有什么妙招能杜絕“烏龍指”闖禍

2013年09月06日 04:33
來源：上海證券報

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前不久發生的光大證券“烏龍指”事件引起坊間高度關注。金融市場是一個瞬息萬變、極為靈敏的交易市場，有時甚至敏感過度。從系統控制的角度看，有沒有規避“烏龍指”事件的可能？這是各家公司掌門人需要考慮的問題。對此，工商銀行研究所的薛冬輝和黃旭提供了一份報告，結合該行的做法，分析了事前控制系統的建設問題。用這種方法能不能有效控制交易風險呢？也許，還要用實踐來檢驗。

——編者

■金融市場交易以風險高、策略性強為特點。在技術水平一定的情況下，各金融機構交易下單系統的設計均是在其風險偏好指導下對提高交易效率和加強風險管控間做出的權衡。

■ 加強科技創新，提高系統效能，是破除交易效率與風險防控矛盾的有效途徑。只有通過技術手段，才能同時提高金融市場交易效率和風險管控能力。

■工商銀行在交易系統建設中提出了事前控制的理念，在交易達成前實現對交易員單筆交易限額、交易對手授信、價格偏離度等指標的控制，及時阻止非法交易，降低金融市場交易風險，杜絕“烏龍指”事件的發生。

□薛冬輝黃旭

金融市場交易特點

按交易對象劃分，金融市場分為貨幣市場、債券市場、股票市場、商品市場。金融市場交易具有如下特點。

其一，金融市場交易同時面臨信用、市場、操作等各類風險，而市場風險是金融市場交易所面臨的主要風險，匯率、利率、股票、大宗商品價格的變化都會帶來金融市場中交易標的物價值變化，從而引發市場波動。

其二，金融市場交易除受交易標的物價值的影響，還受到金融市場交易參與者對產品價值判斷和后市走勢觀點的影響，如果市場上所有參與者對后市走勢觀點一致，則市場的流動性較差；相反如果參與者對后市走勢有較大分歧，則市場上有買有賣，流動性較強。

其三，部分金融產品對交易達成的時效性要求較高，如外匯、證券、大宗商品市場中，市場連續交易，系統撮合成交，由于每個市場上都存在大量的買家和賣家，交易價格瞬息萬變，交易員需要擇時做出買賣操作，系統延遲可能給交易效率造成較大影響。

其四，金融市場上提供了多種風險對沖產品，合理的交易組合加上高速成交操作可以給交易主體帶來套利機會，實現無風險獲利。套利者的存在可以強化市場的價格發現功能，使金融市場的效能得到有效發揮。

綜上所述，風險和收益是金融領域永恒的主題，但在金融市場交易這一細分領域中，交易風險和交易效率也可以看作是天平的兩端：高效交易有助于交易員抓住市場波動，發現套利機會，并實現超額收益。

但同時高效率又給金融市場交易留下了安全隱患，特別是在點擊撮合成交的交易中，交易一旦發出無法回退，如果再沒有中后臺的驗證環節，就只能任由交易成交，無論收益或損失都需交易主體自行承擔。

從效率與風險角度看“烏龍指”事件

從金融市場交易的特點來看，交易效率和操作風險控制之間存在固有矛盾。在技術水平一定的情況下，操作風險管理水平的提高必定以犧牲交易效率為前提，任何一項交易檢查、領導審批都會降低系統處理的效率，效率降低會使交易員錯失獲利的最優時點。

在金融市場交易系統開發過程中，交易效率和操作風險管控是系統設計的關鍵問題。如路透的外匯、大宗商品交易系統，為能提高效率使用本地日志來記錄當日的成交信息，通過夜間批量上傳主機做記賬處理，系統高效處理也給其系統帶來了因本地日志丟失而導致交易無法自動記賬的隱患。

又如國外商業銀行電子交易平臺可以為金融市場交易設置一定的價格容忍度，使其在價格變化的一定區間內仍可達成交易，從而提高交易的達成效率，但此項功能卻也可能導致實際成交價格與填報成交價格間存在差異，進而給交易員所在機構帶來風險。

一般來說，不同金融市場的交易平臺所關注的重點不同：對于本外幣債券、回購市場，對話式的外匯、貴金屬、原油、衍生品交易由于交易頻率相對較低，系統可以對其風險做出嚴格管控，發生類似光大證券“烏龍指”事件的概率較小。

但對于高頻交易，如電子交易平臺渠道的外匯、證券、大宗商品、衍生品交易，因需要由交易所系統撮合成交，且交易價格瞬息萬變，對交易成交效率要求較高，指標控制和領導審批難以滿足時效性要求，此類交易尤其容易發生風險失控。

從信息系統控制金融市場交易風險

表面來看，交易效率和操作風險控制之間的矛盾難以調和，在加強風控的同時難免會犧牲交易效率。但事有例外，上文對風險、效率的分析有一個前提，既是在技術水平一定條件下。如果技術有所創新，則操作風險控制和交易效率可能同步提高，而信息系統是各金融機構技術創新的關鍵。

當前我國金融機構所使用的金融市場交易系統主要有三類。

一類是由國內科技創新企業開發的通用型交易系統，此類系統價格便宜，能夠基本滿足金融機構的金融市場交易需求，但提供的功能拓展能力有限，定制版本可能因測試投入不足而存在問題，光大證券所使用的銘創交易系統正屬于這一類。

第二類交易系統是國外成熟的金融市場交易系統和國內官方交易所開發的交易系統，此類系統價格昂貴，軟件功能相對穩定，對軟件質量要求較高，測試充分，但不輕易提供定制產品，即使要做功能定制，價格也會較高，且周期較長。

國內大型商業銀行、證券公司及其他金融機構多數使用此類交易系統，其優點是系統功能穩定，很少出現問題，但金融機構也要付出較高成本，且很難實現業務差異化。

第三類交易系統是國內金融機構自行開發的交易系統，如工商銀行的金融市場交易下單系統、平安證券開發的證券交易系統等屬于此類。

這種系統的特點在于定制性強，可以根據金融機構的需要在系統中增加新的功能，且可實現交易達成前的下單系統與交易達成過程中的風險控制系統、交易達成后的風險計量、會計記賬系統間的聯動。

自行開發系統成本較高，且因需要外部機構配合，開發的周期較長，但在出現生產問題時，可以快速定位，并及時解決。

使用外購系統的金融機構在技術創新方面是被動的，只能依靠外部系統供應商產品的升級來逐步改善自身的技術水平，只有自主進行系統研發的企業才具有自主權。在自主研發金融市場交易系統的過程中，最難解決的是對交易合理性的判斷問題。

理想情況下，系統應能通過自主判斷，識別出合理交易和非法交易，自動放行所有合理交易，阻止所有非法交易。但現實中由于金融市場瞬息萬變，在出現市場機會或金融產品價格暴跌情況下，合理交易量和交易價格偏離會與市場平穩情況下的交易量、交易價格有較大差異，如果按市場平穩情況下的經驗值設定控制指標，則系統會自動阻攔市場波動情況下的多數交易，反而會造成操作風險。

如果按照市場波動情況下的經驗值設定控制指標，則在市場平穩情況下，指標限額不會被觸及，無法達到較好的控制效果。信息系統只是金融市場交易的工具，無法自動判斷市場處于哪種狀態，且參數指標的設置也需要交易員和金融市場交易管理者的專業判斷。

從信息系統控制的指標范圍視角來看，金融市場交易中常用的控制指標有交易員單筆交易限額、交易員日累計交易筆數、交易對手交易限額、交易對手日累計交易筆數、交易對手授信、價格偏離度、敞口限額等。各指標的控制效果、控制難度、控制速度和信息獲取的外部依賴程度存在較大差異。

交易員單筆交易限額和交易員日累計交易筆數主要用于對交易員個人操作風險的防控，歷史上“魔鬼交易員”的交易手法多以高頻、超額交易為特征，對上述指標的控制可以有效降低交易員個人操作風險。如果光大證券的交易系統中有對交易員日累計交易筆數和限額的控制，則可避免在同一賬戶2秒內下單26082筆，累計申報234億元交易的問題。

一般來說，交易員單筆交易限額和日累計交易筆數可在客戶端上加以控制，控制指標多被寫入系統內存，可以做到實時控制，對金融市場交易時效性影響較小，但控制指標的生效通常需要經過夜間批量，指標設置后，隔夜生效。

交易對手限額、交易對手日累計交易筆數和交易對手授信是針對交易對手設置的控制指標，在交易系統中設置上述指標可以避免金融市場交易過度集中于某一個交易對手，造成交易對手信用風險，同時也可以規避交易員與交易對手共謀，通過高頻交易，侵蝕機構利益。

由于交易對手數量較多，業內對交易對手限額和日累計交易筆數的控制方法有兩種，一種是將其寫入內存之中進行實時控制，另一種是通過聯機查詢的方式，通過數據庫讀取相關信息，并對額度進行扣減，從而加以控制。在內存中控制的時效性較高，聯機查詢方式雖會經過數據庫存取，但隨著電腦硬件水平提高，也能滿足金融市場交易的時效性要求。

但提高交易對手授信控制的時效性就沒有那么容易了，因為各金融機構都有不同的授信方法，且不同的金融產品對交易對手授信的占用規則有差異，需要逐筆核算和使用聯機方式占用授信，而且各交易對手的授信額度及核算授信所用參數多被記錄在數據庫中，其間還涉及數據庫的讀寫操作，耗時較多。

價格偏離度是對成交價格的控制。在金融市場交易中，價格是最重要的因素，對成交價格偏離度的控制是管理金融市場交易風險的有效方法。價格偏離度控制的難點在于基準價格的選擇與獲取，以及價格偏離容忍范圍的設置。

如在股票市場上，基準價格選擇上一日收盤價或當日開盤價，則實際成交的價格可能與開盤價差異較大，理論上10%范圍內均屬合理，而如果價格容忍度設為10%，則該指標就失去了效力。如果價格偏離度選取上一筆成交價格，則風控模塊需要實時獲取交易價格，系統開銷較大，且由于下單操作需要人為輸入，價格輸入完成后，上一筆成交價格已經變化，以此為依據則具有一定的不確定性。

如果使用金融機構自身估值結果作為價格基準，則對機構的估值能力有較高要求，證券市場瞬息萬變，任何估值方法都很難給出準確的估值結果。價格偏離度指標的設置與價格基準的選擇是相互關聯的，如果偏離度設置過大，則難以起到對成交價格進行控制的目的；但如果偏離度設置過小，則會阻礙合理交易，反而會造成操作風險。

敞口限額也是金融機構常用的控制手段，但由于金融機構會同時介入多個金融市場，交易的產品種類眾多，系統難以做到實時計算敞口，一般機構均安排夜間批量來計算敞口，因此敞口限額的時效性也被限制在了一天之內有效，在一天之內無論風險敞口變得多大，只要在當日結束前通過金融市場交易再將風險敞口縮小，就可滿足風控要求。

光大證券“烏龍指”事件是在短時間內生成高頻高額交易，在目前的技術水平下的每日風險敞口控制無法發揮作用，但不排除隨著計算機運算能力的提升，風險敞口也可以做到實時控制。

綜合而言，科技創新是解決操作風險和交易效率固有矛盾的根本方法，只有提高科技創新能力，金融機構才能杜絕類似光大證券“烏龍指”事件的發生。

在交易下單系統中加入事前控制設計

近年來，國內外商業銀行、非銀行金融機構的魔鬼交易員事件時有所聞，金融市場交易的風險控制問題備受關注，而光大證券“烏龍指”事件又將該問題拋向前臺。通常來講，“烏龍指”事件多系金融機構的管理層對金融市場交易風險重視不夠，在工作中過分強調利潤和交易效率，不能同步管控交易風險，與風險管理不當有關。

雖然在金融市場交易中，提高交易效率和強化操作風險管理間存在固有矛盾，但是，通過信息系統技術創新還是有可能調和矛盾，平衡交易效率和風險管控的關系。當然，應該注意的是，使用信息系統進行風險控制也具有一定局限性，只有在數據源明確、算法清晰的前提下，才能帶來金融市場交易效率和風險管理水平的雙提升。

工商銀行目前已獨立開發交易下單系統供金融市場交易部門使用。該行在交易下單系統的設計中貫策了事前控制理念，并將進一步提高控制指標全面性、建立合適的指標參數設置方法、擴大事前風險控制覆蓋面，以使“烏龍指”事件更加無所遁形。

（作者單位：中國工商銀行博士后科研工作站）