個股期權逼近A股市場期待新對沖工具

2013年09月13日 03:44
來源：國際金融報

人參與條評論

東方IC 圖

1999年7月1日生效的中國證券法第三十五條規定：“證券交易以現貨進行交易”。截至2013年，股票期權已被封殺14年。

近日，有傳聞稱，“個股期權已悄然臨近A股”，據《國際金融報》記者了解，繼交易所對券商展開個股企業業務培訓之后，不少券商營業部也開始了針對個人投資者的個股期權培訓，“每周舉辦一次，為期2個月”。

期權，作為一種激勵機制，在美國毀譽參半。全美公司董事協會首席運行官彼得·格利森曾泄氣地表示，“還是不要期權的好，可以減少爭議。”但是，作為資本市場一種工具，隨著金融創新的穩步推進，個股期權的推出應該是不可逆轉的趨勢。

個股期權要來了

日前，記者從上海一家大型券商獲悉，該券商已于本周在上海部分營業部舉辦投資者個股期權培訓及講座活動。培訓活動每周舉辦一次，為期2個月。

有媒體報道稱，個股期權準備工作處于業務技術市場就緒階段，上交所已將個股期權交易方案的撰寫工作分配至各家券商，參與方案撰寫的券商包括中信證券、海通證券、廣發證券等17家。華南一家大型券商上海營業部負責人對《國際金融報》記者表示，“現在對投資者培訓還有些為時尚早，畢竟目前個股期權的具體交易方案還沒有出臺。”

不過，上述已經開展培訓工作的券商人士表示，國內投資者對個股期權的概念和操作不熟悉。根據交易所的規定，參與個股期權交易的投資者至少要累計3個月的模擬交易經驗才能開戶，因此，培訓活動一方面是讓投資者提高對個股期權的認知和對各個環節的熟悉程度，另一方面也是為了開發客戶。

該負責人表示，在個股期權業務正式推出之前，交易所要求每個營業部配備一名專業講師，因此，基礎培訓需要盡快進行。

據悉，《上海證券交易所個股期權會員風險控制指南》要求，券商應當按照指南制定個股期權投資者適當性綜合評估的實施辦法。除了上述條件之外，投資者還需要具有融資融券資格或期貨交易經驗，個人投資者目前參與個股期權的門檻是不低于50萬元。券商將根據投資者風險承受能力和專業知識情況，對投資者交易的權限和規模進行分級管理。

2010年開始，上交所就啟動了期權研發工作，2012年6月8日啟動了個股期權模擬交易。今年7月上交所就個股期權業務的內容針對券商期權業務人員舉辦了一次培訓。據記者記者了解，8月末，上交所就個股期權的全真模擬又展開了一次培訓。

券商有如意算盤

融資融券和股指期貨推出之后，A股對沖工具有所豐富，但規模仍然有限。僅有滬深300的股指期貨，而融資融券的標的雖增加到700只，但相對目前A股上市公司數量仍然較少。弱勢波動時，如何通過風險對沖或者進行套利是A股市場投資者多年來所期盼的方向。如今，個股期權整裝待發讓市場開始期待新的對沖工具。

資料顯示，個股期權在金融衍生產品中占有重要地位。2012年全球個股期權交易量38.5億張，超過股指期權成為全球第一大股權類衍生品。發達國家上世紀80年代后均推出個股期權，長期與現貨市場波動一致，以個人投資者為主。

從海外經驗來看，個股期權推出之后，往往對于相關個股的交易量會有一定的拉動作用。據了解，期權擁有雙向交易、日內回轉交易的特點，會吸引大量資金參與，從而也會帶來較大的套利機會，不過，復雜的交易策略將限制一部分個人投資者參與，因此，主要還是集中在機構投資者。

“交易量提升最直接的受益者自然是證券公司。不過，券商最看重的并不是這個。通過個股期權設計靈活的策略，對沖風險和套利帶來的盈利空間則最令人期待。”上述上海券商人士表示，“此外，此次個股期權的方案中，引入做市商制度，券商可能成為流動性服務商，這也將給證券公司帶來更多的收入。”

國金證券研究所資料顯示，全球絕大多數的交易所都在股票期權交易中引入做市商制度。香港股票期權市場中，做市商交易份額平均約70%，歐洲個股期權做市商份額也基本在60%左右。在香港股票期權市場中，做市商交易份額平均約70%，歐洲個股期權做市商份額也基本在60%左右。

個股期權的推出有可能帶動藍籌股的行情。分析稱，上交所推個股期權標的以上證50指數權重股為主，現在上證50指數成分股的市盈率都在10倍以下，未來可能看漲期權需求更大，從而有利于藍籌股長期估值的提升。歷史經驗來看，1995年9月8日，香港聯合交易所推出個股期權一周內恒生指數上漲7%。

期貨業等待多年

券商急等期權產品的推出，期貨公司何嘗不急。南華期貨副總經理朱斌表示：“從2002年開始，國內期貨交易所就在籌備期權，期貨公司也投入精力來研究，我本人也對期權有11年左右的研究。但期權遲遲未能推出，成為期貨公司的心頭之痛。”

據消息人士透露，繼國債期貨上市之后，中國金融交易所已經在積極研究股指期權有關細則，力爭股指期權成為國內首只期權類產品。

近兩年，已經有不少期貨公司在行業協會組織去海外交易所取經，今年7月份，浙江轄區期貨公司就去美國芝加哥學習培訓三周，主要圍繞了期權交易與實踐。

“期權理論和實踐還是有較大差距，特別對期權市場流動性問題的認識。一般我們從理論上都認為期權市場的流動性是充沛的，但是真正進入到市場后發現，即便成熟市場期權交易，流動性往往也是稀缺的，想買的不一定買得到，想賣的不一定賣得掉，所以期權的推出一定要引入做市商制度，而且機構一定要關注自身期權策略的可執行性。”南華期貨副總經理朱斌說。

而在中國臺灣有著20多年期權從業經驗的海通期貨創新事業部總監任俊行也表示：“個股期權推出的難度還是比較高的，主要牽涉到股票市場制度，期權產品要求現貨市場在資、券、借券中心等制度方面非常完善。雖然期權是一個非常好的風險管理工具，但在其推出背后也產生了新的風險，期權推出后，國內資本市場就從期貨市場的線性走到非線性，無論是交易還是風控難度都大幅提高，機構需要對期權風險有更深刻的了解，有的時候這種風險甚至是不可控的。”

至于目前正在籌備中的個股期權，一位期貨業高管不無擔憂地表示： “如果上交所推出基于ETF指數的期權產品的話，將對中金所推出滬深300股指期權形成沖擊，一般來說，先推出的產品將成為市場主導的可能性更高。此外，個股期權的操作難度不低，一旦出現市場風險的話，其他期權產品推出或受阻。比如光大證券‘烏龍指’事件發生在個股期權推出后，那么引起的波動會更劇烈，因為期權的波動程度本身要超過期貨。”

名詞解釋

股票期權，實際上是一種選擇權，即以一定的當前成本E獲得未來某一時間、按某一約定價格，買進（或賣出）一定數量的股票的權利。這一權利在未來可以行使，也可以放棄，從而降低當前直接擁有股票可能造成的市場風險。股票期到期日的價值為：V=max（S-X，0），其中S為期權到期日的股票市場價格，X為購買期權時的股票協議價格。買方以成本E購買期權，只有權利而無義務，其潛在的盈利是將無限的虧損有限化，虧損最大不超過期權費E。