拯救上交所：失算創業板國際板冀望T+0和IPO

2013年09月11日 23:17
來源：華夏時報

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本報記者胡金華吳君強上海、北京報道

上海證券交易所，曾經的資本市場“雙子座”中的一哥，坐擁上市公司中的大盤藍籌權重股，隨手拿出一只股票，其市值就讓深交所望塵莫及。

如今，隨著IPO資源枯竭、大盤藍籌股連續多年不活躍，其總市值逐漸回落，加上國際板遙遙無期，在創新上更是步履蹣跚；相比之下，深交所小盤股可謂非常爭氣，總市值也在快步追趕。

上交所失寵了！這還不是最壞的。光大證券“8·16烏龍指”事件之后，證監會開出了天價罰單，上交所努力“撇清自己”，結果仍是難逃干系，無奈背上了信用缺失黑鍋。9月6日，國債期貨重啟上市，花落中金所，上交所因18年前的一樁舊事只能成了旁觀者。

現在迫切的問題是，誰來拯救上交所？質疑聲不斷的T+0嗎？至少，現在看來，上海自貿區的獲批，金融改革步伐加快給了上交所東風；至少，在市場層面，藍籌股正被陸續激活，如銀行股、軍工股……

上交所是A股主板的載體，拯救上交所，其實就是拯救中國的資本市場，拯救正在抬頭的A股。

T+0活水之源？

對于“8·16”事件，投資者看到了結果，卻依然不知曉原因，留在心頭的疑云恐怕在很長時間內都難以抹去。

“一個如此重大的‘烏龍指’事件，50個大盤藍籌股出現集體漲停奇觀，上交所居然說沒有系統市場的重要性，那么到底什么樣的情況屬于市場系統重要性？”9月10日，復旦大學金融學教授陳輝在接受《華夏時報》記者采訪時稱，上交所當時沒有采取臨時停市，對于中小投資者而言，當時的追高就意味著被套，這與交易所一直秉持的要保護中小投資者理由背道而馳。

而在知名財經評論員葉檀看來，直到現在，外界依然不清楚導致“烏龍指”事件的真正原因，在電腦高頻交易背后到底存在什么樣的技術問題，涉事方至今沒有給外界回答。

“中國資本市場歷史上從沒遇到這樣的極端事件，上交所處理得毛糙了點，情有可原，但不應該把自己擇干凈，認為一點責任沒有?！币晃蝗谈邔釉u論道。

事實上，在9月6日的新聞發布會中，證監會承認了市場交易機制方面的不足，并表示準備重新定義異常交易，加強交易系統前端的控制，并建立錯單交易取消制度。

一波未平一波又起。

“8·16”事件之后，上交所稱，因為會推T+0制度，所以市場并不需要熔斷機制，為了保護投資者，應盡快推出T+0機制。這一表態，引發了更大的質疑。

“T+0，除了能增加交易所的成交量，能增加券商的傭金，說得更直白點，增加短線的投機性之外，和投資者保護一點關系都扯不上?！敝斀浽u論家水皮稱。

事實上，從今年全國兩會期間上交所理事長桂敏杰表示正在研究T+0，到8月底表態盡快推動這一制度，上交所對恢復T+0一直頗有興趣，在這背后，恐怕更多的是對自身利益的考量。

在業內人士看來，在此前滬市股票交易不活躍，IPO開閘又沒有新進展，推出國際板更是遙遙無期的當口，推進新業務發展是上交所為了尋求自身發展的重要出路，上交所著急的是想擺脫目前業務狀況不佳的形勢。

“期望T+0交易給上交所增加A股交易經手費，似乎不太現實，當市場還沒有真正走牛的時候，A股開戶數卻已經創下新低，散戶投資者對于資本市場的信心依然沒有被點燃?！鄙虾Ｋ侥纪顿Y者丁凌在接受本報記者采訪時表示。

記者梳理看到，從2007年開始到現在的6年間，上交所的重要收入來源之一的經手費只有2009年是高于深交所的，尤其是2011年和2012年之后，上交所這一收入則連續下跌，甚至出現了負增長。

失寵的上交所

風水要輪流轉嗎？

時間進入9月份，久違的A股主板市場終于迎來一波像樣的行情，上證指數從2100點左右上漲到2250點附近，漲幅達到7%；其中，大盤藍籌股銀行、保險、券商信托、軍工板塊更是輪番演繹大漲行情。

問題是，上交所此前挖的坑太深了。

近十年來，深交所的上市公司數量由500余家增加到目前的1536家，漲幅超過200%；而上交所2004年初的上市公司數量就達到了800家，目前這個數字僅為953家。

從總市值增長看，上交所在2007年牛市頂峰階段，市值一度接近27萬億，之后卻逐年下降，目前為14.8萬億。相反，深交所目前總市值為8萬億，雖然仍大幅落后于上交所，但卻呈現逐年上升態勢，且早已超過2007年5.7萬億的峰值。

再看市場的活躍度，滬市的流通市值為13.3萬億，遠高于深市的5.7萬億，但滬市的成交額占市場總成交額的比重，卻從2008年的67%，下降到今年的49%。

面對深交所的超越，上交所并非沒有清晰的認識。2012年，時任上交所總經理的張育軍就給上交所重新定位稱：“如果說2010年以前的十年，上交所主要的任務是解決大型國企的轉型與上市，今后上交所最大的任務是鼓勵中小企業、新興產業等企業在上交所上市?！?/p>

為了爭搶中小企業資源，從2010年起，上交所調整了上市平臺，由原來1個億的公開發行規模降到了5000萬以上；另外還制定了針對中小微企業的工程綱要，聘請了數十名民企上市公司老總擔任中小微企業成長導師。

不過到目前為止，上交所對中小企業IPO資源開拓進展緩慢。有擬上市公司老總在與兩個交易所的接觸中，感受到兩個交易所不同的行事風格，深交所更具有服務意識，而上交所則有點官派作風，比較之后，覺得中小企業更適合到深圳上市。

“上交所與深交所的風格受到所在城市文化的影響比較大?！币晃怀ｑv上海的深圳某券商投行人士稱，上交所行事謹慎，講究公事公辦，而深圳是個創新型移民城市，所以深交所的服務意識更好一點，機制更加靈活一些。

另外，相對于深市，滬市根本沒有估值優勢。據Wind統計，當前滬市A股的市盈率為11倍，而深市A股為30倍，其中中小板為34倍，創業板更是高達57倍。這意味著，同樣的發行規模，兩個市場的募集資金可能會相差數倍。

在拓展IPO資源受阻情況下，上交所分食到了創新類的中小企業私募債，但這個新品種在面世不久就進入了一個尷尬的局面，融資者所付成本偏高，投資者收益不及預期，承銷商的付出與回報難成比例，到目前為止市場僅百億規模。

“上交所這一年多來，因為IPO的暫停，在增量業務收入上，更是沒有深交所多；而在創新業務方面，也是步履緩慢?！?月11日，一位接近上交所人士接受記者采訪時坦言。

半年前，桂敏杰在證監會舉行的新聞發布會上表示，上交所今年將準備推出包括個股期權、股票質押回購以及ETF回購等多項新業務，然而直到現在，尚未有進一步消息披露。

拿什么拯救？！

沒有IPO資源、國際板遙遙無期、成交量剛剛略有起色、新業務推進緩慢等不利因素，對于上交所而言，倚重于傳統收入雖然“家底”不算薄，但是想要改變這種靠天吃飯的局面，似乎也只有依賴政策的開閘。

“新股上市對于交易所就是旱澇保收的收入，上交所每上市一家企業，將獲得最高3萬元的上市初費和以后每年最高6000元的上市年費。深交所的收費與之基本相似，但是從這一塊來看，就已經看出兩家交易所收入的差異，這不是明面上少了500多家上市公司初費和每年的年費，而是背后每年數千億上萬億成交量中的交易經手費?！?月11日，上海一家券商機構老總級人士在接受《華夏時報》記者采訪時稱。

上述老總級人士介紹稱：“當時我知道的是，因為上海并不想要創業板，一心謀劃國際板，所以就把創業板放到了深圳；如今來看，無論對于上海還是上交所來說，這都是一種失策?！倍鴣碜詷I內的測算，這兩大業務每年使得深交所的收入是上交所的十倍之多。

已失了先手，上交所還有什么后著嗎？

拋開T+0交易能夠給上交所帶來潛在但不太大的利益不說，對于上交所而言，它更期待的或許依然是IPO開閘，一個不爭的事實是，現在的確有數百家公司準備到主板來上市。

“今年初證監會啟動大規模擬上市公司財務報表審查，將800多家擬上市公司一下砍掉了200多家不合格企業，而這些被砍掉的絕大部分集中在深市中小板和創業板，主板撤銷上市申請的僅有9家。那么未來IPO一旦啟動，事實上對于上交所的利好很明顯，但眼下股市依然難言走牛，至于何時放開IPO，很難說?！?月9日，蘇州一家券商投行保薦人張旭告訴本報記者。

來自上海金融監管部門的一位不愿具名的官員則對本報記者稱，上交所一直寄希望國際板，但現在看來，“國家放行國際板，或許還要經歷漫長的等待。”