期持有。但是，投資者在參與國債期貨交易時，需要有足夠時間盯盤。

由于國債期貨采取保證金交易制度，保證金比例較低，既放大了盈利也放大了虧損，一旦行情不利，投資者面臨的風險相當大。另外，國債期貨采用當日無負債結算制度，當日計算盈虧。如果行情出現不利變化，當日結算后，投資者可能需要追加保證金。若不在規定時限內補足保證金，投資者將會面臨被強行平倉的風險。

因此，投資者參與國債期貨交易時，可能會需要有大量的時間觀察市場走勢，并及時關注自己的倉位和資金的變化。