險資投資期待新雙翼信貸資產證券化、優先股有望開閘

2013年09月14日 00:25
來源：華夏時報

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本報記者葉琪北京報道

要找到一個資產久期和負債久期相匹配，并且能夠帶來收益的投資標的，對保險資金而言一直是個艱難的事情。但如果能同時迎來兩個這樣的好標的呢？

隨著市場對銀行發行優先股和信貸資產證券化的熱議，保監會高層也對此頻頻發聲。在近日舉辦的第二屆金融街論壇上，保監會副主席王祖繼表示鼓勵創新保險資金投資方式，并重點提及要支持保險資金參與信貸資產證券化，探索保險資金投資優先股等新型競爭工具。

8月27日，保監會在下發的《關于保險業支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》（簡稱《指導意見》）中指出，支持保險公司以股權、基金、債權、資產支持計劃等多種形式，為重大基礎設施等民生建設和重點工程提供長期資金支持。

信貸資產證券化：

險資聞風而動

“候選人可來自信托、券商、銀行，險資資金量充足，不要錯過機會。”這是近日北京某保險資管債權投資部招聘一位資產證券化高級投資經理的廣告，而類似這樣的招聘近來在業內的微信圈和微博上經常看到。

對于政策日漸明朗的信貸資產證券化試點，險資靈敏的嗅覺再次顯露無遺。8月28日，國務院常務會議決定，進一步擴大信貸資產證券化試點，而剛好在前一天，保監會出臺《指導意見》表示明確支持保險資金參與信貸資產證券化，盤活存量金融資產，優化金融配置。但據業內人士透露，在此次政策出臺之前，就有保險資管公司就相關業務積極與銀行接觸，甚至有市場消息稱第一單由保險資管公司參與的銀行信貸資產證券化業務最快將于下月初步達成。

實際上，在去年10月保監會出臺《關于保險資金投資有關金融產品的通知》后，很快就迎來了該投資新領域的實質性突破。11月初，交通銀行在全國銀行間債券市場發行了30億元的信貸資產支持證券，在認購的機構投資者中出現了保險資金，這是自2005年我國推出信貸資產證券化試點以來，首單保險資金投資信貸證券化產品。

記者也注意到，今年以來，險資對資產證券化產品的謹慎態度確實發生了很大變化。“目前在資產證券化產品出單有限的情況下，基本出來一單，險資都會提前預定份額，目前了解到的幾家大的險資，特別是壽險資金都有意愿配置類似產品，而且開始提前跟主承銷券商預定相關份額。”一位資深市場人士透露。

值得一提的是，對于信貸資產證券化，保險機構參與的熱情并不僅限于作為機構投資者。據一位銀行業內人士介紹，在信貸資產證券化實現信用增級的各種內外部方式中，保險機構對信貸資產進行保險和擔保就是其中一種，這樣可獲得擔保保險費，所以保險公司也有動力和券商、信托公司一起去拼搶信貸資產證券化中的機會。

“在目前階段的銀行間債券市場，無論從發行數量還是發行品種來看，信貸資產支持證券市場都還處在非常稚嫩的培育期，但是可以預測的是，未來信貸資產支持證券較為穩定的現金流將成為負債經營的保險資金進行資產負債匹配管理的重要標的工具。”人保資管資深高級投資經理鄂庭表示，保險公司作為產品買方，要主動將投資決策鏈條前移到商業銀行產品的需求調研、開發和設計階段，以負債匹配需求為核心與商業銀行開展產品的定制，資金實力較弱的中小保險公司之間可以通過組團團購的方式增強談判能力。

但一位保險資管風險合規部人士對記者坦言，盡管整體而言保險機構看好信貸資產證券化前景，但保險資金運作的最關鍵因素是安全性，所以還是會非常審慎，“每家公司都有自己的投資標準，現在大家主要在做前期研究，短期內應該不會蜂擁而上。”

此外，據他介紹，如果保險資金購買信貸證券化資產，一般需要動用銀行體系內的存款，因此往往會與當時的協議存款比較投資價值。“比如在流動性偏緊的時候，銀行拿出來的會是資質好的信貸資產，當然這會受到一些保險公司青睞，但這時協議存款收益也不低，所以那些投資風格保守的公司多半會選擇風險更可控的存款。”

而對于風險控制，鄂庭則建議，在目前評級的體系下，保險公司依然要依靠資產管理公司信用評級部門等買方資源實施獨立的內部評級管理。

優先股：

險資的盛宴？

與信貸資產證券化相比，收益比債券高，風險比普通股票低的優先股對保險資金的利好更為明顯。

如果銀行大規模發優先股，受益的會是誰？在近來市場對優先股試點的熱議中，保險資金成為了一個確定的答案。“如果優先股出來，銀行就不用從二級市場再抽血，同時又給保險等長期資金提供很好的投資機會。”招商證券首席分析師羅毅表示。

廣發證券研報顯示，美國市場上發行優先股前五家公司的持有者中，投資顧問、保險公司持有規模占前五家公司優先股總規模超過95%。而從收益來看，美國優先股股息率在6%到9%之間，中樞為7%左右，英國的優先股分紅率在4%-10%之間。“由于流動性差且永續存在或者到期時間較長，投資者不能從股價的變化中獲益，收益主要源于公司固定分紅，適合財務戰略投資者和長期投資者。”

顯然監管部門早已盯上了這一長期資金的良好投資標的。今年2月28日，保監會副主席陳文輝在中國財富管理50人論壇上就指出，保監會將不斷加大創新力度，努力尋找新的、可以與保險負債相匹配的投資品種，“下一步，如何把債權、股權投資有機結合起來，即優先股，是保監會應思考和探索的事情”。

8月底，保監會在《指導意見》中明確提出，探索保險資金投資優先股等新型金融工具，為實體經濟提供長期股權投資，化解融資成本高的問題。

實際上，資產久期大大小于負債久期已經長期成為每家保險公司的硬傷。一位保險分析師坦言，不僅資本市場環境不支持，現在保險投資經理大部分從公募基金跳槽過來，風格沒有改，加上目前保險公司投資考核短期化，也就造成投資經理只注重短期投資。

也有業內人士注意到，近來保監會在提到投資創新的時候，常常將360億元保險資金參與中石油“西氣東輸”油氣管道項目作為創新股權投資的樣板項目，這也意味著監管部門總體還是鼓勵長錢長配，“年內優先股政策出來，險資應該成為持股主力”。

而在優先股已成為熱門貨的香港，已有保險公司先得到了這種模仿巴菲特投資的機會。今年6月6日，華僑城亞洲宣布擬配股融資9.558億港元，其中新華人壽保險、中國再保險資產管理公司均分別認購了4000萬股可轉換優先股。

不過上述保險資管風險合規部人士表示，“任何金融工具都有利有弊，如果不是可轉換優先股，優先股的流動性就不好，和債券持有到期還本相比，只付息，不還本，所以我們也要根據未來產品的具體細則來決定是否投資。”