中國遠洋退市阻擊戰勝算幾何

2013年09月05日 11:59
來源：中國網

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專家建議，可以通過賣資產、內部降低成本和資本處理手段，不過這只能力爭今年扭虧，此后發展還要看航運市場形勢和后續應對

未來不到四個月的時間里，中國遠洋控股股份有限公司 (以下簡稱“中國遠洋”)將面臨上市以來最難過的日子。

這一切都是因為退市危機越逼越緊。在連續兩年巨虧之后，中國遠洋已是A股市場上規模最大的ST股。如果2013年再次虧損，它將面臨暫停上市風險。

慶幸的是，中國遠洋的虧損額度看上去正在縮小。 8月30日，中國遠洋發布中報稱，上半年凈利潤虧損 9.9億元，同比減少虧損79.7%；扣除非經常性損益后的凈利潤虧損47.6億元，同比減少虧損10.9%。

中國遠洋是央企中遠集團的上市旗艦和資本平臺。截至今年6月30日，中國遠洋的集裝箱船隊規模在國內排名第一、世界排名第五；干散貨船隊規模位居世界前列；其旗下中遠太平洋現在全球投資碼頭集裝箱年吞吐量排名世界第五。

作為第一家從H股回歸A股的航運公司，中國遠洋自2007年6月登陸A股市場以來，一直備受關注。然而，從盈利百億到巨虧百億，從赫赫背景到 “戴帽”遭遇退市危機，中國遠洋可謂大起大落。

數據顯示，2007年到2012年，中國遠洋的凈利潤分別為191億元、108.3億元、-75.4億元、67.6億元、-104.5億元和-95.6億元。歷史上，中國遠洋的股價最高曾接近70元，而2013年9月2日收盤時，其股價已經跌至3.08元。六年里，三年虧損三年盈利。

巨大反差的背后，中國遠洋怎么了？作為中國航運業發展的縮影，中國遠洋的發展給航運業帶來哪些啟示？

航運龍頭緣何變身“巨虧王”

從盈利百億走到退市邊緣，中國遠洋緣何陷入目前的經營境況？

8月30日，在半年報業績發布會上，中國遠洋董事長馬澤華坦言：“我們承認近幾年來的得與失，也不否認在風險控制方面存在的問題。”

面對連續巨虧，中國遠洋的高管此前在公開場合除了向投資者道歉外，提及更多的是全球經濟持續低迷、市場供需失衡、運價水平偏低、航運業周期變化等，而對于企業內部的管理、決策等提及較少。

“中國遠洋的盤子比較大，其虧損中有相當一部分是干散貨。從以往的發展過程看，步子邁得太大，投資過多，甚至出現決策失誤。 ”上海國際航運研究中心國內航運研究室副主任周德全在接受中國經濟時報記者采訪時說。

2003年至2008年上半年，航運市場經歷了前所未有的繁榮期。當時最大的好望角型船日租價格曾高達21萬美元左右。數據顯示，2008年中國遠洋在自有干散貨船舶204艘的基礎上，租入船舶228艘擴充運力。租船協議分為3年期和5年期兩種，前者的日租金為8萬美元，后者為5.7萬美元。與此同時，中國遠洋還在期貨市場購買了大量的遠期運費協議(FFA)看多頭寸。

2008年下半年，金融危機爆發后，BDI (波羅的海干散貨運價指數)一路下挫。 2008年5月20日BDI曾創下11793的高點，而到當年12月12日只剩下764點。經濟低迷之下，租船率下挫，日租金跌穿一萬美元。由于租船價格已經被鎖定，中國遠洋只能不停地消化高價租船合同。2008年其持有的FFA協議公允價值變動損失39.5億元。

(單位：百萬美元)

中國遠洋退市阻擊戰勝算幾何

案例剖析篇(1)

業內專家認為，BDI在1500點到2000點是中國遠洋的盈虧平衡點。今年上半年，中國集裝箱出口運費指數 CCFI均值為1093點，比去年同期下降3.8%；BDI平均值為842點，比2012年同期下跌了10.7%。中國遠洋稱，由于國際航運市場供需失衡仍無實質改善，集裝箱、干散貨航運市場持續低迷，運價同比下滑并處于低位，中國遠洋業績仍為虧損。

除了市場誤判造成的困境，綜合接受中國經濟時報記者采訪的專家和業內人士的看法，中國遠洋的很多干散貨交易是現貨市場、外貿長期合同有限、新船交付速度加快以及全球礦業巨頭淡水河谷自建運輸船隊做法等，也影響了中國遠洋近年來的經營狀況。

值得注意的是，有市場人士懷疑，中國遠洋通過會計政策的選擇在一些年份將損失提前釋放。比如，中國遠洋在2009年就以虧損合同預計負債計提了14.2億元損失，但同年回撥了2008年的計提52.4億元；2010年計提了11.8億元的損失，但同時回撥了2009年的全部計提14.2億元；在2011年計提了14.3億元，又回撥了2010年的計提11.6億元；在2012年一季度新計提了8.5億元的損失，同時又回撥了約10億元2011年所計提的損失，從而大幅增加了利潤。

此外，中國遠洋在2011年批準了股權增值計劃，向高級管理人員授予一定數量的“虛擬股票期權”，在授予日起的第3年至第6年(即2013-2016年)，每年將允許至多行權25%。有市場觀點稱，此項股權增值計劃使公司的高管們有較強動機在2013年之前多報虧損，并將利潤轉移至2013年后釋放出來。

求策：扭虧之術何在

如何扭虧，無疑是中國遠洋最焦慮的事。

中國遠洋董事長馬澤華在2013年半年報中說，公司管理層將改善業績、實現2013年扭虧作為最核心的年度工作目標。 “下半年，中國遠洋要堅決實現航運主業的大幅減虧，多措并舉，盡全力扭轉虧損局面。 ”

縱觀上半年的發展，中國遠洋先后出售中國遠洋物流有限公司和中遠集裝箱工業有限公司股權，這使得中國遠洋的半年報業績實現較大幅度減虧。統計顯示，兩次資產出售貢獻約48.56億元稅前利潤。

8月30日，中國遠洋公告稱，擬出售旗下全資子公司青島遠洋資產管理有限公司81%股權以及上海天宏力資產管理有限公司81%股權，預期該交易將貢獻利潤約36.7億元。

不斷出售資產的做法，是中國遠洋的無奈選擇，這并沒有出乎市場的意外。半年報發布前，不少航運業觀察人士就對中國經濟時報記者預測，中國遠洋接下來可能會繼續出售資產。當時市場就傳言，中國遠洋正考慮出售上海、青島的辦公大樓。

盡管如此，業績缺口仍然很大。按照興業證券此前的估計，2013年中國遠洋的主業將虧損50億元左右。

要想盈利扭虧，最大希望是市場好轉。然而，幾乎所有接受本報記者采訪的人士都認為“這不太可能”。中國遠洋也對中國經濟時報記者稱，今年以來，國際航運市場供需失衡仍無實質改善，集裝箱、干散貨航運市場持續低迷，運價同比下滑并處于低位，市場形勢不容樂觀。

出售資產確實見效快。那么中國遠洋還有多少資產可以賣呢？

據巴克萊測算，2012年中國遠洋旗下地產價值約為100億元。業內人士分析，中國遠洋在大連、廣州等地也有辦公樓、商務樓，可以出售給中遠集團，成交也相對快捷。

而在采訪中，除了 “賣子求生”，一些業內人士給中國遠洋提出了其他的扭虧建議。