國債期貨重啟 “期現套利”空間加大

2013年09月07日 00:51
來源：中國經營報

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對于已經在國債ETF上有所布局的基金公司而言，國債期貨的推出或可以改變目前這個產品稍顯低迷的窘境，成為玩家們期現套利的工具，交易和規模都得到極大的活躍。

“目前參與國泰國債ETF只能做到日間套利還沒有達到期貨套利，如果說國債ETF能做到100%的功能，目前只發揮到5%?！眹┕潭ㄊ找娌客顿Y總監裴曉輝感到國債ETF終于有了用武之地。

期現套利，規避流動性不足

國債期貨推出后，國泰國債ETF可作為替代現貨的工具。投資者未來可以積極利用本基金與國債期貨進行套利、套保交易。

裴曉輝坦言，國債期貨上線后對ETF管理挑戰更大。第一，國債ETF如何與國債期貨對接，國債期貨波動大時會對國債ETF產生怎樣的影響，沒有經驗可以借鑒；第二，系統的挑戰，未來交易頻率和節奏會加快，對基金公司的系統、人員都是挑戰；第三，未來國債期貨如果日均交易幾百億元甚至千億元，屆時對國債ETF的規模需要也增大，這會帶來基金管理難度的增加。

目前，國泰基金和嘉實基金先后推出了國債ETF產品，為國泰上證5年期國債ETF（簡稱“國泰國債ETF”）和嘉實中證金邊中期國債交易型開放式指數基金（簡稱“嘉實國債ETF”）。

據了解，首批上市的是5年期國債期貨合約。根據中金所規定，5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價值的3%。據悉，5年期國債期貨合約的標的債券面額是100萬元，按期貨公司4%的最低保證金計算，4萬元可買賣一手國債期貨合約。

在裴曉輝看來，目前上市的國泰國債ETF跟蹤的正是上證5年期國債指數，這個指數的成分券對應的則是國債期貨的可交割券。國債期貨一旦重新啟動，投資者可以借道國債ETF進行期現套利和套期保值，并可以規避債券市場流動性不足的問題。

“國債期貨上線后，將增加國債ETF的交易量，具體多大還需拭目以待。但國債期貨推出后對未來產品創新更有意義，有利于債券市場的發展和債券基金的多樣化?！迸釙暂x說。

他表示，為了對接國債期貨，國泰基金對國債ETF進行了相應的調整。一是，讓國債ETF中的持倉相對固定，保持組合有穩定的轉換因子；二是，會引入做市商機制，使ETF的折溢價維持在一定的范圍內，為投資者的套利行為提供保障。

國債ETF更為活躍

濟安金信科技有限公司副總經理、基金評價中心主任王群航認為，國債期貨重啟后，會令國泰國債ETF更為活躍?！皣﹪鴤鵈TF和嘉實國債ETF相比，前者略勝一籌?！?/p>

“國債ETF交易最重要的是二級市場活躍度，從數據上來看，國泰國債ETF明顯活躍，2分鐘的交易量就超過嘉實一天的交易量了?！蓖跞汉秸f。

公開資料顯示，國泰國債ETF于3月25日成立，搶占了先發優勢，其日均交易量在5億元左右。而嘉實國債ETF于5月10日成立，采用了場內、場外認購方式，但與采用場內募集的國泰上證5年期國債ETF超過54億元的首發規模有一定距離。

根據國泰基金發布的該ETF第二季度報告，報告期末基金份額總額達1334.6萬份，而嘉實國債ETF首次募集6.4187億元，截至7月29日，機構投資者持有的基金份額為623萬份，占基金總份額的比例為87.97%。

國債期貨的推出，對于銀行保險等國內債券市場的主要參與者而言，意味著他們手中數萬億元的債券套期保值需求將有望得到滿足，不過目前還不被允許參與國債期貨。而已經獲準參與這個游戲的券商、基金、期貨公司等機構的介入，將會改變資本市場的玩法，國債期貨將成為各金融機構和企業融資面向利率波動的風險管理工具和重要參考指標。

證監會9月3日發布《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》規定，基金在任何交易日日終，持有的買入國債期貨合約價值，不得超過基金資產凈值的15%。

此外，基金在任何交易日日終，持有的賣出國債期貨合約價值不得超過基金持有的債券總市值的30%。任何交易日內交易（不包括平倉）的國債期貨合約的成交金額不得超過上一交易日基金資產凈值的30%。

滬上某基金公司債券經理指出，短期來看，公募基金用國債期貨套期保值的需求并不大。如果不看好市場，拋出現貨更簡單。

值得注意的是，基金管理公司及其子公司的特定客戶資產管理業務可以根據資產管理合同的約定參與國債期貨，并不設限，預計它們會擁有更高積極性。

投資者須謹防流動性風險

分析人士預計，國債期貨上市會進一步促進ETF的流動性，正如上證50ETF、上證100ETF、上證180ETF在股指期貨上市前表現平平，而在股指期貨上市后交易量翻了幾倍一樣。

對于普通投資者而言，利用債券ETF與國債期貨，可以做期現套利和交割。具體來看，針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數據，實時計算國債ETF相對各國債期貨合約的基差。“當國債ETF作為一個組合的基差為負時，買入國債ETF現貨，同時賣空相應數量的國債期貨合約；當基差為正時，融券賣空國債ETF現貨，同時買入國債期貨，持有組合到期后完成交割?！迸釙暂x介紹。

機構投資者的投資策略更多，例如基差交易、杠桿交易、高頻交易等?；罱灰椎幕驹砼c期現套利一致，也是通過觀測基差，對其變化趨勢進行判斷，不同于期現套利的持有到期操作。針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數據，實時計算國債ETF相對各國債期貨合約的基差。

“對投資者來說，還是需要嚴防套利所帶來的市場風險?！蓖跞汉街赋?，即便國債期貨推出后，投資者借助國債ETF套利仍可能出現流動性不足的問題。