光大證券8·16事件暗影：最要命70億定增倒掛21%

2013年09月09日 06:40
來源：理財周報

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2007年營業(yè)收入、凈利潤分別為98.2億元和46.9億元，去年數(shù)字萎縮至36.5億和10億

理財周報記者蔡俊/上海報道

光大證券“8.16事件”發(fā)生知9月6日的14個交易日，股價跌幅近20%，總市值縮水近101億元。9月6日，光大證券收于9.17元，與11.65元的定增底價倒掛21%。

固收、自營、投行……光大證券今年流年不利。作為繼中信證券之后第二家IPO上市的券商，自登陸資本市場以來，業(yè)績與估值總是不盡如人意。

2012年，為擺脫發(fā)展瓶頸，光大證券對不少涉及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的部門進行改造，力圖在券商創(chuàng)新浪潮中分得一杯羹。然而，一次次危機、行業(yè)風(fēng)向轉(zhuǎn)而保守的情形下，創(chuàng)新部門前景未卜。

同時，自今年6月因投行遭立案調(diào)查而被暫停的再融資計劃，光大證券一直在推動。不過，“8·16事件”的影響，或給接近70億元的定增蒙上一層陰影。

自營整改未競

直面沖擊最大的，無疑是光大證券的自營業(yè)務(wù)。

8月30日，證監(jiān)會公布處罰結(jié)果，光大證券被停止自營業(yè)務(wù)（固定收益證券除外），并暫停新業(yè)務(wù)的審批，相關(guān)責(zé)任人員還將進行整改及處分。

如此嚴厲的處罰結(jié)果尚屬首次，對光大證券自營業(yè)務(wù)的“摧毀”不言而喻。去年以來，光大證券對自營業(yè)務(wù)有過架構(gòu)上的調(diào)整，原來的證券投資部改組為金融市場總部，下設(shè)還有權(quán)益、債券等二級部門，專門負責(zé)各自投資品種的一級銷售與二級交易。

“金融市場總部是銀行的架構(gòu)設(shè)置，在證券業(yè)進行這樣的改造，光大算是吃螃蟹的公司。”北京一名券商自營人士對理財周報記者說。

據(jù)了解，金融市場總部的設(shè)置率先由銀行形成。在銀行體制內(nèi)，該部門主要負責(zé)同業(yè)、債券、人民幣、外匯等自有資金池的投資。而券商將證券投資部改組為金融市場總部，不僅是對未來新增投資品種的預(yù)設(shè)，同時權(quán)限范圍也有所擴大。

改組之后，光大證券內(nèi)部負責(zé)自營業(yè)務(wù)的部門就覆蓋金融市場總部、策略投資部。整個8月，兩個部門先后陷入“烏龍指事件”中。

8月19日，光大證券公告稱，金融市場總部在銀行間本幣交易系統(tǒng)進行現(xiàn)券買賣點擊成交報價時，誤將“12附息國債15”債券賣價收益率報高至4.20%，債券面額為1000萬元，后被交易對手點擊成交。

自營業(yè)務(wù)的兩個部門出現(xiàn)“烏龍”，目前的經(jīng)營范圍也僅剩固定收益領(lǐng)域。根據(jù)光大證券今年中報，自營業(yè)務(wù)投資權(quán)益及衍生品、固定收益的金額分別為98.4億元和93億元。由于過去幾年投資權(quán)益浮虧，去年起光大就一直依托策略投資部發(fā)展套利業(yè)務(wù)，但一紙?zhí)幜P決定書，讓自營的權(quán)益投資陷入被動鎖倉的尷尬。

截至目前，光大證券自營投資的股票有中信證券、中國銀行、中國人壽、柳工、中聯(lián)重科、中國一重、特變電工、華魯恒升、海螺水泥、中國石油等。這些藍籌股中，銀行板塊與機械板塊成為重倉對象。不過，6月底“錢荒”引起的股債雙殺，造成銀行板塊今年以來下跌2.21%，同時機械板塊已連續(xù)三年下跌，今年跌幅已接近5%。

固收陷入危局

受沖擊的不只在自營業(yè)務(wù)，固定收益部門也在“8·16事件”中受到牽連。

8月22日，光大證券發(fā)布公告稱，收到交易商協(xié)會的規(guī)范自查通知，被要求暫停非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，即短融、中票的承銷資格，并就業(yè)務(wù)流程、內(nèi)控合規(guī)、風(fēng)險管理等體系進行自查。

“交易商協(xié)會是銀行系統(tǒng)的產(chǎn)物，與‘8·16事件’的二級市場波動沒有直接關(guān)聯(lián)，因此被罰有點勉強。不過，當初給這塊業(yè)務(wù)牌照時，協(xié)會明確規(guī)定牌照與公司的風(fēng)控、評級掛鉤。先前已有券商因為評級下降被剝奪了資格，‘8·16事件’影響又這么大，所以這次被暫停業(yè)務(wù)，其實也是意料之外，情理之中。”華東地區(qū)一名固定收益部人士告訴理財周報記者。

實際上，光大證券獲得此塊業(yè)務(wù)牌照的時間并不長。去年11月底，交易商協(xié)會向10家券商開放該領(lǐng)域的主承銷資格，光大證券位列其中。

由于短融中票近年來承銷爆發(fā)式增長的趨勢，大多數(shù)券商垂涎該領(lǐng)域的“大蛋糕”，因此不少券商在去年底摘得資格后，都對固定收益部門進行了大幅度的調(diào)整，光大證券也不例外。

據(jù)悉，原本在光大證券的組織架構(gòu)中，債券承銷團隊只隸屬于投行總部，但為了抓住今年的機遇，該團隊已獨立出來成立固定收益總部。人員配置方面，光大證券從中信證券招來一批成員，該批員工進公司后，頭銜與薪資均得到不同程度的提升。

“去年IPO停擺，固收市場火熱，很多券商都在組建新團隊。光大從中信挖人，看重的也是后者多年來在債券市場人才和資源的積累。畢竟以前券商做短融中票也只有中信、中金。”前述固收人士告訴記者。

就在4月的股東大會上，光大證券表示今年承銷業(yè)務(wù)的重點發(fā)展將放在固定收益。今年截至目前，光大證券已承銷12個債券項目，逼近去年整體15個的數(shù)量。

短融中票方面，光大證券已斬獲第一單，其在該業(yè)務(wù)上實現(xiàn)54萬元的收入。今年8月，由光大證券擔(dān)任主承銷，中國銀行聯(lián)系發(fā)行的項目——浙江省物產(chǎn)集團第二期短期融資券上市，實際募資5億元。截至目前，除光大證券外，新拿到資格的券商僅國泰君安、一創(chuàng)摩根、銀河證券有發(fā)行項目。

“光大在8月底已向協(xié)會提交了自查結(jié)果和整改方案，但業(yè)務(wù)的開放時間還要等監(jiān)管層下發(fā)。實際上，短融業(yè)務(wù)現(xiàn)在剛有了起色卻被叫停，是一個很大的打擊。如果明年光大降級，就會導(dǎo)致資格被剝奪，到時人員流動說不定會大面積流動。”前述固收人士表示。

投行風(fēng)雨飄搖

一紙?zhí)幜P未落定，光大證券的投行前景風(fēng)雨不定。

今年6月，光大證券發(fā)布公告稱，因天豐節(jié)能項目收到證監(jiān)會的立案調(diào)查通知書。至此，從財務(wù)抽查開始的一場風(fēng)波，步入另一個階段。

這場風(fēng)波始于1月，爆發(fā)于4月，并在6月推向高潮，至今監(jiān)管層對光大證券的處罰仍未落地。

今年1月，證監(jiān)會對光大證券出示警示函，緣由是光大在去年3月發(fā)行康達新材時未及時披露信息，在知曉發(fā)行人利潤下滑的情況下，未將詳情補充進招股書并向證監(jiān)會說明。正是這一紙遲來的處罰決定，攪動了后來一系列的風(fēng)波。

在4月的財務(wù)核查抽簽中，由于系統(tǒng)自動將今年被罰券商中簽的比例提高，導(dǎo)致光大證券抽中5家，僅次于國信證券。其中，中小板項目天豐節(jié)能成為“地雷”。就在核查小組現(xiàn)場檢查公司總部時，天豐節(jié)能因被查出涉嫌虛增收入、關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化、關(guān)聯(lián)交易未入賬，繼而與核查小組發(fā)生沖突，造成證監(jiān)會立案，并被當?shù)刈C監(jiān)局非公開批評。

“案件調(diào)查已經(jīng)結(jié)束了，初步判定天豐節(jié)能約20%的利潤存在虛增，但從財務(wù)上也還是達到上市要求。不過，現(xiàn)在處于的風(fēng)口浪尖，處罰的結(jié)果可能會參照新大地。”華東一名投行人士告訴記者。

由于天豐節(jié)能處在IPO預(yù)披露招股書之前的階段，因此立案的最終結(jié)果將不涉及刑事處罰，而是交由行政處罰委員會決定。但經(jīng)歷這場風(fēng)波之后，外界都在猜測光大證券的投行部門是否會因此次風(fēng)波，造成人員大面積的流失。

據(jù)悉，光大證券投行部門一些保代在去年曾相繼離職，但目前為止，今年離開的人員并不像外界猜測那般。多名投行人士告訴記者，IPO停發(fā)以來各券商的投行人員正面臨相對過剩的階段，招人時也會傾向有項目的保代，但光大的處罰結(jié)果還未出，且公司保代目前的薪資水平也較高，一切未落定之前，大面積的人員流動并未聽說。

不過，在未來投行格局中，光大證券的前景顯然有些黯淡。

“過去幾年投行都是粗放式經(jīng)營，廣東地區(qū)市場化色彩濃一些的券商，IPO項目做得比較多。而質(zhì)量好的項目都被大券商瓜分，質(zhì)量參差不齊的也被其他投行瘋搶。光大投行不算強勢，市場化程度也不如南方投行。”前述投行人士告訴記者。

再融資擱置

“資本擴張——業(yè)績增厚——估值提升——資本擴張”，時任董事長唐雙寧在光大證券上市時就定下了發(fā)展路徑。

2009年，光大證券登陸上交所主板。若將其放在集團層面，光大證券的先行上市實質(zhì)是光大銀行上市、光大集團重組的第一步。2011年，唐雙寧卸任董事長之職，繼續(xù)將精力放在艱難的集團重組，而其當時提供的發(fā)展路徑，卻因經(jīng)營結(jié)構(gòu)的缺陷，業(yè)績持續(xù)下滑。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，自2010年起，光大證券的營業(yè)收入、凈利潤就處于下行通道。實際上，光大證券自2005年提出連續(xù)三年盈利就申報上市后，2007年的業(yè)績曾達到高峰，當年營業(yè)收入、凈利潤分別實現(xiàn)98.2億元和46.9億元。時至去年，這一數(shù)據(jù)萎縮至36.5億元和10億元。

一名基金公司研究員對記者說，“2007年是牛市，經(jīng)紀業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的券商賺得盆滿缽滿。之后熊市暴露出經(jīng)營結(jié)構(gòu)的缺陷，靠天吃飯就真只有聽天由命。”

業(yè)績下滑的壓力導(dǎo)致光大證券的估值也進一步下調(diào)。2010年以來，光大證券的ROE從9.6%下降至4.3%，當年思路中的業(yè)績增厚、估值提升等環(huán)節(jié)，相繼缺失。

對此，光大證券將目光瞄向衍生品、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2012年，光大證券的融資、融券余額分別為47.51億元、3.44億元，處于第二集團。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力的階段，創(chuàng)新業(yè)務(wù)沖抵了部分降幅。

在唐雙寧的計劃中，光大證券上市后，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的部署分別為前者規(guī)模化發(fā)展，后者先拿牌照繼而依托資本金擴張。不過，由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的乏力，光大證券逐漸向創(chuàng)新業(yè)務(wù)傾斜，急于渴求資本金下，公司去年拋出定增計劃，并在今年5月獲取監(jiān)管層的發(fā)行批復(fù)。

不過，既定的發(fā)行計劃卻連遭變化。由于天豐節(jié)能項目光大證券被立案調(diào)查，定增的進程被暫停。一位接近光大證券的人士告訴記者，雖然發(fā)行計劃被暫停，但承銷團隊仍在推動尋找認購方的進程，由于擁有股東方具備實力，光大證券的定增已經(jīng)吸引不少機構(gòu)意向。

但是，“8·16事件”的陰影也籠罩著光大證券的定增。“買方對背景深厚的金融企業(yè)還是比較認可的。券商股概念漲勢可以，但個股方面要保證業(yè)績或評級與估值的匹配。‘8·16事件’給光大帶來不小的處罰結(jié)果，業(yè)績和明年評級是否受到?jīng)_擊，大多數(shù)機構(gòu)現(xiàn)在的態(tài)度越發(fā)謹慎。”華東一名機構(gòu)投資經(jīng)理表示。