國債ETF套利時代來臨

2013年09月08日 16:51
來源：證券周刊·紅周刊

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《紅周刊》作者郝寧

在闊別18載后，國債期貨于2013年9月6日重新上市。而為滿足國債期貨交割券種要求，國債ETF變身為國債期貨的“好基友”。借此契機，我們邀請到了國泰上證5年期ETF基金經理張一格，來為中小散戶們指點迷津。

成立國債ETF為瞄準國債期貨

《紅周刊》：國債ETF設計的初衷其實是為了對接國債期貨？

張一格：我們開發設計國債ETF的初衷就是瞄準了國債期貨。當時研究了國債期貨仿真交易的標的，最終選擇瞄準國債期貨的標的指數，就是上證5年期國債指數。

《紅周刊》：國債ETF究竟如何與國債期貨對接？

張一格：國債ETF與國債期貨實現對接主要是兩種方法：期現套利、基差交易。期現套利的基本原理是通過比較期貨價格和國債ETF價格，買入被相對低估的產品，賣出被相對高估的產品，并持有至期貨到期進行交割，完成套利。而基差交易是通過比較國債ETF價格與經轉換因子調整后國債期貨價格間的差異（基差），對其變化趨勢進行判斷，不同于期限套利的持有到期操作。

《紅周刊》：為了對接國債期貨，國債ETF是否做了調整和改進？

張一格：當然。國債ETF在兩方面做了調整和改進：一個是國債ETF中的持倉相對固定，保持組合有穩定的轉換因子；二是引入做市商機制，使ETF的折溢價維持在一定范圍內，為投資者的套利行為提供保障。

國債期貨將提升國債ETF規模

《紅周刊》：國債期貨上市后，國債ETF成交量預計會產生什么變化？

張一格：國債期貨正式上市后，考慮到國債ETF“T＋0”所帶來的高頻交易以及與國債期貨間的期現套利機會，預計國債ETF將創造出更大的成交量。

《紅周刊》：國債ETF規模擴大后，是否會帶來基金管理難度的增加？

張一格：這要視國債ETF規模增大的幅度，來判斷是否會增加基金管理的難度。如果國債ETF的規模達到100億以上，客觀上將導致國債ETF的持倉債券增多，會向流動性略差的債券擴展，買券可能面臨一定的困難，也為后面的調倉操作帶來不便。

《紅周刊》：國債期貨推出后，會對國債收益率曲線有何影響？

張一格：國債期貨推出后，在起步階段由于參與主體偏少，銀行間市場的主要國債購買方基本都無法進入國債期貨，預計會表現出交易偏少的特點，這更容易受到國債現券市場的影響。所以，國債期貨在初期還無法對國債收益率曲線產生大的影響。將來隨著參與主體增多，國債期貨由于反應靈敏的特點，有可能成為引導國債現貨市場走勢的前瞻指標，影響國債收益率曲線。

《紅周刊》：國債期貨波動大時，會對國債ETF產生怎樣的影響？

張一格：我認為這需要看國債期貨的波動是怎么產生的，是短暫的沖擊還是長期的趨勢。如果是短期沖擊，那么國債ETF有幫助穩定國債期貨的作用，投資人會利用兩個市場間定價的不一致進行套利。由于期貨屬于短暫沖擊，現貨市場能迅速幫助平抑這種波動；如果是長期趨勢，則國債ETF和國債期貨會走出相似的走勢。

國債期貨催生國債ETF新玩法

《紅周刊》：國債期貨推出后，國債ETF的應用主要在哪些方面？

張一格：首先，為無法進入銀行間市場的中小投資者提供一種國債的替代品，國債ETF在上交所交易，買賣資金門檻在1萬元，非常適合中小投資者的參與。其次，為需要國債參與國債期貨交割的投資人提供獲得國債的渠道，可以通過贖回國債ETF獲得國債。此外，為參與國債期貨交割后獲得零碎債券的投資者提供“回收處”，可以使用這些零碎債券申購流動性更好的國債ETF。

《紅周刊》：國債ETF衍生出哪些新的玩法適合普通投資者？

張一格：對于普通投資者而言，利用債券ETF與國債期貨，可以做期現套利。具體來看，針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數據，實時計算國債ETF相對各國債期貨合約的基差。當國債ETF作為一個組合的基差為負時，買入國債ETF現貨，同時賣空相應數量的國債期貨合約；當基差為正時，融券賣空國債ETF現貨，同時買入國債期貨，持有組合到期后完成交割。

《紅周刊》：國債ETF在具體操作上還有哪些限制？

張一格：目前申購國債ETF，還不能使用銀行間的國債直接進行申購，需要投資人自行將銀行間國債轉托管至上交所，然后才能完成申購。