搶灘新三板：掛牌企業獲300萬政府補貼 券商收入百萬

2013年09月12日 07:24
來源：時代周報 作者：盛瀟嵐

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本報記者盛瀟嵐發自上海

9月4日，證監會市場監管部副主任王嫻在2013金融街論壇上表示，國務院常務會議已明確提出，將中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國。目前，具體方案正在制定，應能很快出臺。同時也指出在全國范圍內，不管是在什么地區的企業，只要符合新三板掛牌條件均可申請在新三板交易。

有跡象表明，新三板擴容正在提速，之前市場預期的將在年底推出的新三板擴容方案可能會提前到11月中旬。

眼下，各地政府正積極推動新三板的發展，推出了各種補貼措施。“因為新三板的公司普遍盈利能力一般，大部分存在現金流不足的情況。掛牌新三板還要交上一筆推薦費，所以大多動力不足，但地方政府補貼給了企業很大的動力。”一位長期從事新三板業務人士表示。

據時代周報記者統計，各地政府對新三板掛牌企業的補貼在70萬到320萬不等。上述人士稱，“地方政府可能會追求省內或轄區內的上市企業數量。因為掛牌上市企業一方面可以通過資本市場迅速做大，一方面也能提升當地的就業機會以及財務稅收。”

然而，市場對地方政府補貼企業的做法提出了質疑，認為這種行為可能會“寵壞”新三板，無異于“拔苗助長”。與此同時，在IPO遲遲不開閘的情況下，券商也瞄準新三板的市場，在企業掛牌、政府補貼之間獲得了新業務的發展空間。

難解融資困局

由于IPO遲遲不開閘，新三板正以驚人的速度擴容。

全國中小企業股份轉讓系統統計數據顯示，截至8月30日，正式掛牌企業已經達到309家，其中中關村國家自主創新示范區227家，上海張江高新區33家，武漢東湖高新區30家，天津濱海高新區20家。

一位長期從事新三板業務人士表示，“目前的掛牌企業主要集中在信息技術、醫藥生物等領域。傳統制造業會比較少，因為之前都是在北京、上海、天津、武漢這四個高新科技園區，科技型的企業比較多一些。擴容之后如果全國放開，券商可能就不會專注于科技型企業，制造業的中小企業也較多。”

那么有多少家企業有掛牌的意愿？上述人士認為，“目前號稱各家券商都有幾十家以上的儲備項目，而獲得新三板業務資格的有70多家券商，算下來主辦券商已簽約的擬掛牌企業至少有1000家。有掛牌意愿的那就更多了，今年可能就會掛到500家以上。”

值得一提的是，已有7家曾在新三板掛牌的公司登陸A股，其中世紀瑞爾等6家企業轉創業板上市，久期軟件則登陸中小板。東吳證券一位投行人士表示，“都是退板再重新申報的，現在還沒有轉板的政策，而未來轉板機制一旦確定，新三板公司可優先享受‘綠色通道’。”

業內人士認為，在新三板掛牌對企業的優勢明顯，企業可以享受政府的資金補貼扶持，有利于完善公司的資本結構。

但新三板的流動性問題卻備受爭議，申銀萬國分析師何宗炎認為，目前掛牌企業的股權交易并不活躍，“以每年的成交股數與總股本的比例來衡量換手率，則2010年-2012年，新三板年度換手率分別為2.56%、2.93%、2.07%，遠低于主板150%-200%的年度換手率水平。”

根據全國中小企業股轉系統數據顯示，今年累計共有309家公司在新三板掛牌，總股本為84.28億股，共成交515筆，成交股數為6286.99萬股，成交金額為4.15億。也就是說，今年以來平均每個月成交不到60筆，平均每個企業僅融資134萬。而粗略統計，當前已掛牌的309家公司中，有超過四成未有過成交記錄。

國泰君安一位場外市場部人士認為，新三板交易不活躍的原因在于目前沒有很好的定價機制，“整個市場的定價機制不完善，所以在二級市場上做增發比較難，現在掛牌的企業做了一些非定向增發，但比較少。沒有活躍度，任何參與方都沒有利益可言。”

政府補貼利大于弊

實際上，各地政府對新三板發展起到了很大的推動作用，公司掛牌新三板可以獲得政府的補貼。“因為新三板的公司普遍盈利能力一般，大部分存在現金流不足的情況。掛牌新三板對他們來說，沒有太大好處，還要交上一筆推薦費，所以掛牌的動力不足，而地方政府補貼給了它們很大的動力。”上述長期從事新三板業務人士表示。

據悉，各地政府對新三板掛牌企業的補貼在70萬到320萬不等。以蘇州和上海為例，蘇州工業園區在企業改制、遞交申請和正式掛牌三個階段按50萬、50萬、100萬分步兌現，一共200萬；上海張江高新區大概會補貼160萬，其中改制最高60萬，掛牌成功100萬。

事實是，一些小企業可能一年的凈利潤可能就三、四百萬，而一些地方政府補貼能達到300萬，政府為何要投入巨資高額補貼？上述人士認為，“對于地方政府來說是發展政績的方式，他們可能會追求省內或轄區內的上市企業數量。掛牌上市企業一方面可以通過資本市場迅速做大，一方面也能提升當地的就業機會以及財務稅收。”

某大型券商場外市場部人士認為，“現在很多小型企業本身利潤就很低，政府補貼可以降低掛牌成本，甚至完全覆蓋成本還有盈余。比如企業拿到200萬補貼，除去券商等中介機構的費用加起來大概150萬，還能余50萬。”

然而，市場上對地方政府高額補貼企業的做法也提出了質疑，認為這種行為可能會“寵壞”新三板，無異于“拔苗助長”。

9月5日的第二屆金融街論壇上，全國人大財經委員會副主任委員吳曉靈特別指出，“補貼的后果往往是扭曲市場，企業愿意來上市就來上市，愿意參與交易就按照規則交易。”

不過，上述場外市場部人士認為，“關鍵是市場能否甄別出好的企業，政府能否有效引導資本去投向好的企業。其實，一些業績差的企業就算掛上去了也不會有人買。”

值得一提的是，“新三板是為了讓企業獲得一個融資平臺，或者說將自己的股權有一個公允價值體現出來，這樣在引進外部的私募投資的時候會比較方便一點。”上述人士稱。

而一位股權私募人士也坦言，“我們確實很關注新三板，也經常在新三板的公司中找項目。此外對于私募來說，新三板也是一種資本退出的新方式。”

“以后去交易所上市，可能新三板就是必經之路，現在上面的政策也基本定下來了，大家先在新三板上市然后再轉板。轉板上市之后各地也是有補貼的，比如蘇州工業園區對上創業板的公司會補貼500萬。”上述場外市場人士表示。

中小券商爭食新三板業務

據悉，監管部門對于在新三板掛牌的企業主要強調業務規范、財務透明、股權明晰等方面，而對凈利潤凈資本等沒有具體要求，一位投行人士認為，門檻不高，在擴容后可能會呈現一個井噴的狀態。截至8月30日，全國股轉系統主辦券商已經達到77家，309家已正式掛牌企業分屬52家券商推薦。

掛牌企業數量排名前十的主辦券商分別是：申銀萬國、長江證券、廣發證券、齊魯證券、中信建投、國信證券、中原證券、西部證券、南京證券、國泰君安和東方花旗（東方花旗承接了東方證券以前的新三板項目，與國泰君安并列第十）。

其中申銀萬國以49個項目遙遙領先，占總掛牌數的15.9%。長江證券排名第二為19個；廣發證券和齊魯證券并列第三，掛牌項目均為17個。排名前十的券商總項目數為189，超過總掛牌數6成。

“申萬是做得比較早的，他們早就開始做這塊業務，而且背靠上海，因此上海的項目較多。”華東區一位投行人士表示，由于一單新三板業務的收益并不高，券商會優先選擇本地企業，“如果選外地券商來操縱新三板顯然不怎么合算，差旅費用就是不小的開支。”

東吳證券一位投行人士表示，“我們公司就在蘇州，如果找外地的項目，可能需要在當地住一兩個月，對公司來說費用會比較大。另外外地的補貼政策不是很明朗，蘇州還是比較明朗的。”

在新三板上活躍的券商中，以中小型券商居多，地方性券商的區位優勢也很明顯。比如東吳證券周邊對應蘇州、無錫、常州等5 家高新園區，國泰君安分析師趙湘懷表示，“初步測算，僅掛牌業務可帶來收入約9000 萬，貢獻度達到5%左右。”

不過，上海一位從事新三板業務人士表示，“擴容政策還沒出來，業務也不多，新三板還賺不了多少錢。而擴容到全國后，地方性券商就會失去背靠園區的優勢，綜合性大券商由于網點覆蓋全國，優勢會慢慢凸顯。”

以投行IPO業務見長的中信證券、中金公司則在新三板項目中涉足較少，而掛牌數目最多的申銀萬國在2012年的IPO市場上沒有一單業務。對于大券商來說，相對于IPO業務，新三板既費力又不賺錢。

一位資深業內人士指出，“券商新三板業務的收入較低，推薦一家企業掛牌，券商一般只能拿到50萬—100萬元，后續督導每年只有5萬左右的收入。與動輒上千萬元的IPO保薦承銷費相比，10單新三板可能都比不上一單IPO賺錢多。”

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