新華社：國債期貨誕生之初難現爆炒 不會分流A股資金

2013年09月04日 17:10
來源：新華網 作者：潘清 陳云富

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新華網上海9月4日電（記者潘清、陳云富）闊別18年后，國債期貨將于6日重返內地市場。此時，正值A股市場在多重因素的共振下弱勢震蕩。

不會大量分流股市資金

在股市本已“缺血”的背景下，國債期貨上市難免讓人產生二級市場資金被分流的擔憂。

“股債兩市的風險收益特征差異明顯，兩個市場的資金有著不同的風險偏好屬性，并不存在‘非此即彼’的關系。”國金期貨副總裁江明德表示，通常只有當市場出現系統性變化，包括出現危機等情況，投資者才會基于規避風險的考慮調整資產配置，從而重新平衡股債資產配比。

專家認為，按照監管層的“高標準、穩起步”原則，內地國債期貨在發展初期將受到嚴格監管。在提高保證金、降低持倉限額、有序引導各類金融機構逐步參與等風險控制手段下，國債期貨市場誕生之初規模比較有限，難以出現熱炒爆炒局面，也不會吸引大量資金駐扎。

值得注意的是，由于采用了相同的起步原則，與A股關系更為密切的股指期貨三年半前上市時也未出現分流股市資金的情形。而從當前市場實際運行情況來看，期貨市場的全部保證金規模只有1000多億元，其中股指期貨保證金200至300億元，期貨杠桿交易占用資金較小，不會對現貨市場構成資金分流的影響。

機構對海外市場的研究也表明，國債期貨市場與股票市場在交易量方面沒有明顯的相關性。以美國市場為例，10年、30年期國債期貨上市后，股票市場成交量并未減少，幾個月后還出現了放量的積極態勢。而其最近16年的國債期貨和股市月度交易金額相關系數僅為0．12。

對股指走勢影響不大

進入9月以來，上證綜指徘徊于2100點附近難以突破。國債期貨上市，是否會影響股指的走勢？

上證綜指與銀行間債券市場5年期國債2006年1月至2012年6月的數據顯示，期間上證綜指日均波動率為1．35，5年期國債日均波動率為0．11，股票市場日均波動為國債的12．3倍。

另據統計，交易所債券市場個人投資者持債市值占比和現券交易占比僅分別為3％和11％。而在A股市場，以滬市為例，個人投資者持股市值占比和股票交易占比分別高達23％和85％。

江明德表示，股債兩個市場的價格決定基礎、走勢趨動因素、運行規律以及操作技巧都有著明顯差異，有各自不同的“圈子”。而作為國際上成熟、簡單的利率衍生產品和風險管理工具，國債期貨被以機構為主的債市投資者廣泛運用。

“無論是理論分析還是國際經驗，都表明上市國債期貨不會改變股市與債市的清晰界限，不會對股市走勢和波動情況產生明顯影響，也不會影響到股市的正常運行。”江明德說。

美國30年期國債期貨上市后，標普500指數仍舊維持原有的平穩走勢。而在過去16年中，不考慮2002年前后“網絡泡沫”和2008年前后金融危機的影響，國債期貨交易時期美國股市的波動率并沒有發生顯著變化。

對A股有積極促進作用

盡管國債期貨的服務對象是債市現貨市場，但與A股市場并非“風馬牛不相及”。因為影響國債現貨市場的三大主要因素，同樣影響著股市的表現。

國泰君安期貨伏威威、吳泱等專業人士的研究表明，從長期經濟基本面因素來看，GDP、CPI等宏觀經濟變量對國債收益率有著十分明顯的影響。包括貨幣政策、財政政策在內的中期政策面因素，也會通過調節貨幣流通量等改變市場利率水平。而今年6月底銀行間市場出現的罕見“錢荒”，表明短期資金面因素的影響同樣不容忽視。

當然，與債市相比A股投資還受到更多因素的左右。產業政策的變化，會影響投資者對于行業和板塊整體估值的判斷。上市公司盈利能力的差異，則會導致個股走勢出現明顯的分化。另外，層出不窮的資產重組，以及在此過程中由信息不對稱導致的炒作甚至內幕交易，也加劇著股市的波動和投資難度。

實際上，除了價格影響因素趨同之外，亮相在即的國債期貨與A股市場還有望產生更多的聯系。在眾多專家眼中，作為金融市場整體機制完善和創新發展的重要內容，這一衍生品的推出對股市的健康發展長期而言有著積極的促進作用。

華鑫證券投資總監仇彥英表示，包括投資者和上市公司在內，A股參與各方同樣面臨著利率風險，同樣存在利率風險管理的需求。國債期貨的上市，有助于提高市場利率風險管理水平，改善股市參與環境，有助于加速保險資金、養老金等大規模機構資金的入市步伐，從而增加股市資金供給、降低股市波動。

而在創新日益成為市場發展“命脈”的當下，股指期貨、國債期貨等基礎性產品的逐步完備，有助于機構投資者加快創新，探索推出更多種類、更豐富收益特征、更具個性化的理財產品，滿足投資者的多元化需求。

從這個角度說，對于國債期貨，A股應以更理性、更長遠的眼光，迎接這一重量級金融衍生品的回歸。

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