國債期貨重啟 “期現(xiàn)套利”空間加大

2013年09月07日 00:51
來源：中國經(jīng)營報(bào)

人參與條評(píng)論

對(duì)于已經(jīng)在國債ETF上有所布局的基金公司而言，國債期貨的推出或可以改變目前這個(gè)產(chǎn)品稍顯低迷的窘境，成為玩家們期現(xiàn)套利的工具，交易和規(guī)模都得到極大的活躍。

“目前參與國泰國債ETF只能做到日間套利還沒有達(dá)到期貨套利，如果說國債ETF能做到100%的功能，目前只發(fā)揮到5%。”國泰固定收益部投資總監(jiān)裴曉輝感到國債ETF終于有了用武之地。

期現(xiàn)套利，規(guī)避流動(dòng)性不足

國債期貨推出后，國泰國債ETF可作為替代現(xiàn)貨的工具。投資者未來可以積極利用本基金與國債期貨進(jìn)行套利、套保交易。

裴曉輝坦言，國債期貨上線后對(duì)ETF管理挑戰(zhàn)更大。第一，國債ETF如何與國債期貨對(duì)接，國債期貨波動(dòng)大時(shí)會(huì)對(duì)國債ETF產(chǎn)生怎樣的影響，沒有經(jīng)驗(yàn)可以借鑒；第二，系統(tǒng)的挑戰(zhàn)，未來交易頻率和節(jié)奏會(huì)加快，對(duì)基金公司的系統(tǒng)、人員都是挑戰(zhàn)；第三，未來國債期貨如果日均交易幾百億元甚至千億元，屆時(shí)對(duì)國債ETF的規(guī)模需要也增大，這會(huì)帶來基金管理難度的增加。

目前，國泰基金和嘉實(shí)基金先后推出了國債ETF產(chǎn)品，為國泰上證5年期國債ETF（簡稱“國泰國債ETF”）和嘉實(shí)中證金邊中期國債交易型開放式指數(shù)基金（簡稱“嘉實(shí)國債ETF”）。

據(jù)了解，首批上市的是5年期國債期貨合約。根據(jù)中金所規(guī)定，5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%。據(jù)悉，5年期國債期貨合約的標(biāo)的債券面額是100萬元，按期貨公司4%的最低保證金計(jì)算，4萬元可買賣一手國債期貨合約。

在裴曉輝看來，目前上市的國泰國債ETF跟蹤的正是上證5年期國債指數(shù)，這個(gè)指數(shù)的成分券對(duì)應(yīng)的則是國債期貨的可交割券。國債期貨一旦重新啟動(dòng)，投資者可以借道國債ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利和套期保值，并可以規(guī)避債券市場流動(dòng)性不足的問題。

“國債期貨上線后，將增加國債ETF的交易量，具體多大還需拭目以待。但國債期貨推出后對(duì)未來產(chǎn)品創(chuàng)新更有意義，有利于債券市場的發(fā)展和債券基金的多樣化。”裴曉輝說。

他表示，為了對(duì)接國債期貨，國泰基金對(duì)國債ETF進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。一是，讓國債ETF中的持倉相對(duì)固定，保持組合有穩(wěn)定的轉(zhuǎn)換因子；二是，會(huì)引入做市商機(jī)制，使ETF的折溢價(jià)維持在一定的范圍內(nèi)，為投資者的套利行為提供保障。

國債ETF更為活躍

濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，國債期貨重啟后，會(huì)令國泰國債ETF更為活躍。“國泰國債ETF和嘉實(shí)國債ETF相比，前者略勝一籌。”

“國債ETF交易最重要的是二級(jí)市場活躍度，從數(shù)據(jù)上來看，國泰國債ETF明顯活躍，2分鐘的交易量就超過嘉實(shí)一天的交易量了。”王群航說。

公開資料顯示，國泰國債ETF于3月25日成立，搶占了先發(fā)優(yōu)勢，其日均交易量在5億元左右。而嘉實(shí)國債ETF于5月10日成立，采用了場內(nèi)、場外認(rèn)購方式，但與采用場內(nèi)募集的國泰上證5年期國債ETF超過54億元的首發(fā)規(guī)模有一定距離。

根據(jù)國泰基金發(fā)布的該ETF第二季度報(bào)告，報(bào)告期末基金份額總額達(dá)1334.6萬份，而嘉實(shí)國債ETF首次募集6.4187億元，截至7月29日，機(jī)構(gòu)投資者持有的基金份額為623萬份，占基金總份額的比例為87.97%。

國債期貨的推出，對(duì)于銀行保險(xiǎn)等國內(nèi)債券市場的主要參與者而言，意味著他們手中數(shù)萬億元的債券套期保值需求將有望得到滿足，不過目前還不被允許參與國債期貨。而已經(jīng)獲準(zhǔn)參與這個(gè)游戲的券商、基金、期貨公司等機(jī)構(gòu)的介入，將會(huì)改變資本市場的玩法，國債期貨將成為各金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)融資面向利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和重要參考指標(biāo)。

證監(jiān)會(huì)9月3日發(fā)布《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》規(guī)定，基金在任何交易日日終，持有的買入國債期貨合約價(jià)值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的15%。

此外，基金在任何交易日日終，持有的賣出國債期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的債券總市值的30%。任何交易日內(nèi)交易（不包括平倉）的國債期貨合約的成交金額不得超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的30%。

滬上某基金公司債券經(jīng)理指出，短期來看，公募基金用國債期貨套期保值的需求并不大。如果不看好市場，拋出現(xiàn)貨更簡單。

值得注意的是，基金管理公司及其子公司的特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以根據(jù)資產(chǎn)管理合同的約定參與國債期貨，并不設(shè)限，預(yù)計(jì)它們會(huì)擁有更高積極性。

投資者須謹(jǐn)防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

分析人士預(yù)計(jì)，國債期貨上市會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)ETF的流動(dòng)性，正如上證50ETF、上證100ETF、上證180ETF在股指期貨上市前表現(xiàn)平平，而在股指期貨上市后交易量翻了幾倍一樣。

對(duì)于普通投資者而言，利用債券ETF與國債期貨，可以做期現(xiàn)套利和交割。具體來看，針對(duì)國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)計(jì)算國債ETF相對(duì)各國債期貨合約的基差。“當(dāng)國債ETF作為一個(gè)組合的基差為負(fù)時(shí)，買入國債ETF現(xiàn)貨，同時(shí)賣空相應(yīng)數(shù)量的國債期貨合約；當(dāng)基差為正時(shí)，融券賣空國債ETF現(xiàn)貨，同時(shí)買入國債期貨，持有組合到期后完成交割。”裴曉輝介紹。

機(jī)構(gòu)投資者的投資策略更多，例如基差交易、杠桿交易、高頻交易等。基差交易的基本原理與期現(xiàn)套利一致，也是通過觀測基差，對(duì)其變化趨勢進(jìn)行判斷，不同于期現(xiàn)套利的持有到期操作。針對(duì)國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)計(jì)算國債ETF相對(duì)各國債期貨合約的基差。

“對(duì)投資者來說，還是需要嚴(yán)防套利所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。”王群航指出，即便國債期貨推出后，投資者借助國債ETF套利仍可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問題。

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