國債期貨首日：一場謹慎的“表演”

2013年09月07日 02:30
來源：第一財經日報

人參與條評論

在合約價格一度達到高點的時候，很多投資者入市做空

張愎

9月6日，國債期貨“千呼萬喚始出來”，在闊別市場18年后以全新的面貌出現在投資者的面前。

“國債期貨開盤之后走高，顯示出這個品種的推出還是受到了大家的關注和參與?！?a href="http://www.qianchuanzi.net/app/hq/bond/sz101603/" target="_blank" title="國泰君安 101603">國泰君安期貨研究所副所長吳泱在接受第一財經日報《財商》記者采訪時表示，“此后，走勢有所回落，表明市場參與者還是比較理智和謹慎。”

活躍度高于預期

上市首日，國債期貨三個合約TF1312、TF1403和TF1406累計成交（按單邊計）36635手，持倉（按單邊計）2959手，成交持倉比在12.4左右。

其中，主力合約TF1312日內振幅0.400元，成交34248手，持倉2625手；TF1403合約日內振幅0.494元，成交1840手，持倉218手；TF1406合約的日內振幅則達到0.594元，成交547手，持倉116手。

日內走勢方面，TF1312在早盤出現了比較大的波動。該合約在94.220元的價位開盤（較開盤基準價高開0.054元）之后，價格一路走高至94.540元，出現了全天最高點，隨后價格快速回落至94.380元附近。之后全天價格弱勢震蕩下行，收于94.170元。早盤15分鐘成交量巨大，共成交13000手，占全天總成交量的38%，之后隨著行情的穩定，分鐘成交量也逐步縮小趨于平穩。

長江期貨分析師薛家銘指出：“原先認為國債期貨周五并不會有太大的行情，因為沒有合適的題材進行炒作。但從實際的情況看，已經比預期的要活躍，近月合約的上漲一度非常兇猛。不過，由于現貨市場還是比期貨冷靜，之后空頭逐步施壓，價格回歸正常。”

在一些實際參與了國債期貨首日交易的人看來，首日的成交量仍沒有達到預期。

德源富錦投資總監張展告訴記者，他們在早盤開了一手空單，但由于成交很不活躍，所以沒有加倉，他認為成交量至少超10萬手才能達到預期。此外，波動率也未能滿足他的預期，因此考慮到流動性風險、資金成本以及品種機會，所以不打算使用大量資金來參與國債期貨的交易。

“相對于股指期貨上市首日而言，國債期貨的活躍度的確不高。主要原因是國債期貨的合約設計不適合中小投資者的參與，國債和股票屬于不同的金融資產。參與股票的個人投資者比較多，國債的投資者都是機構投資者，而現券的主要持有者銀行尚未參與其中。盡管目前券商已經被批準進入，但據我所知已參與首日交易的只是個別的幾個。”上海中期國債期貨研究員劉文博告訴記者。

股指期貨在2010年4月16日上市首日，四個合約的成交量達到58456手，總持倉量3590手。

私募嘗鮮

“從我知道的情況看，在國債上市首日參與交易的主要是一些熟悉現貨的機構投資者，其中以想嘗第一口鮮的私募為主?！眲⑽牟┱f。

新湖期貨9月6日在網站上發布消息稱，上海理石投資成為首批參與國債期貨交易的私募基金，理石投資的第一筆國債期貨下單位列中國金融期貨交易所國債期貨TF1403合約前三位。

理石投資總裁周理在接受記者采訪時表示，他們在國債期貨上市之前就已經準備好參與首日的交易，在盤前的交易中，分別開了多單和空單，目的就是想搶到首單，因為搶首單從某種意義上具有廣告效應。全日，他們一度雙邊持有的單數不到10手，但在尾盤進行了平倉，盈虧基本持平。

另一位不愿意透露姓名的機構投資者卻指出：“正是因為‘搶單’的存在，使得國債期貨在開盤之后迅速拉升，而他的系統發現之后，就開出了一筆空單的交易。他告訴記者，他以94.47元的價格賣出，以94.272元的價格平倉，每手獲利1980元。

根據記者計算，如果首日在最高點94.540點建空單，而在最低點94.140點平倉的話，那么一手合約將給投資者帶來正好4000元的收益。以5%的保證金計算，一手合約的保證金為4.727萬元，在扣除手續費之后，這一手空單將為投資者帶來8.4%的收益。

劉文博指出，在合約價格一度達到高點的時候，很多投資者都在這時進入了市場，因為他們的系統都紛紛顯示在這個點位上已經出現了套利的機會。

“按照流動性最大作為潛在的CTD（最便宜可交割債券）來源，TF1312合約潛在的CTD將是130015.IB，該券中債估價凈值96.7553，轉換因子1.0270，按照TF1312合約日內最高價與最低價計算基差，分別是-0.3373、0.0735，刨除交易成本1000元，假設到期時CTD不發生變換，當日在最高價介入具備正向期現套利機會，如果從高點進場，假設持有到期基差收斂平倉，將盈利2373元；如果在期貨價格回落到日內低點后平倉，收益可達到3108元?！眹┚财谪浄治鰩煼@樣表示。

不過，國債期貨上市首日出現沖高回落的行情似乎在大多數人的預期之中。

上述不愿透露姓名的機構投資者表示，回顧以往中國市場的商品期貨以及股指期貨上市首日的表現，國債期貨上市首日高開低走是大概率事件，因此開盤之前就已準備逢高做空。

國泰君安的研究顯示，商品期貨上市首日波動率通常是其他交易日平均波動率的2～3倍，股指期貨上市首日波動率也是偏大的，不過并沒有商品期貨那么顯著。這一點再次在國債期貨上市首日的表現中得到了印證。

伏威威認為，主要原因是大多數新品種的掛盤基準價偏低，之后期貨價格再向公允價格回歸，這樣就為投資者提供了很好的期現套利和套期保值的機會。

散戶投資者慎重參與

在經歷了一個符合預期的“生日”之后，投資者在日后的交易中又該如何參與其中？

國泰君安期貨分析師胡江來建議，投資者應該在后市逢高做空。他認為，在季月及“雙節”并存的9月份，市場的流動性水平大概率將是中性偏緊的思路，銀行等機構傾向于持有現金，配置國債現券的動力不足，不足以支撐國債現券價格，進而或將帶動國債期貨價格走低。

興業銀行資金營運中心策略分析師郭草敏卻指出，因為國債期貨市場是帶杠桿和保證金的制度，對信息的敏感度很高，因此消息的發布和發布時點都是影響市場非常重要的因素。

“例如周一，央行對新債的招標進行詢量，周二在公開市場進行招標，這些信息如果一旦與預期出現很大的差異，那么市場就會快速轉變，目前，散戶還不具備這樣的信息優勢，而且國債期貨的杠桿很高，過重的倉位很可能就會面臨爆倉的危險。在目前的情況下，中國的國債期貨市場的確是一個屬于機構投資者的市場。”郭草敏這樣表示。插圖/劉飛