建立優先股制度需要解決的幾個問題

2013年09月10日 03:57
來源：證券時報網作者：皮海洲

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近日，證監會在回復有關全國人大代表關于優先股問題的提案時表示，建立優先股制度具有重要現實意義，開展試點的基本條件已經具備。證監會正抓緊起草并盡快出臺相關規范性文件，組織梳理和修訂《上市公司證券發行管理辦法》等業務規則，為推出優先股排除制度性障礙。

受該消息影響，優先股再次成為日前市場關注的焦點。周一，以銀行股為代表的金融股整體大幅上揚。

應該說，建立優先股制度確實是中國股市的當務之急。不過，優先股制度如果只是為了給上市公司的再融資提供便利的話，那有可能是優先股制度的一種扭曲。比如在股市行情看好時，上市公司發行普通股再融資；在股市行情低迷時，發行優先股再融資。如此一來，優先股反倒成了上市公司再融資的一把利器。這不應是優先股制度建立的初衷。也正因如此，為防止優先股制度偏離正確的發展軌道，使優先股制度不再烙下圈錢的印記，建立優先股制度有必要解決以下幾個問題。

首先，優先股制度要優先運用于IPO改革，這是中國股市最迫切需要解決的問題。目前IPO一直處于暫停狀態，其中一個很重要的原因就是《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》的正式稿一直沒有發布出來，根據證監會的表態，新股發行制度還在研究完善之中。之所以如此，其中一個很重要的原因，就是市場對IPO改革《征求意見稿》存在很大的分歧，被認為“未做根本性變革”。這其中就包括上市公司股權結構不合理的問題。比如上市公司大股東持股比例過高，不僅導致大小非套現壓力大增，而且也導致IPO“三高”發行，上市公司股價高估等。而優先股就是解決這個問題的良方。比如，規定IPO公司控股股東持股比例不超過30%（指非國有控股公司），超過部分全部轉為優先股。如此一來，上市公司股權結構不合理的事情就迎刃而解了。這可以說是優先股制度對于中國股市的最大貢獻。

其次，優先股制度必須是一種強制性的制度，而不是一種選擇性制度。即IPO公司必須執行優先股制度，在這個問題上是沒有選擇的。不執行優先股制度，IPO公司就不符合上市條件。當然，這一條款對于已上市公司并不適用。對于已上市公司來說，只能是鼓勵大股東將過多的持股轉為優先股，但卻不能強制執行，其效果預計較為有限。

其三，優先股制度推出初期，鑒于目前A股市場大小非套現壓力巨大，故優先股原則上都設計為不可轉換優先股。即優先股只能由上市公司贖回或由投資者長期持有，而不能轉換為普通股上市流通。

其四，優先股股息率要合理。優先股的股息率通常是固定的，投資優先股的投資者往往可以獲得相對固定的投資回報。不過，優先股股息率的確定一定要合理。如果股息率太低，對于投資者沒有吸引力，這不利于優先股的發行；如果股息率太高，這又容易損害普通股股東的利益，甚至成為向優先股投資者進行利益輸送的一種手段。

此外，將優先股制度運用于再融資時，有必要對上市公司再融資制度進行全面的完善。盡量避免上市公司在股市行情看好時發行普通股再融資，在股市行情低迷時發行優先股再融資這種“全天候式”再融資的做法。此外，不重視現金分紅的上市公司應該不能通過普通股的方式再融資。