從數據看雷曼事件五年后的世界變局

2013年09月13日 07:22
來源：上海證券報

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全球經濟結構就像是蹺蹺板，調整和再調整總是會交替成為主題。發達國家和新興市場輪流獲得加速發展和緩速喘息的機遇，全球經濟才能獲得源源不斷的發展動能。因此，當下新興市場的增速放緩并非危機，而是全球經濟可持續發展、結構改善的階段性需要。雷曼事件5年之后，全球經濟呈現出增速降檔、分化加劇的核心趨勢，經濟、金融運行“超常規”特征較為明顯。這預示著未來全球經濟復蘇將是一個曲折、動蕩和充滿不確定性的過程，我們需要對形勢演化時刻加以小心。

□程實

時間是治愈傷痛最好的傷藥。5年前的9月15日，雷曼兄弟宣布申請破產保護，始自2007年的美國次貸危機由此升級為全球危機。現在，全球經濟已走出衰退，走進復蘇。那么，在危機肆虐5年后，全球經濟究竟發生了怎樣的變化？為回答這個問題，不妨來做個有趣的思想實驗：把5年前和5年后看成兩個獨立的時間切面直接比較。結果會怎樣？

先看經濟增長這個核心數據，5年前，全球經濟增長率是2.81%，5年后是3.1%（2013年數據均為預測值，下同）；5年前，發達國家和新興市場增長率分別是0.07%和6.09%，5年后是1.2%和5%；5年前，美、德、法、意、日經濟增長率分別為0.44%、1.25%、0.32%、-1.04%和-0.71%，5年后是1.7%、0.3%、-0.2%、-1.8%和2%；5年前，中國、印度、巴西和俄羅斯經濟增長率分別為9.64%、6.19%、5.17%和5.25%，5年后是7.8%、5.6%、2.5%和2.5%。和實體經濟增長密切相關的，是產出缺口，5年前，OECD國家整體產出缺口為1.23%，5年后是-2.79%；5年前，美、德、法、日的產出缺口為0.22%、1.71%、1.15%和1.62%，5年后是-3.12%、-0.78%、-3.91%和0.01%。數據對比表明，5年后全球經濟的增長中樞在下降，結構也在變，而相比5年前，資源尚未充分利用，整體經濟偏冷，基于真實要素的內生增長動力依舊相對不足。

再看金融領域各類數據的切面比較。5年前，1個月、3個月、6個月和1年期TED利差分別為2.27%、2.01%、1.52%和1.39%（2008年9月15日數據，下同），5年后是0.18%、0.24%、0.36%和0.56%（今年9月11日數據，下同）。5年前，美國、歐洲、德國、法國、英國、意大利和日本10年期國債收益率分別為3.72%、4.19%、4.19%、4.41%、4.6%、4.84%和1.54%，5年后是2.91%、2.05%、2.05%、2.59%、3%、4.53%和0.73%。5年前，英國《銀行家》雜志“百強大銀行排名榜”上，有80家銀行來自發達國家，20家來自新興市場，5年后，前者降至72家，后者升至28家；5年前，美國、英國、德國和法國分別有13、6、9和6家銀行上榜，5年后是16、6、5和5家；5年前，中國、印度、巴西和俄羅斯分別有6、1、3和1家銀行上榜，5年后是12、1、4和2家。5年前，美元指數是78.49，5年后是81.44；5年前，金價和油價分別是每盎司876美元和每桶99.52美元，5年后是1365美元和108美元。相比5年前，5年后道瓊斯、納斯達克、標普500、德國DAX、倫敦金融時報、日經225、MSCI新興市場、印度孟買30、印尼雅加達綜合指數和上證指數分別上漲了34.19%、64.73%、34.95%、36.26%、21.63%、18.1%、15.95%、42.83%、141.09%和7.77%。以上金融數據表明，國際金融市場流動性枯竭風險已大幅下降，利率正常化還有較大空間，新興市場銀行業實力增強，美元指數小幅上升，金價油價各有上漲，幾乎所有股市，包括近期暴跌的印度和印尼股市，在5年期間總體呈上漲態勢。

結果和想象的并不完全一樣。5年前和5年后，既有很多不同，也有很多相似。而比結果更重要的，是思想實驗帶來的啟示。

其一，全球經濟結構就像是蹺蹺板，調整和再調整總是會交替成為主題。5年前和5年間，新興市場快速崛起、發達國家蟄伏調整是對戰后幾十年南北失衡的一次集中調整，而5年后，隨著IMF預估的新興市場GDP總值接近并首次超過發達國家，西退東進的調整模式對全球經濟資源配置改善的邊際效用遞減，發達國家增速提升、新興市場增速放緩成為再調整的主題。經濟發展本身就是個周期輪轉、交替引領的過程，發達國家和新興市場輪流獲得加速發展和緩速喘息的機遇，全球經濟才能獲得源源不斷的發展動能。因此，當下新興市場的增速放緩并非危機，而是全球經濟可持續發展、結構改善的階段性需要，中國自發將增速從高速檔降到中高速檔，則是以我為主、主動求變的理性選擇。

其二，危機是個強者恒強和剝離短板的過程。比較5年前后的經濟金融數據，忽略掉中間的過程，美國某種程度上可說是受益者，經濟增長底氣雄厚，強勢銀行數量不減反增，還部分實現了風險出清和結構優化。歐洲像是最大的失敗者，銀行競爭力相對下滑，歐元也幾乎喪失了在國際市場和美元抗爭的底氣和實力。日本則像是局外人，表現出獨立于危機過程、且和其他經濟體截然不同的基本面態勢，并由此在5年后不得不于全局復蘇中獨自前行。新興市場先揚后抑，整體表現符合新經濟增長極的定位，但由于在經濟體制、金融市場和發展層次上的先天不足，如今也呈現出疲態，進入調整期；而在新興市場內部，分化更趨明顯，以印度和印尼為代表的邊緣新興經濟體走到了危機邊緣。

其三，國際金融市場的運行邏輯正在變化。時間切面的比較顯示出資本市場和實體經濟走勢的差異，盡管增長中樞下降、且經歷衰退，全球股市卻大多呈現出上漲態勢，而部分新興市場國家甚至在此過程中形成了資產泡沫，進而導致5年后泡沫破滅引發局部金融動蕩。此外，從美元指數、油價和金價的切面比較看，幾個核心指標的變化方向并沒有顯示出傳統的規律，這深層表明國際金融市場的價格決定、相互影響越來越難以用傳統經驗和學術理論所解釋，這種隨機性特征導致出現黑天鵝事件概率加大。

總之，雷曼事件5年之后，全球經濟呈現出增速降檔、分化加劇的核心趨勢，經濟、金融運行“超常規”特征較為明顯。這預示著，未來全球經濟復蘇將是一個曲折、動蕩和充滿不確定性的過程，我們需要對形勢演化時刻加以小心。因為，上一個雷曼時刻的遠去，恰意味著下一個雷曼時刻正在臨近。

（作者系經濟學者，金融學博士，微信公眾號shihuashijing）