陳立德：中國式套利方興未艾

2013年10月10日 02:38
來源：上海證券報 作者：浦泓毅 錢瀟雋

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光大證券“8·16事件”迄今已近兩月，其給市場造成的波動正在被逐漸熨平，但此次事件引發(fā)了市場對于量化投資、對沖基金的高度關(guān)注。內(nèi)地市場的對沖交易何去何從？成熟市場有何經(jīng)驗可循？ 香港電子交易系統(tǒng)有限公司聯(lián)合主席陳立德近日接受上證報記者專訪時表示，內(nèi)地對沖基金的發(fā)展空間巨大，但在投資者教育、交易軟硬件等方面則需進一步提升。

對沖基金：交易技術(shù)的金字塔尖

據(jù)陳立德介紹，由于極高的技術(shù)要求，在全球大約有20萬只基金，其中僅有4000只左右為對沖基金，因為難在技術(shù)。目前在香港可以統(tǒng)計到在運作與銷售的對沖基金，數(shù)量不足200個。

“200只聽起來不多，似乎與1998年對沖基金一度翻云覆雨沖擊恒指暴跌，令香港政府動用一千億來救市的豪邁壯闊對不上號。”陳立德笑道，“實際上，雖然很多對沖基金盡管不在香港運作與銷售，但在全球其他地方，同樣可以投資香港市場。他們的特點是錢進來快，走得也快，非常靈活。”

對沖基金的技術(shù)核心在交易策略，主要可以分為兩大類：一種是高風險高回報類型，例如索羅斯的量子基金；另一類對沖基金則是注重阿爾法，風險很低，當然收益也小于第一類。其中，高風險的對沖基金采用高杠桿工具投資，而注重阿爾法的，則會非常注重風險，將大部分風險通過不同組合策略加以對沖。

事實上，對沖基金并非天然與高頻交易相伴，在不同種類的對沖基金，正是注重阿爾法的對沖基金在追求低風險的道路上對交易的速度提出了越來越高的要求。

“如果想要一個方法，幾乎沒有風險，只要收益，提高整個基金的阿爾法，那么高頻交易就是一個很好的選擇。”陳立德說。

據(jù)陳立德介紹，一個波動率在10%左右的對沖基金，全世界的平均預(yù)期收益率應(yīng)該在13%左右。但一旦引入高頻交易，收益就會可能高很多。但這類交易不需要募集很大的資金就可以運作，所以往往只是機構(gòu)的自營資金在做。這類機構(gòu)持倉的時間很短，風險主要來自于系統(tǒng)本身，以及交易所的規(guī)則。

系統(tǒng)中的策略需多次測試才能上線

內(nèi)地市場的對沖基金之路，始于股指期貨上市交易。股票與股指期貨之間套利也成為內(nèi)地對沖基金初期使用最為廣泛的交易策略，但隨著交易量的不斷擴大，這種策略的市場機會隨之也越來越小。

在這種背景下，目前內(nèi)地市場已經(jīng)出現(xiàn)了自行建立量化數(shù)學(xué)模型進行程序交易套利的投資群體。作為一種內(nèi)地市場較為領(lǐng)先的嘗試，自建模型套利的主要障礙在于很多模型在測試表現(xiàn)出色，但真正使用的時候卻需要很多調(diào)整。

在8·16事件中，光大證券所使用的股票-ETF套利策略為市場廣泛關(guān)注。但在海外市場人士眼中，這種量化交易策略遠遠談不上“高精尖”。作為一家專注于交易系統(tǒng)開發(fā)的金融服務(wù)商，在香港電子交易系統(tǒng)有限公司聯(lián)合主席陳立德看來，海外機構(gòu)所使用的策略遠為復(fù)雜，而8·16事件中出現(xiàn)的交易系統(tǒng)事故，則是各類事故中最為低級和離譜的。

“我從來沒有見過一個系統(tǒng)壞得這么慘的。”陳立德直言不諱，“在海外通常見到的交易錯誤，往往是把交易金額誤作交易張數(shù)（手），但這些主要是人為因素。而光大的問題是，這個系統(tǒng)不應(yīng)該上線。

陳立德認為，任何交易平臺都需要時間才能變得穩(wěn)定，系統(tǒng)中的策略也需要測試很多次才會上線。實際上很多時候，即使操作者下單錯誤，系統(tǒng)本身也會有風控，例如交易金額過大的話，系統(tǒng)應(yīng)該有限制。這樣的系統(tǒng)沒有經(jīng)過測試就上線，是管理不善。”

市場環(huán)境有待提升

陳立德表示，目前海外成熟市場中還有另一種常見的對沖基金策略是波動率交易策略。波動率交易的理論：股票價格本身變動區(qū)間很大，但波動率的波動區(qū)間窄很多，而且目前一些模型可以預(yù)測波動率的高低。但在內(nèi)地，由于期權(quán)等相關(guān)金融工具的缺失，從事此類交易的對沖基金還比較少。

“現(xiàn)在新的機會是，內(nèi)地新的產(chǎn)品在不斷發(fā)展起來，比如期權(quán)，據(jù)了解上交所、中金所都在進行這方面的探索和測試。”陳立德說。

同時，如何為對沖基金提供高效可靠的交易平臺，也有待業(yè)界進一步探索。陳立德認為，目前內(nèi)地券商普遍存在一個問題，就是做股票就買一套股票交易系統(tǒng)，做期貨就買一套期貨交易系統(tǒng)，每種交易單獨賣系統(tǒng)，沒有一個多市場的交易平臺。

“內(nèi)地券商之前都是根據(jù)業(yè)務(wù)一個個系統(tǒng)做開發(fā)，現(xiàn)在他們也認識到這個問題，開始搭建統(tǒng)一的平臺。”陳立德說。

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