5年期國債期貨合約標的解讀

2013年09月05日 04:51
來源：上海證券報

人參與條評論

編者按：國債期貨將于周五上市，為加深投資者對于國債期貨的認識，深入了解國債期貨相關知識。從今日起，本報與中國金融期貨交易所聯合推出國債期貨合約解讀專欄，就5年期國債期貨合約及相關規則進行一系列介紹與解讀，希望對投資者有所幫助。

5年期國債期貨的合約標的采用國際上通用的名義標準券設計，即采用現實中并不存在的虛擬券作為交易標的，實際的國債可以用轉換因子折算成名義標準債券進行交割。剩余年限在一定范圍內的國債都可以進行多券種替代交收。5年期國債期貨合約標的為面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債。

（一）名義標準券

所謂“名義標準券”是指票面利率標準化、具有固定期限的假想券。與選擇單一券種相比，名義標準券作為標的有三方面的優勢：一是名義標準券設計可以擴大可交割國債的范圍，防止交易過程中期貨價格被操縱，減小交割時的逼倉風險；二是名義標準券較之單一券種的套期保值效果更好，有利于國債期貨避險功能的發揮；三是名義標準券設計反映了市場上某些期限國債的收益率水平，能夠真正反映金融市場對整體利率水平的預期。

（二）國債期貨合約標的選擇

在各期限的國債品種中，短期國債存量過小，不適合開展國債期貨。長期國債主要是由保險公司持有，參與機構過于單一，且絕大部分長期國債都存放在機構的持有至到期賬戶，極少在市場上交易，不適合開展國債期貨。中期國債存量較大，又是市場上的主要交易品種，比較適合作為國債期貨交易的標的。基于此，從發行量、存量、交易量、持有者結構等方面進行綜合分析并借鑒國際經驗，優先推出中期國債期貨品種。

（三）合約面值

合約面值的設計應和銀行間債券市場及交易所市場國債交易的規模相適應。同時也要考慮市場流動性，并充分發揮國債期貨的利率風險規避功能。

國際上，國債期貨合約面值大約在60至130萬元人民幣之間。在國內，商品期貨的合約面值為幾十萬元，一般不高于100萬元；我國股指期貨的合約面值也在100萬元左右。另外，合約面值的確定還需考慮現貨市場的交易習慣。國內銀行間市場的現券單筆成交金額在1至2億元，交易所市場的現券單筆成交金額一般低于100萬元。綜合考慮債券市場投資者結構、機構客戶參與的便利程度和市場流動性，5年期國債期貨的合約面值設定為100萬元。

（四）票面利率

目前我國5年期和7年期國債的收益率為3.2%和3.4 %左右，5年期國債過去5年的平均收益率也在3%左右。5年期國債期貨合約標的的票面利率3%的設定，參考現存中長期債券現貨的發行票息利率，并參考當前和歷史的利率水平，比較適合我國目前及今后一段時期內的市場狀況。