吳曉求：養老金不能入市是過時觀念

2013年09月08日 16:31
來源：證券周刊·紅周刊

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《紅周刊》作者鄭捷

徹底改造股市制度

《紅周刊》：造成A股長期比較低迷回報率的主要原因是什么？

吳曉求（中國人民大學金融與證券研究所所長）：從深層次看，我們發展證券市場的戰略理念一直不太清晰。我的研究表明，資本市場是構建中國現代金融體系的核心，而我們的制度并沒有把資本市場放在戰略地位上去考慮，比如我們一直沒有考慮資本的收益問題，使得這個市場始終處在一個邊緣位置。

同時，這個市場里還有一些落后的觀念與規則，比如資產重組與退市，一整套的制度理念規則標準都是不合時宜與落后的；在發行標準方面也一樣。什么樣的企業可以上市？有很多技術上的要求、業績的要求。這樣的要求有利于鋼鐵，但不利于新興產業，按照這樣的要求，騰訊在10年前肯定不符合，所以只能去香港上市。

你說寶鋼重要，的確。但是鋼鐵類企業他沒有成長性了，雖然在國民經濟生活上很重要，但他的投資意義不大。有些企業在國民經濟運行中看不到多大的價值，但從投資意義上他有成長期。所以我的意思就是要改革我們的傳統觀念。

我們經常把一些資金比如養老金稱為養命錢，這種養命錢國家是不允許投資的，誰投資誰就是違法就處罰誰，實際上這都是過時的觀念，美國的養老金都是養命錢，他們有40%左右是在金融市場進行投資的，財富的成長惟有投資才有體現，天上不會掉餡餅，不去投資，財富不可能成長，我們的財富不成長，經濟增長沒有價值，經濟增長最重要的是帶來社會財富的增長，社會財富的增長才可以使老百姓享受經濟增長的社會福利。

《紅周刊》：IPO暫停已經將近1年了，您如何看待？

吳曉求：現在應該認真考慮幾個問題。首先一點，從政策的設計角度來看，我們要考慮市場動態平衡的問題。要對全社會可以投資的資金進行一個梳理，對龐大的養老金的投資運行機制、投資方向要進行改革。

我們經常說養老金未來會有多大缺口，過多少年退休人口增加了，老齡化了，我們中國會缺多少養老金。雖然這是事實的一部分，但我們更應該看到，如果我們對養老金管理體制進行改革，讓他降低風險，在專業化、透明動作的前提下，按照一定比例進入市場來投資，會既有利于資本市場的發展，也有利于養老金這類資產的增值。這就是養老金的動態考量。

如果IPO的企業有很好的成長期，GDP的增長也是透明的，同時資金來源再解決好，改革就會對我們所說的三方都有利：企業獲得了資金、市場得到了成長，包括養老金在內的社會資產也得到支持，這是三方面統籌兼顧，來綜合配套的改革。

光大烏龍堪比“3?27”

《紅周刊》：8月16日光大烏龍事件，證監會給出了非常嚴厲的處罰，正負兩面的評論都有，您怎么看？

吳曉求：我先說一下處罰，光大證券這個事件從兩個交易所成立以來23年的時間里應該是最觸目驚心，對市場影響非常大的一次事件，幾乎可以和當年的“3?27”國債事件相比，是具有里程碑意義的。

我說光大事件對中國經濟市場發展具有里程碑意義，除了對證券公司的內部風控、特別是對各大證券公司所使用的量化投資理念和投資設備的風險控制外，還將很大程度上推動交易市場的風險監管。這次證監會處罰沒有把上交所納入其中，市場上有很多不同的看法。我認為上交所在這個事件中不是主導，但卻應該檢討自己對突發事件的管控能力。作為一個成熟的交易所，應該有一套準則系統，當出現巨大異常波動的時候自動規避掉。就如同一個保險絲一樣，當用電量過大的時候會自己融斷，我們的交易所在這個方面有重大缺陷的。

《紅周刊》：怎么做才能杜絕此類事件的發生？

吳曉求：回答這個問題需要回歸到監管的意義上?，F在監管部門有三種職能：運動員、裁判，同時還是規則的制定者，這三種角色肯定是有沖突的。所以我們的監管部門首先必須退出，成為一個純粹的、中立的、維護法律尊嚴同時保護投資者利益的監管者。我個人認為除了中登公司以外，其他機構都應該從監管部門剝離掉。

需要連續的監管體系

《紅周刊》：國務院發了91號函提出了金融聯席會議，您認為這個函傳達了一個什么樣的信號？

吳曉求：國務院批準了央行牽頭的中國式的金融監管聯席制度，是非常重要的舉措。目前我國的金融監管還是采取分業監管、分業發展的模式。而今天的金融業創新速度步伐非?？?，一些產品跨了多個金融機構，可能同時具有保險的特征也有證券特征，這個時期要求綜合監管。

比如“6?20”事件，顯然不僅僅是銀行間市場的問題，那么監管也就不僅是銀監會一家的問題。其中涉及到央行要提供流動性和穩定性的問題，還牽扯到對資本市場的影響問題，因為實際上“6?20”事件對資本市場的影響是非常大的，所以為了維護整個金融市場的穩定性，需要一個連續的監管體系，無論是從市場的創新要求還是對整個金融體系整體的穩定性來看都是有積極意義的。

《紅周刊》：可以理解成市場最近熱議的“大金融”監管已經形成了嗎？

吳曉求：只能說出現這樣的一個雛形，大金融監管在中國現階段從組織架構上看還沒有成。從組織結構看，我們現在還不可能把三會合并為金融委員會，條件還不成熟。

另外，我們也要看到分業監管的優勢，那就是相對弱小的機構與形態在分業監管下能夠得到快速發展，而目前在整個中國金融體系中各個金融部門發展極不平衡，商業銀行傳統業務在中國的金融活動占比過大。在這樣的條件下，采取分業監管有利于相對幼稚的金融業態得到快速發展。

自身發展好同樣重要

《紅周刊》：中央提出金融回歸實體經濟，您認為金融在金融改革和助力發展上怎么發展？他能發揮更好的作用？

吳曉求：金融業發展的基礎是實體經濟，沒有實體經濟支撐的發展算不上發展，一定有泡沫，也沒有長久的持久力，所以從這個意義上說金融業必須要支持實體經濟的發展。

另一方面我們也要看到，無論是銀行、信托還是資本市場金融的其他領域，在支持經濟發展的同時也是冒風險的，不能說不計成本、不計風險地去支持。再者，金融與實體經濟的關系在今天發生很大變化，不是簡單的服務與被服務的關系。所以，我們必須高度重視金融體系自身的發展，不能簡單將他看作實體經濟的工具。只關注實體經濟，不關注金融業自身發展的傾向是不對的，我們要采取更加積極的措施推動中國金融體系的發展，推動金融的現代化，這樣才能更好為實體經濟服務。大家對這一方面的理解似乎不透，故而我想應當強調一下。（本文由中國大金融論壇提供支持）