國債期貨18年蟄伏 一日重生

2013年09月06日 07:31
來源：長江商報(bào) 作者：曾茜

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長江商報(bào)消息 本報(bào)訊（記者 曾茜）18年前，一場血雨腥風(fēng)的資本多空對決，讓稚嫩的國債期貨黯然出局。如今，國債期貨以鳳凰涅槃之勢重返中國資本市場，意味著中國債券現(xiàn)貨市場和期貨市場間的通道將被正式打通。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，因中國債券市場中的主要參與者——銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)仍未獲得首批參與入場券，且不少個(gè)人投資者仍在觀望，前期市場不會太活躍。

緊鑼密鼓籌備 三合約基準(zhǔn)價(jià)昨公布

連日來，中金所緊鑼密鼓為國債期貨上市做準(zhǔn)備，發(fā)布了合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)、大戶持倉報(bào)告制度、5年期國債期貨轉(zhuǎn)換因子和應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式等信息。

昨日，中金所官方網(wǎng)站公布5年期國債期貨合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)：TF1312合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.168元；TF1403合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.188元；TF1406合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.218元。

9月4日，中金所發(fā)布大戶持倉報(bào)告制度，要求單個(gè)客戶單邊總持倉占市場單邊總持倉量超過5%的，履行報(bào)告義務(wù)；前5名客戶單邊總持倉占市場單邊總持倉量超過10%的，前10名客戶單邊總持倉占市場單邊總持倉量超過20%的，履行報(bào)告義務(wù)。

“在整個(gè)市場的量不是很大時(shí)，如果某一個(gè)賬戶持倉量很大，是很容易對市場造成影響的。”長江期貨金融期貨研究員王旺分析，大戶持倉報(bào)告制度，可以更好地維護(hù)市場穩(wěn)定。

9月3日，中金所公布了國債期貨可交割國債的轉(zhuǎn)換因子和應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式。“這樣，所有符合交割標(biāo)準(zhǔn)的可交割國債都可通過轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。”上海中期國債期貨分析師劉文博表示。

商業(yè)銀行“缺席” 前期市場不會太活躍

暌違18年，在資深期貨人士老王（化名）看來，國債期貨此次與其說是回歸，不如說是重生。

老王表示，過去的國債期貨是一個(gè)合約對應(yīng)一只券，現(xiàn)在是一個(gè)合約對應(yīng)20多只券，所以逼空難度完全不同。過去的國債期貨，券商交易的時(shí)候是信用交易，只要收盤的時(shí)候賬上有錢就行，日內(nèi)完全沒有席位限倉制度，而且日內(nèi)交易可以透支，只要收盤的時(shí)候賬平就可以了；現(xiàn)在不能信用交易，而且每家席位都有最大持倉限制。

國債期貨的問世受到各方的高度關(guān)注，但作為中國債券市場中的主要參與者，銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)仍未獲得首批參與入場券。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這將在一定程度上對成交量將產(chǎn)生一些影響。

“一方面銀行等大機(jī)構(gòu)沒有進(jìn)來，另一方面一般投資者都在觀望，而且初期期貨公司保證金比例偏高。”王旺認(rèn)為，前期國債期貨交易不會太活躍。

長江期貨國債期貨分析師薛家銘認(rèn)為，由于一部分市場參與者對該品種仍不夠了解，在初期運(yùn)行的2到3個(gè)月里，期貨走勢和現(xiàn)貨走勢可能出現(xiàn)偏差，比如一個(gè)跌，一個(gè)不跌，從而出現(xiàn)套利機(jī)會，投資者應(yīng)關(guān)注這種短時(shí)間的期現(xiàn)套利機(jī)會。

“從目前情況來看，個(gè)人投資者還不太感冒。”昨日，神華期貨營業(yè)部總經(jīng)理陳龍表示，“倒是有不少國債期貨老玩家興趣濃厚，但問的多，開戶的少。”

“為迎接國債期貨上市，我們從8月初就開始對交易系統(tǒng)進(jìn)行整改，并開始對投資者進(jìn)行宣傳教育。”陳龍介紹，“交易一手5年期國債期貨需要動用保證金3萬元，手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元。”

投資策略

輕倉操作

1.

由于國債期貨采用保證金交易，具有杠桿效應(yīng)，因此有些投資者難免會認(rèn)為滿倉操作可以掙大錢。

但保證金制度既放大了盈利也放大了虧損，一旦行情不利，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。另外，國債期貨采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，當(dāng)日計(jì)算盈虧。如果行情出現(xiàn)不利變化，當(dāng)日結(jié)算后，投資者可能需要追加保證金。若不在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足保證金，投資者將會面臨被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

“尤其在國債期貨剛推出時(shí)，市場的波動性可能比較大，還是以風(fēng)險(xiǎn)控制為先，做到合理控制倉位，輕倉操作。”陳龍表示。

應(yīng)每日盯盤

2.

在股票市場上，投資者在購買股票后，一般情況下不需要時(shí)刻盯著盤面，甚至可以長期持有。但是，投資者在參與國債期貨交易時(shí)，需要有足夠時(shí)間盯盤。

一些投資者誤認(rèn)為可以全權(quán)委托期貨公司及其工作人員決定其交易指令的全部內(nèi)容，為其進(jìn)行國債期貨交易。實(shí)際情況并非如此，按照規(guī)定，期貨公司不得接受客戶的全權(quán)委托，投資者也不得要求期貨公司以全權(quán)委托的方式進(jìn)行期貨交易。

如何套期保值

3.

以空頭套期保值為例，空頭套期保值又稱為賣出套期保值，是指投資者準(zhǔn)備將來某個(gè)時(shí)期賣出國債以變現(xiàn)，擔(dān)心到時(shí)候價(jià)格下跌而受損失，于是先賣出一筆期貨合約，屆時(shí)再買入等額期貨合約，以便對沖價(jià)格的不確定性。

多頭套期保值則為買入套期保值，是指準(zhǔn)備將來某一時(shí)期投資于國債的投資者擔(dān)心因價(jià)格上漲而使購買國債的成本增加，而先在國債期貨市場上買入一筆期貨合約，以便對沖未來價(jià)格的不確定性。

走勢研判

國債期貨價(jià)格主要還是跟隨現(xiàn)貨行情，由于目前市場收益率明顯高于合約3%的票面利率，因此理論上國債期貨的CTD是久期最長的可交割券，即最接近7 年期的國債。

初期不推薦期現(xiàn)套利，跨期套利和價(jià)差交易可參與。從我們做仿真交易的情況來看，國債期貨交易不夠活躍，大單對行情的脈沖作用很明顯，適當(dāng)?shù)牡唾I高賣釣魚單可獲得穩(wěn)健收益。從交易成本來看同時(shí)國債期貨交易手續(xù)費(fèi)每手3元，一買一賣來回是6元，而國債期貨最小一個(gè)波動20元就能覆蓋交易成本，為短線博取價(jià)差成為可能。由于國債期貨價(jià)格連續(xù)性強(qiáng)，高杠桿和低有續(xù)費(fèi)，程序化交易和高頻交易更適合國債期貨。

交易規(guī)則

1.首批上市合約：2013年12月(TF1312)、2014年3月(TF1403)和2014年6月(TF1406)。

2.一手需4萬元。按期貨公司4%的最低保證金算，4萬元可買賣一手合約。

3.保證金：暫時(shí)定為3%-5%，期貨公司可能會再追加1%以上的保證金。

4.漲跌停板幅度：為上一交易日結(jié)算價(jià)的2%，上市首日漲跌停板為4%。

5.手續(xù)費(fèi)：5年期合約暫定為每手3元，交割標(biāo)準(zhǔn)為每手5元。

6.報(bào)價(jià)方式：百元凈價(jià)報(bào)價(jià)(不含利息)。

7.交割債券：首批合約可交割券種多達(dá)26只。

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