諾獎暗藏醉翁之意 金融學折桂或為求解金融危機

2013年10月15日 03:23
來源：上海證券報 作者：朱周良

人參與條評論

在經歷了多個獎項被提前“劇透”的尷尬之后，2013年諾貝爾獎的壓軸戲——經濟學獎總算給全球帶來些許驚喜。

瑞典皇家科學院昨日宣布，將今年的諾貝爾經濟學獎授予美國經濟學家尤金·法馬、拉爾斯·彼得·漢森和羅伯特·席勒，以表彰他們對資產價格所做的實證分析。

學界認為，相比傳統上諾貝爾經濟學獎多授予基礎經濟學理論的做法，今年的諾獎授予了偏應用的金融學。某種程度上，在以雷曼兄弟破產為標志的全球金融危機爆發五周年之際，這也可視為對于本輪危機的深刻反思，同時也有望進一步推動相關領域的學術研究。

⊙記者朱周良○編輯秦風

預測長期價格

瑞典皇家科學院在一份簡短頒獎聲明稱，獲獎者的研究成果奠定了人們目前對資產價格認知的基礎

“預測股票和債券未來幾天或幾周的價格幾乎是不可能的。但要預測這些資產在更長時期比如未來3到5年的整體價格走勢，卻是非常有可能的。”瑞典皇家科學院在一份簡短頒獎聲明中寫道。而這些發現，正是今年的三位諾獎得主所貢獻的。

諾獎評選委員會表示，上世紀60年代起，法馬與幾位合作者證明了股票價格在短期內極難預測，新的信息總是快速影響股價。這一發現不僅對以后的研究產生重要影響，也改變了市場慣例，世界各地涌現出的指數基金便是一個突出的例子。

而席勒隨后發現，股價短期內雖然很難預測，長期走勢卻可以預測。“如果連未來幾天和幾周的價格無法預測，那么預測未來幾年的價格走勢是不是更難？答案是否定的，正如羅伯特·席勒在上世紀80年代初發現的那樣。”

席勒發現，股票價格比公司派息更具波動性，然而，當股價與派息的比率處在高位時，往往容易下跌，在低位時則容易上漲。這一模型不僅適用于股票，同樣適用于債券和其他資產。

漢森則研究出一種統計方法，能夠適用于檢測資產定價的合理性。聲明說，獲獎者的研究成果奠定了人們目前對資產價格認知的基礎。

瑞典皇家科學院表示，資產價格的走勢，對于諸如儲蓄、房屋購買以及國家經濟政策制定等，都至關重要。

事關金融危機

今年正值金融危機爆發五周年之際，諾獎委員會將經濟學獎頒給這幾位經濟學家，應該有反思危機方面的考慮

不少專家認為，諾獎評選委員會在今年全球金融危機五周年之際將經濟學獎頒給幾位在金融領域有專長的學者，不無特別的考慮。

“錯誤定價資產可能引發金融危機，正如最近的全球經濟衰退所證明的那樣，類似的危機將損害整體經濟。”聲明說。

事實上，在諾獎宣布之前，英國衛報就撰文質疑，作為經濟學界的最高獎項，諾獎這一次是不是應該考慮一下金融危機調整理論？

以之前呼聲一直頗高的席勒為例，早在2000年，席勒就發表了《非理性繁榮》一書，闡述股市泡沫；2005年出版了第二版，其中提出，美國房地產市場的價格高估已達到“危險程度”，大約在一年多以后，美國房地產市場泡沫破裂，并最終釀成了次貸和全球金融危機。

上海社科院世界經濟研究所副所長徐明棋在接受上證報記者采訪時表示，資產價格變動是不易捉摸的，在這輪金融危機爆發后，各界對于資產價格是否合適、是否有泡沫的爭議也越來越多。如果真的有一種理論能幫助人們解釋資產價格的趨勢，判斷是否有泡沫，那也有望帶來一種新的標準。

一些經濟學家認為，今年正值金融危機爆發五周年之際，諾獎委員會將經濟學獎頒給這幾位經濟學家，應該也有反思危機方面的考慮。

徐明棋稱，此次資產價格相關理論獲諾貝爾獎，也有助于提升外界對于這一領域的重視，今后針對有關方面的研究也會日益升溫。比如，貨幣政策是否要針對資產價格作出調整，等等。

或是一個標本

從諾獎委員會的角度來說，將經濟學獎頒給一個偏應用的學科是否妥當，還有待商榷。在這一點上，1997年的那屆諾獎或是一個可以借鑒的標本

不過，與歷屆諾貝爾經濟學獎相比，今年的諾獎顯得有些特別。因為獲獎的并非基礎經濟學理論，而是更偏向經濟學應用分支的金融學領域。

舉例來看，去年的諾貝爾經濟學獎頒給了美國經濟學家阿爾文·羅思和勞埃德·沙普利，以表彰他們在“穩定匹配理論和市場設計實踐”上所作的貢獻。

2011年，經濟學諾獎授予了薩金特和西姆斯的宏觀經濟研究，而2010年和2009年的獲獎理由則分別是失業問題研究以及新制度經濟學。

“今年的諾貝爾經濟學獎，讓人很容易聯想到1997年的那一屆諾獎。”上海交通大學安泰經濟與管理學院經濟學教授管毅平對記者說。

管毅平表示，不可否認，此次獲獎的三位經濟學家本身都是很優秀的學者，他們的理論和成就也有目共睹。但從諾獎委員會的角度來說，將經濟學獎頒給一個偏應用的學科是否妥當，還有待商榷。在這一點上，1997年的那屆諾獎或是一個可以借鑒的標本。

1997年，諾貝爾經濟學獎授予默頓和舒爾茨，兩人因期權定價公式榮獲桂冠。兩人當時都受聘于著名的對沖基金長期資本管理公司（LTCM）。憑借舒爾茨和默頓等人組成的高級智囊團，在1994年至1997年間，LTCM業績輝煌。資產凈值從13億美元左右，膨脹到1997年末的48億美元，每年的投資回報率分別為：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

然而，就在舒爾茨和默頓這兩位元老1997年獲得諾貝爾經濟學獎之后，兩人的理論卻在實踐中遭到了沉重打擊。由于俄羅斯金融風暴引發了全球金融動蕩，LTCM基于理論模型的很多投資損失慘重，并直接導致了該公司的破產，舒爾茨和默頓也黯然隱退。

一位研究經濟學的學者告訴記者，舒爾茨和默頓的案例或許說明，理論和應用之間往往容易脫節，理論本身沒有對錯之分，但在付諸應用時卻有不同的條件。如果把理論用錯了地方，那也可能產生意料之外的后果。

組合讓人困惑

在很多人看來，今年獲得諾貝爾經濟學獎的名單是一個稍稍有些讓人困惑的組合，其中有兩位的理論觀點幾乎是完全對立的

在1987年諾獎得主、麻省理工大學榮譽教授羅伯特·索羅看來，今年的諾貝爾經濟學獎是一個“非常有趣的組合，因為法馬是有效市場理論的創始人，而席勒卻是這一理論的最激烈批評者之一”。

中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年昨日在其微博中寫道：法馬和席勒對市場的理解處于對立的兩極。前者認為，價格由人的理性計算形成，因此含有豐富的信息，是經濟個體進行決策的可靠依據；后者則強調心理因素（動物精神）的作用，認為價格中充滿誤導性的“噪音”，例如金融危機前的美國房價。

“對立的觀點同獲諾獎，思想的形成與發展需要對立面。”許小年這樣評述今年的諾獎名單。

根據有效市場理論，市場能夠有效消化所有可知信息，而投資人不能擊敗市場。不過，席勒等人卻對這一理論嗤之以鼻。他的研究發現，投資者往往是非理性的，因此，股票、房地產等資產的價格會形成泡沫。

1981年，席勒在《美國經濟評論》雜志發表了一篇論文，猛烈抨擊有效市場理論。他在論文中寫道，股票價格的波動性非常大，不可能有效反映未來盈利。2011年，《美國經濟評論》將席勒的這篇文章列為該雜志百年歷史中最重要的20篇論文之一，與弗里德曼、斯蒂格利茨以及克魯格曼等人的論文相提并論。

在評論今年的諾貝爾經濟學獎結果時，英國金融時報稱，把法馬和席勒同時列為諾獎得主，就好比讓凱恩斯和弗里德曼分享諾獎。

文章指出，法馬被譽為有效市場假設理論之父，而來自耶魯的席勒則恰恰是公認的有效市場理論的質疑者。

金融時報分析說，某種程度上，法馬早就應該獲得諾獎，只是他的獲獎時間被推遲了，所以不得不在今年與席勒分享獎項。

2010年，法馬被公認將獲得當年的諾獎，因為他的利率理論與這輪金融危機聯系度緊密。不過，最終，更具政治色彩的克魯格曼擠掉了法馬的名額。

對于今年諾貝爾經濟學獎的“內訌”，清華大學經濟管理學院經濟學講席教授李稻葵的解釋是，物理學、化學、生物學都不會對完全對立的理論頒發諾獎，但經濟學的研究對象比之于自然科學復雜得多，往往不同的理論是對同一研究對象不斷探索的階段性成就，講出了同一現象不同理解和不同的側面。所以，出現對立的經濟理論同時獲獎，也并非完全出乎意料。

精彩言論

諾獎得主尤金·法馬：

（關于“太大而不能倒”金融機構）在我看來，最糟糕的事情就是“太大而不能倒”。看看那些類似的大型機構的債券定價，好像是毫無風險的，這給它們以充足的廉價融資，用于進一步的大肆擴張，而后給整個社會帶來更大的問題。

（關于有效市場理論）泡沫是一個已經失去了原本意義的詞語。它原本是指那些可預見結局的未來之事，但現在人們往往“馬后炮”地用它來描述在事后看來價格太高的狀況。

諾獎得主羅伯特·席勒：

我對經濟學著迷，因為它解決的都是非常重要的問題。金融學吸引我，則是因為它與人類活動是如此緊密相連。金融的確遵循特定的數學規律，但其中也有反映人類本性的元素。

人類社會中一些最重要的活動都需要金融的支持，盡管其體系尚未完善，但我們正在修繕它，當然，這需要一個長期過程。

業內評價

倫敦經濟學院教授保羅·葛羅偉：

諾貝爾獎授予法馬，因為他讓無數人相信，金融市場是有效的；但諾獎又同時頒給了法馬的死對頭席勒。多么矛盾的一件事！

密歇根大學經濟學教授賈斯汀·沃爾夫斯：

今年的諾獎可謂包容了經濟學的希望和危險性，這次的獲獎結果注定會引發無數辯論和無休止的爭議。沒有人能預見到這幾位能共享同一年的諾獎。法馬是有效市場理論之父，而席勒則是非有效市場之父。

復旦大學經濟學教授、復旦中國經濟研究中心主任張軍：

法馬是著名的有效市場假說的提出者（EMH），漢森是計量經濟學中的GMM（廣義矩）方法的發明者。席勒是基于心理學的行為金融學的創始人。但他更是因為在美國IT泡沫時期拋出非理性繁榮的說法在媒體上名聲大噪。席勒前兩年還出版了一本《動物精神》的書，引起公眾的關注。

這三位獲獎人中，法馬和漢森應該沒有來中國出席過學術活動。但大概10年前席勒來過中國，在上海期間我曾陪他到上海證券交易所出席論壇并發表演講。

中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年：

法馬和席勒對市場的理解處于對立的兩極。前者認為價格由人的理性計算形成，因此含有豐富的信息，是經濟個體進行決策的可靠依據；后者則強調心理因素（動物精神）的作用，認為價格中充滿誤導性的“噪音”，例如金融危機前的美國房價。對立的觀點同獲諾獎，思想的形成與發展需要對立面。

國家信息中心預測部世界經濟研究室副研究員張茉楠：

今年的諾獎獲得者的理論對警示全球未來的金融風險，甚至金融危機仍有重大作用。金融監管當局在實施監管時也需要把人的行為變量和有效市場方面的變量納入到決策之中，考慮到市場行為主體的反應。

清華大學經濟管理學院經濟學講席教授李稻葵：

2013年三位經濟學諾獎獲得者：和而不同。都具有巨大的學術影響力，漢森側重計量經濟方法，相對窄一點。席勒認為資本市場往往非理性，法馬認為總是“理性的”。辯論極多。前者愈來愈火，后者逐步褪色。席勒仍非常活躍，似乎永不顯老，去年達沃斯到機場在大巴上聊了很久。對中國地產市場特別有興趣。

經濟學家鄒恒甫：

諾貝爾獎之荒唐——同時給持有不同觀點的人。法馬認為市場有效率；席勒認為市場無效率；漢森搞技術活兒。

外媒觀點

彭博：

因其幫助加深對資產價格走勢理解的理論，三位美國經濟學家分享了今年的諾貝爾經濟學獎。

歷經50年的研究，三位獲獎者建立了幫助理解資產價格波動的理論，推動了指數基金的出現，并且幫助預測了美國房地產市場過去十年的崩盤。

他們的成果顯示，要預測短期價格波動很難，但預測長期價格走勢相對容易。

華爾街日報：

周一宣布的諾貝爾經濟學獎為2013年的諾貝爾獎得主名單又增添了三位美國專家。這些獲獎者都是因為在各自的研究領域成績斐然而獲此殊榮的。上周一，三位美國科學家被授予諾貝爾醫學獎；兩天后，三位美國科學家又獲得諾貝爾化學獎。

在周一獲獎的經濟學家中，名氣較大的是現年67歲的耶魯大學教授席勒。他是美國住房價格指數Case-Shiller指數的創辦人之一，在經濟學界聲名顯赫。

英國金融時報：

諾貝爾獎評選委員會今年的決定，切中了各界對于這輪金融危機背后的宏觀經濟辯論的核心。

法馬的有效市場假說理論，在2008年前后全球股市劇烈波動之后，遭遇了強烈的批評和質疑。席勒則提出了相反的理論，他發現，股票價格的波動要比企業派息更大。當股價與派息的比率處在高位時，往往容易下跌，在低位時則容易上漲。

席勒還以他對于凱斯-席勒房價指數的貢獻而著稱。他是為數不多的成功預言2008年美國房地產泡沫破裂的經濟學家之一。（朱周良翻譯整理）

新聞資料

2013年

諾貝爾經濟學獎得主

瑞典皇家科學院14日宣布，三位美國經濟學家尤金·法馬、拉爾斯·彼得·漢森和羅伯特·席勒分享今年的諾貝爾經濟學獎。

尤金·法馬，1939年出生于美國馬薩諸塞州的波士頓。1960年獲塔夫茨大學學士學位，1964年獲芝加哥大學博士學位。現任芝加哥大學布斯商學院教授。

法馬被認為是“現代金融之父”，主要研究領域是投資組合管理和資產定價。其研究理論享譽經濟學界和投資學界。法馬著有兩本專著，并發表過100多篇學術文章，包括《有效市場假說》、《證券溢價》、《盈利、投資和平均回報》等。

金融市場著名的“有效市場假說”就由法馬在1970年首次提出。1992年，法馬與肯尼思·弗倫奇共同提出“法馬－弗倫奇三因子模型”，對資本資產定價模型進行改進。模型基于對美國股市歷史回報率的實證研究，解釋了股票市場的平均回報率受哪些風險溢價因素影響。

拉爾斯·彼得·漢森，1952年出生于美國伊利諾伊州，芝加哥大學經濟學教授。他1974年在猶他州立大學獲學士學位，1978年獲明尼蘇達大學經濟學博士學位，1981年起在芝加哥大學任教。

漢森的主要貢獻是研究出一種統計方法，它適用于檢測資產定價的合理性。除了在專業的計量經濟學方面享有盛名外，他也是一位卓越的宏觀經濟學家，他的重點研究課題是金融和實體經濟的關系。在2008年全球金融危機爆發之后，他逐漸將學術興趣轉向對“系統性風險”評估及其在金融危機中作用的研究。

羅伯特·席勒，1946年出生于美國底特律市，耶魯大學經濟學教授。他除了是一名專業素養深厚的經濟學家外，還是著名的暢銷書作家。他的暢銷書《非理性繁榮》經由中國人民大學出版社出版后曾在國內風靡一時。

席勒于1967年獲密歇根大學學士學位，并于1972年獲麻省理工學院經濟學博士學位。他的研究領域包括金融市場、行為經濟學、房地產、公共選擇等多個方面。

席勒最為人所稱道的是兩次準確預言金融泡沫破裂。在2000年出版的《非理性繁榮》中，他準確預言了股市泡沫。幾乎在這本書開賣的同時，紐約股市出現暴跌。另外，從2003年開始他就預言美國房地產市場存在泡沫。在雷曼兄弟公司破產前一年的2007年9月，他撰文稱，美國即將出現房地產崩盤并將帶來嚴重金融恐慌。

（新華社）

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