美債違約：假威脅敲響真警鐘

2013年10月09日 02:29
來源：新京報

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■ 管窺天下

只有美債市場不再是“唯一選擇”，美債違約威脅才不會真正成為新興市場國家不可承受之重。

節物風光不相待，桑田碧海須臾改。國慶長假一過，中國金融市場的關注焦點就迅速從新興市場的局部危機轉向風聲鶴唳的美債危機，而10月1日美國新財年開啟后的政府停擺在媒體渲染下更加重了危機氣息。10月8日，由于臨時支付法案難產，美國政府關門進入第二周，接下來的10月17日，美國也將用盡債務發行權限。如果本月底前美國兩黨無法就債務上限調升達成一致，那么美債可能將出現有史以來首次技術性違約。

美債違約風險引起了海外投資者的高度關注，特別是分別持有1.277萬億和1.135萬億美元美國國債的中國和日本，都對美國提出了避免違約發生的明確要求。

口頭警告是必須的，但值得強調的是，美債違約本質上屬于“不可置信”的威脅，實際發生的可能性非常小。

其一，和經常發生的美國政府停擺不同，債務違約具有極大的破壞性，一旦發生，美國主權信用評級必將被立刻調降，美元資產將遭到恐慌性拋售，美國經濟也將失去賴以支撐其長期增長的外部資金助力。這一點美國兩黨和美國民眾都心知肚明，因此債務上限幾乎肯定會被調升。

其二，國際金融市場雖然對美債違約風險有所反映，但從金融指標變化幅度看，擔憂程度也較為有限，截至10月7日，表征恐慌程度的波動率指數較9月底僅上升了2.81個點，遠不及2011年8月上輪美債上限爭議階段超過20個點的躍升幅度。此外，從表征違約風險的主權CDS息差看，美國指標的絕對水平在全球范圍內依舊是極低的。

因此，無論再怎么鬧得沸沸揚揚，美債真正出現技術性違約的概率都很低。

雖然美債違約的威脅本身“不可置信”，但依舊給市場敲響了警鐘：很多人一直將QE退出視作美國乃至全球經濟的核心風險，但10月以來的變化表明，美國貨幣政策很大程度上已被財政政策所綁架，QE3的推出就是為了對沖2012年的財政懸崖風險，目前QE3的退出可能也將為了對沖新財政風險而延后。美國財政政策和貨幣政策自危機爆發后一直是一個整體，在美國負債發展模式難以改變的背景下，美國貨幣政策寬松基調的長期性一定程度上要強于市場預期。

市場此前對美元匯率的判斷存在普遍偏差，很多人一直將美元走強視作必然趨勢，但國慶期間受財政動蕩影響，美元指數已經跌破80大關，事實上，美元在整個2013年就沒有真正意義上的強勢過。

美債違約威脅盡管目前不可置信，但不代表永遠不會發生，如果目前的金融生態一直保持不變，那么如果美債危機真正爆發，擁有大量外匯儲備的新興市場國家實際上很難找到下一個可以容納其避險需求體量的市場進行風險規避，因此，美債違約威脅再度提醒新興市場國家，只有美債市場不再是“唯一選擇”，美債違約威脅才不會真正成為新興市場國家不可承受之重。

□程實（北京學者）