諾獎玩證券：三位美經濟學家因資產價格實證分析獲獎

2013年10月15日 01:49
來源：第一財經日報

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今年諾獎“玩證券”

三位美國經濟學家因資產價格實證分析獲獎；耶魯大學教授陳志武向本報披露三人軼事，稱漢斯性格像愛因斯坦，自己的良師益友席勒由于冷靜理性，沒趕上樓市泡沫卻也錯過大把股市機會

繆琦汪時鋒盛媛

10月14日清晨，正當美國耶魯大學教授羅伯特·席勒（Robert J. Shiller）忙著穿戴準備出遠門時，他接到了自己獲得諾貝爾經濟學獎的電話通知。盡管第一反應是“不相信”，這位《非理性繁榮》的作者還是叫醒了妻子和他分享這一消息。

當天早些時候，瑞典皇家科學院宣布，將2013年諾貝爾經濟學獎授予三位美國經濟學家，除了席勒還包括尤金·法馬（Eugene F. Fama）和拉爾斯·彼得·漢森（Lars Peter Hansen），以表彰他們對資產價格所做的實證分析。

簡而言之，三人在資本、資產市場的長期價格走勢預測和金融行為學的理論與實證領域建樹頗多。更多財經界人士發現，可以從今年的諾獎獲得者中找到對股市、期貨市場和樓市價格預期的理論支撐。

耶魯大學金融經濟學教授陳志武昨晚在接受《第一財經日報》記者采訪時披露了與上述獲獎者的一些交往軼事。他稱，漢斯不多言，跟愛因斯坦的性格差不多。而作為與席勒長期共事的耶魯同事，陳志武稱，席勒也有過創業經歷，“他告訴我說他這輩子真正賺的錢是《非理性繁榮》一書。”

當然，諾獎得主也有尷尬時，比如作為一個緊密監測美國房價標準的參與制定者，席勒早在2009年到訪中國時就表示，中國樓市存在泡沫。目前看來，他眼中的泡沫還沒有被戳破。

資產價格實證分析

今年的諾貝爾經濟學獎出現了有趣的“三劍客”組合，其中，74歲的法馬年齡最大，現任美國芝加哥大學布斯商學院教授，因提出“有效市場假說”而聞名；61歲的漢森同樣任教芝加哥大學；67歲的席勒則被視為新興凱恩斯學派成員之一。

“這三位教授都是杰出的天才學者，對于這三位學者來說，可能除了自己的研究之外沒有什么其他事情能打動他們，出色的研究就是這樣做出來的。”陳志武在接受本報記者的郵件采訪中如此評價。

興業銀行首席經濟學家魯政委昨晚在接受本報記者采訪時稱，法馬勾勒提供了金融市場分析的基準，貢獻了類似阿羅·德魯布的完全競爭市場定理以及科斯定理一樣的理性框架，席勒則系統記錄了人在動物精神驅動下金融市場“非理性繁榮”的亂象；“夾在中間”的漢斯，則顯示了理性人克服“動物精神”的努力。

諾貝爾經濟學獎評選委員會稱，人們無法預測股票和債券在三五天內的價格，卻可以預測更長期例如在未來三年至五年內的走勢，這些看似矛盾卻又令人驚訝的發現，正是基于三位教授的研究貢獻。

諾獎評選委員會信息顯示，三位獲獎者發明了研究資產價格的新方法，并且將這些方法運用在了他們對股市、債券和其他資產詳細數據的調查研究上。

資產價格的確定是諸多重要決策的關鍵，并不只針對專業投資者，對于廣大消費者的日常生活也有重要意義。比如如何儲蓄，是存銀行、投資股票還是投資房地產？這類的選擇都取決于人們對于不同儲蓄方式的風險和回報預期。而資產價格對于宏觀經濟學也同樣具有基礎性的作用，因為它們為在物質資本中的消費和投資，如建造和工業等領域提供了重要信息。

陳志武詳解“三劍客”其人

“可以說，如果沒有他的貢獻和榜樣作用，我們對資本市場的認識不會像今天這么深和遠。從事金融學術研究的人，沒有一人不受益于法馬的貢獻，他是一代宗師。”陳志武稱，法馬是現代金融經濟學的奠基人之一，他在1970年前后的“有效市場假設”以及之后一系列學術論文奠定了金融學術研究尤其是實證研究的基本框架。

在實施稀缺資源分配時，金融配置通過市場來實現，而市場是否有效是一個基本前提。法馬的“有效市場假說”的貢獻就在于此。該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。

這樣的理論至今看來依然具有實操意義。比如，在高頻交易的股票市場中，這一理論意味著，如果存在有效市場，就意味著所有公開的公共信息和未公開的私人信息，在股票價格對信息的迅速反應下，不可能存在任何高出正常收益的機會；另一個例子是，股市中如果某個投資者的收益在一段時間內頻繁而顯著高出平均水平，就有理由懷疑有可能存在內部交易或信息的泄露。

席勒的研究則是與法馬并肩的又一塊拼圖。或許正是因為經濟學中理性人假設過于理性，得到的分析框架過于完美卻不合現實，才促使了席勒另辟蹊徑從源頭搭建自己的經濟學。他在上世紀80年代發現，股票價格的波動比公司分紅的波動更大，而價格和分紅的比例在高點時往往會趨向于下行，反之，在該比例位于低點時則會趨向于上升。這個模式不僅僅適用于股市，還適用于債券和其他資產市場。

席勒真正為中國投資者熟知的是他那本于2000年出版的《非理性繁榮》。更多的心理學證明，人的經濟行為往往是非理性的，而非理性行為在人群中還有傳染作用。

魯政委對本報記者表示，現代金融交易中波動的增加，從某種程度上也可以看做是人們在對金融有更多認識后趨于“理性”卻放大波動結果，這也反證了非理性是普遍存在的。

席勒可以說是陳志武的良師益友，“在上世紀80年代末我在耶魯大學讀書時，就上過席勒教授的課，他也輔導過我的研究。”陳志武說，“1999年我回到耶魯任教，就一直和他是同事。”

在陳志武看來，這么多年來，席勒的興趣和關注一如既往，就是要強化對人的行為的理解，認清人的行為偏差、短視偏見、自滿自大、蠻橫盲從、非理性情緒對市場和世界可能帶來的影響。

本報記者從諾貝爾獎官網獲取了席勒第一時間接受采訪的獲獎感言，他在概括自己的理論研究時稱，預測資產價格走向從某種意義上說和預測人的行為相仿，正是由于人性的因素夾雜其中，金融領域永遠無法完全預測資產價格走勢。

“很少看到他過分激動。也正是由于他的冷靜理性，他錯過了幾乎所有的股市機會，也沒趕上任何房地產泡沫。”陳志武說。

另一個令席勒為普通中國民眾所熟知的渠道是近年來流行網絡的耶魯大學公開課視頻。本報記者在其中一堂課程中看到，席勒依然活躍在教學一線，在金融期貨的一節課程中，他從零開始向學生講解期貨的定義。

昨晚，本報記者聯系到了席勒的助理林賽，她謹慎地表示很高興接到中國記者的來電祝賀，但目前不方便接受任何采訪。

陳志武和另一位獲獎者漢森同樣頗有淵源。“在上世紀90年代，我跟漢森教授有過多次交流，所做研究和學術興趣有許多重疊。”陳志武告訴本報記者，漢森曾是自己一篇論文的匿名審稿人之一。

席勒如何看待“中國樓市”

“這些年席勒一直在鼓勵我多寫一些關于中國的書，他說中國在二十一世紀這么重要，大家都想對中國了解更多，可是真正好的著作有限。”陳志武告訴本報記者。

在這三位諾貝爾經濟學獎的得主中，其中與中國關系最緊密的當屬席勒。他曾數次訪問中國，去年11月，席勒曾做客清華大學，與師生分享了其新書《金融與良性社會：金融危機的經驗教訓》，他還提出了一些金融創新想法。其中之一和房價有關，即持續發展抵押貸款，一種在房價下跌時可以自動降低還貸金額的抵押貸款。