周小川正名SPV：市政債、融資平臺原理類似

2013年09月10日 01:53
來源：第一財經日報

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章文貢

昨日晚間，央行在其官方網站上刊登央行行長周小川一篇名為《資本市場的多層次特性》的署名文章。此篇署名文章聚焦于資本市場的多層次特性，但除了理論上的分析之外，周小川還對SPV（Special Purpose Vehicles）、優先股等熱點問題進行了詳盡闡述。

對于SPV，周小川認為，其實際上當前在我國也有運用。“地方融資平臺的機制符合SPV的基本特征和定義”，“在地方融資平臺這個SPV里面，放的主要是城鎮土地及其所代表的未來收益，并以此獲得銀行貸款。”

在周小川看來，出現地方融資平臺，與我國的相關法律環境有關。“地方融資平臺實際上很大程度上是為了規避現有的一些法律法規。如，我國《預算法》明確規定，地方政府不準打赤字，所以地方政府就想辦法搞一個融資平臺。”

正名SPV

金融危機之后，資產證券化，以及與之相關的特殊目的機構，即SPV，常被指責為引發金融危機的罪魁禍首。

“在很多非金融專業人士看來，SPV似乎不是個好東西，因為很多金融亂象好像都涉及SPV，一些廣為人知的金融市場上的違規行為、詐騙性產品似乎背后都有SPV的影子，如2002年美國安然公司出事，就是利用SPV做了很多表外業務，次貸危機也很大程度上與SPV有關系。”周小川稱，但對于金融專業人士而言，對SPV恐怕還是要一分為二地看。

“應該說，很多融資業務創新都是通過SPV實現的，SPV加上資產證券化在各國都有大量成功的實踐。”周小川表示，因此，SPV有其積極的意義，特別是在創建多層級金融市場、金融產品和交易機制方面，可以發揮重要作用。

SPV產生的原因，可歸納為三個方面：

其一，資產隔離。母公司要拿出一塊資產，以此作為一個特殊載體來發行債券。為此，就要創建一個SPV，從母公司隔離出一塊獨立的資產納入其中。

為什么要這么做？主要是為了管理和隔離風險。SPV所發行的債券信用等級僅取決于SPV資產及其回報本身，與母公司的信用評級無關，即使母公司有問題，投資者也可以放心買。

其二，稅收合理化。為了規避既有的稅收規定，可以設計一個SPV，使之不屬于原有母公司業務的納稅范圍，從而合理避稅。

三是創造性地滿足市場需求。在資本市場乃至整個金融市場上，有一些過去看來難以實現的投融資做法，可通過利用SPV成為現實。

在署名文章中，周小川以飛機租賃為例，闡述了SPV的正面作用。飛機租賃一般都是通過SPV實現。全球航空運輸業大概有2/3的飛機都是通過租賃方式運營的。

航空公司在正常經營并做了充分保險的狀況下，運營飛機可以獲得穩定的現金流，轉讓市場透明可靠，這給飛機租賃企業帶來了機會，可選擇某個避稅地設計一個SPV來經營飛機租賃業務。

對于飛機租賃企業來說，一方面，申請貸款或發行債券以獲得融資，用以購買飛機；另一方面，將飛機租給航空公司，獲取租金的同時，還可以幫助航空公司合理規避一些稅費，大大降低其資本需求。

對于航空公司而言，如果自己購買飛機要通過進口獲得，這個過程中需要承擔進口的各項稅費：一則購買飛機本身要求較高的股本，二則進口環節還要繳納關稅和增值稅。而如果通過租賃獲得飛機，在使用上幾乎和買的差不多，但可以用較低的股本來運行，還節省相關的稅費開支。

市政債、融資平臺操作原理類似SPV

其實，SPV當前在中國也有運用。