阿里巴巴IPO棋局：馬云醞釀已久博弈仍在繼續(xù)

2013年09月28日 01:50
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)“裂”變：左手融資右手整合

每經(jīng)記者陶力發(fā)自上海

縱觀阿里巴巴股權(quán)裂變軌跡可以發(fā)現(xiàn)，其過程大致可分為兩個(gè)階段：前期主要緣于企業(yè)發(fā)展中融資輸血所需，后期則主要緣于股權(quán)結(jié)構(gòu)的整合。而兩個(gè)階段的主要分水嶺正是2005年雅虎的入駐。

盡管以馬云為代表的管理層股權(quán)占比偏低，但阿里巴巴首席人力資源官戴姍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者強(qiáng)調(diào)說：“馬總的股權(quán)很低，可阿里巴巴員工持股比例是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司中最高的。”

不過，圍繞股東投票權(quán)產(chǎn)生的糾葛時(shí)下已成為左右阿里巴巴IPO大局的焦點(diǎn)因素。

融資幾度裂變/

1999年10月，馬云創(chuàng)建阿里巴巴僅半年之后，便獲得高盛、富達(dá)等國際財(cái)團(tuán)500萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，掀開了阿里巴巴股權(quán)裂變的序幕。

隨后不久，2000年1月，軟銀聯(lián)合富達(dá)、匯亞資金、TDF、瑞典投資等6家VC合計(jì)向阿里巴巴投資2500萬美元,當(dāng)時(shí)的阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)仍對公司保持絕對控股權(quán)。

2004年2月，軟銀、富達(dá)等VC又將8200萬美元戰(zhàn)略資金投向了阿里巴巴,該投資事件成為當(dāng)時(shí)中國互聯(lián)網(wǎng)歷史上融資額最大的一筆交易。軟銀出資額高達(dá)6000萬美元。該筆融資完成后，阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)隨之轉(zhuǎn)變成：馬云及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)仍然是阿里巴巴的第一大股東，占47%股權(quán)，不過股權(quán)占比首次跌破50%的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)中最大的裂變發(fā)生在2005年。當(dāng)年8月，雅虎以10億美元現(xiàn)金、雅虎中國的所有業(yè)務(wù)、雅虎品牌及技術(shù)在中國的使用權(quán)，換取阿里巴巴集團(tuán)40%股份及35%的投票權(quán)。

這次股權(quán)交易為阿里巴巴后續(xù)發(fā)展淘寶網(wǎng)提供了強(qiáng)大的資金支持，也促使淘寶在苦熬多年后終于成為全球最大的C2C交易平臺，且以此為基礎(chǔ)而相繼孵化出天貓、聚劃算、一淘等一系列新興業(yè)務(wù)。但另一方面，本次交易已使阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變：雅虎取代馬云為首的管理團(tuán)隊(duì)成為了阿里巴巴第一大股東。

2007年，阿里巴巴旗下B2B業(yè)務(wù)公司阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)對外公開的公司招股說明書內(nèi)容顯示，當(dāng)時(shí)阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)已質(zhì)變成：雅虎、軟銀、公司管理層與雇員以及其他股東，分別持有阿里巴巴集團(tuán)39%、29.3%及31.7%的股份。

股權(quán)結(jié)構(gòu)再整合/

左手融資，右手伴隨股權(quán)結(jié)構(gòu)的裂變，這是早期的馬云在企業(yè)發(fā)展中不得不面對的現(xiàn)實(shí)難題。而后來阿里巴巴兩大股東：雅虎的英雄遲暮和軟銀對阿里巴巴管理的步步緊逼，迫使已失去公司控股權(quán)的馬云，不得不走上了股權(quán)結(jié)構(gòu)整合以尋求自贖的道路。

2011年，由銀湖、俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)投資公司DSTGlobal、馬云牽頭的云峰基金以及淡馬錫組成的投資團(tuán)，向阿里巴巴集團(tuán)投資20億美元，從而為集團(tuán)的早期投資者和員工提供流動性套現(xiàn)。

2012年，借著阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)成功私有化的契機(jī)，馬云又持續(xù)引進(jìn)了其他投資者，并通過這些資本運(yùn)作，以71億美元的代價(jià)從雅虎手里“贖回”了20%股份。

根據(jù)雅虎去年9月提交至美國證監(jiān)會（SEC）的文件顯示，阿里巴巴向雅虎回購股份的資金中，包括39億美元的股權(quán)融資，涉及每股15.5美元的普通股發(fā)行以及A系列可轉(zhuǎn)優(yōu)先股計(jì)劃。此外，作為融資手段，回購協(xié)議允許馬云的一家附屬投資基金收購至多1.5億美元可轉(zhuǎn)股。

今年7月，雅虎向美國證監(jiān)會提交的最新資產(chǎn)負(fù)債表顯示，雅虎從阿里巴巴已經(jīng)套現(xiàn)共計(jì)8.46億美元，且不再擁有阿里巴巴集團(tuán)的任何優(yōu)先股。

記者匯總相關(guān)公開資料后發(fā)現(xiàn)，截至2011年底，馬云合計(jì)持股比例約7.43%，加上其余七名管理層合計(jì)共持股10.38%，而阿里巴巴目前的董事會實(shí)行4人制架構(gòu)：阿里巴巴占據(jù)兩席，其中一席為馬云，而兩大股東雅虎和軟銀各占一席。

去年在成功回購雅虎股權(quán)后，阿里巴巴與雅虎達(dá)成的“新股東協(xié)議”內(nèi)容規(guī)定，在阿里巴巴集團(tuán)整體上市前，公司董事會仍將維持上述4人制架構(gòu)。換句話說，在阿里巴巴IPO前，馬云為首的管理層仍對公司掌握著控制權(quán)。不過上市后，此4人制的架構(gòu)則可能生變。

基于此，時(shí)下合伙人機(jī)制成為阿里巴巴IPO過程中的決定性因素之一。因?yàn)闆]有合伙人機(jī)制，上市后，馬云為首的管理層則會因股權(quán)占比過低而失去對公司的控制權(quán)。