美國(guó)債務(wù)違約只是時(shí)間問(wèn)題

2013年10月16日 01:34
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：張茉楠

人參與條評(píng)論

就在全球?yàn)槊绹?guó)可能出現(xiàn)首次債務(wù)違約而神經(jīng)緊繃時(shí)，美國(guó)參議院接近達(dá)成一致將維持政府開(kāi)門(mén)至明年1月15日，債務(wù)上限延至2月7日，美國(guó)兩黨債務(wù)上限談判再次因拖延戰(zhàn)略出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

過(guò)去兩年，美國(guó)債務(wù)攀升速度是GDP增速的兩倍。美國(guó)債務(wù)危機(jī)是債務(wù)膨脹及擴(kuò)張性宏觀政策的結(jié)果，并呈現(xiàn)債務(wù)膨脹長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。其根源在于美元霸權(quán)下的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系是一個(gè)債務(wù)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式，長(zhǎng)期發(fā)展必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡，并表現(xiàn)出對(duì)債務(wù)的高度依賴。

美國(guó)債務(wù)依賴性體制到底是如何運(yùn)作？美國(guó)債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)源于長(zhǎng)期的赤字經(jīng)濟(jì)。一般情況下，彌補(bǔ)財(cái)政赤字的路徑主要有三條：一是加稅或減支，二是發(fā)行國(guó)債，三是增發(fā)貨幣。實(shí)際運(yùn)行情況表明，美國(guó)主要采用發(fā)行國(guó)債方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字。可見(jiàn)，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題并不僅僅是一個(gè)短期或是周期性問(wèn)題，更反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種長(zhǎng)期性變化，有其內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)邏輯。

事實(shí)上，美元是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)行的不可兌換銀行券，美聯(lián)儲(chǔ)必須以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的數(shù)量決定印刷美元的數(shù)量。美國(guó)政府向美聯(lián)儲(chǔ)賣(mài)出國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)向其提供等額美元?？梢?jiàn)，美國(guó)的“美元本位制”本質(zhì)上是由“債務(wù)本位制”所決定的。最近十年來(lái)，美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億增長(zhǎng)至目前的16.7萬(wàn)億美元，債務(wù)上限幾乎對(duì)美國(guó)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性約束。

美元信用創(chuàng)造為全球流動(dòng)性提供了投資標(biāo)的，美國(guó)國(guó)債也一直被認(rèn)為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產(chǎn)。從市場(chǎng)深度和流動(dòng)性而言，美國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存量達(dá)到6萬(wàn)億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。在美國(guó)國(guó)債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(mén)持有約40%，美國(guó)居民持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%，中國(guó)持有美債占比為8%。過(guò)去十年，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。世界上大多數(shù)通過(guò)資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家，都積極購(gòu)買(mǎi)美債，這大大壓低了美國(guó)長(zhǎng)期融資成本。

作為全球最大債務(wù)國(guó)的美國(guó)，通過(guò)債務(wù)循環(huán)獲得全球化財(cái)富分配中的最大收益，債務(wù)不但沒(méi)有對(duì)其形成制約，反而成為美國(guó)維持金融地位的工具。在從主權(quán)貨幣角度看，在國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)、世界外匯儲(chǔ)備以及國(guó)際金融交易中，美元分別占48%、61%和83%。由于美元的世界貨幣地位，美國(guó)國(guó)債實(shí)際上也成為世界各國(guó)競(jìng)相購(gòu)買(mǎi)以獲取穩(wěn)定收益的投資對(duì)象。

黃金非貨幣化以后，美國(guó)不再擔(dān)心國(guó)際收支逆差會(huì)導(dǎo)致黃金外流，這造成經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差、資本項(xiàng)目持續(xù)順差的過(guò)程。這一過(guò)程必然造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷“去工業(yè)化”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷萎縮，金融服務(wù)業(yè)等虛擬經(jīng)濟(jì)持續(xù)膨脹，也導(dǎo)致世界產(chǎn)業(yè)格局不斷重組，制造業(yè)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈中的實(shí)體部分不斷轉(zhuǎn)移到新興經(jīng)濟(jì)體。

此外，為保障債務(wù)融資的可持續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)也充當(dāng)著“最后貸款人”角色。2007年8月起，為應(yīng)對(duì)百年不遇的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降至0%至0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0-0.5%。而在名義利率降至零水平后，為避免陷入“零利率陷阱”，美聯(lián)儲(chǔ)又通過(guò)四次量化寬松政策(含扭轉(zhuǎn)操作在內(nèi))，共推出約3.5萬(wàn)億美元的購(gòu)債規(guī)模，占美國(guó)GDP總量的22%左右，這使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模從金融危機(jī)之前的8600億美元，增長(zhǎng)了4.4倍之多，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松在基本完成了避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，并幫助美國(guó)逐漸走出金融危機(jī)任務(wù)的同時(shí)，也向美國(guó)財(cái)政部上繳了大量利潤(rùn)。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)“最后貸款人”角色解決不了美國(guó)債務(wù)的可持續(xù)性問(wèn)題。擺在美國(guó)面前的債務(wù)僵局似乎只是冰山一角。在美國(guó)的財(cái)政結(jié)構(gòu)中有大量的社會(huì)保險(xiǎn)盈余，這部分社會(huì)保險(xiǎn)盈余被用于政府開(kāi)支，但是隨著美國(guó)嬰兒潮進(jìn)入退休高潮期后，未來(lái)社會(huì)保險(xiǎn)的開(kāi)支會(huì)逐步增加，從而擠占其他財(cái)政支出。同時(shí)，如果不增加社保稅，那么社會(huì)保險(xiǎn)盈余將逐步減少。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，到2016年后，社?；饘⒊掷m(xù)出現(xiàn)赤字。另一方面，奧巴馬在第二任期中必然會(huì)加強(qiáng)醫(yī)療改革，醫(yī)療支出在其預(yù)算中也將逐步提高。因此，總體來(lái)看，隨著美國(guó)嬰兒潮的退去，將導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化。

根據(jù)美國(guó)白宮預(yù)算辦公室的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，美國(guó)債務(wù)將以快于經(jīng)濟(jì)增速的步伐繼續(xù)增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)須每年至少增長(zhǎng)6%，才能跟上債務(wù)增加的步伐。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長(zhǎng)，美國(guó)政府的債務(wù)總額將會(huì)在十年后飛漲至26萬(wàn)億美元，而到2035年，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)將占GDP的180%，財(cái)政體系將處于崩潰的邊緣。

特別是，“斯蒂格利茨怪圈”逐步被打破。所謂“斯蒂格利茨怪圈”是指，亞洲國(guó)家將本國(guó)企業(yè)的貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)變成官方外匯儲(chǔ)備，并通過(guò)購(gòu)買(mǎi)收益率很低的美國(guó)國(guó)債投資到美國(guó)資本市場(chǎng)；美國(guó)在貿(mào)易逆差的情況下大規(guī)模接受這些“亞洲美元”，然后又以證券組合投資、對(duì)沖基金等形式將這些亞洲美元投資在以亞洲為代表的高成長(zhǎng)新興市場(chǎng)獲取高額回報(bào)。然而，當(dāng)前亞洲以及新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始逐步改變過(guò)度依賴于出口的增長(zhǎng)模式，許多國(guó)家紛紛調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，商品美元為美國(guó)債務(wù)提供廉價(jià)融資的時(shí)代似乎漸行漸遠(yuǎn)。

從這個(gè)角度而言，美國(guó)發(fā)生“債務(wù)違約”是一種“已知的未知”，即美國(guó)財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)和債務(wù)上調(diào)的空間越來(lái)越小決定了美國(guó)發(fā)生“債務(wù)違約”只是時(shí)間問(wèn)題，但“債務(wù)違約”何時(shí)發(fā)生？以何種形式發(fā)生？則還是不確定的。

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