不是偶然：債市一姐40個項目牽涉宏源

2013年10月18日 04:16
來源：21世紀經濟報道作者：林巧

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“2010年想去平安證券，剛投簡歷，平安證券就出事了；去年過了CFA，今年本希望投奔光大證券，光大大亂。朋友介紹面試國信證券固收，雄心勃勃加盟債市，國信固收又出大事。”一位癡迷券商投行業務的準從業人員的經歷，映射著今年券商投行業務風云變幻。

今年以來，受債券核查風暴的影響，陸續有券商債券大佬被帶走調查；而“停擺”滿一年的IPO業務，重啟一事雖然傳言不斷，但目前亦處于“猶抱琵琶半遮面”的境況。年初各家證券公司搖旗吶喊的大投行業務，在2013年連番受挫，全年投行業務歉收已成定局。

核查震落“債市女王”

近期，繼宏源證券固收出事后，國信證券也卷入了債市核查風暴。后者在確認孫明霞被帶走調查后，聲稱迅速重新整合了固定收益團隊。然而不管誰接管固收團隊，國信證券的債券業務在短期內恐都難以恢復到孫時的輝煌。

在券商的固定收益業務圈子，孫明霞被帶走調查仍然是熱門話題。“孫明霞本次被調查，可能涉嫌獲得債券項目的時候進行利益輸送。”據一位債券行業知情人士透露，債券圈子都知道孫明霞和一些主管部門是“關系戶”，無論是項目資源，還是后續的批文，都能比較順利“搞掂”。

而另一位券商固定收益人士則透露，孫明霞本次被帶走調查，與宏源證券固收案件有著千絲萬縷的關系。“孫明霞在華林證券期間，有相當一部分企業債是和宏源證券聯合承銷的，宏源證券固定收益部門出事的時候，孫明霞是否步其后塵，已經是大概率事件。”上述固定收益人士稱。

據Wind數據統計顯示，華林證券2010年至2012年底期間，承銷的40個企業債項目中，有包括10杭交投債、11新光債等十余只企業債的副承銷商為宏源證券。

“做債券承銷，關系、資源都是關鍵因素。”一位債券老人表示，拿到項目才是王道，至于債券的銷售，實際上沒有什么壓力。如2010年才組建成立的國開證券，因為擁有強大的股東背景，在2012年就曾以“黑馬”之勢高居企業債券承銷榜首。“國開證券債券業務的爆發也并非一帆風順，后來也陸續出現過承攬的項目沒有足夠的人跟蹤的問題。”上述債券老人稱。

“債券的定價與交易原本就欠缺市場化，黑箱操作為常態。”一位來自臺灣的金融機構人士表示，多年前，臺灣市場也經歷過債券整頓風暴。多位債券“天后們”也在一系列的債券整頓風暴里中箭落馬或轉行。

據介紹，臺灣債券市場之亂主要包括市場不規范、高管不了解業務以及風控缺失等等，導致臺灣債券市場的老鼠倉比比皆是。“牛市的時候，操盤手吃香喝辣，高管吃肉，公司喝湯，皆大歡喜；熊市的時候則完全相反，這樣的肥皂劇常常上演。”上述業內人士稱。

在部分業內人士眼中看來，債券市場的違規事件或許只是資本市場的冰山一角。在市場不規范運作的時期，許多現在違規的行為彼時都被“默許”。“唯有事情鬧大了，大家才會恍然大悟‘原來債券交易是有風險的’，上世紀80年代美國的垃圾債券也是如此。”一位從業多年的券商人士表示。

今年4月債市核查風暴開始以來，數位債券市場的重量級人物被調查。其中包括中信證券楊輝、易方達基金馬喜德、西南證券薛晨等先后被查。粗略統計，今年涉及債券監管風暴的金融機構人員已經超過10人。

核查風暴震懾作用余威猶存

債市的核查風暴，也讓不少券商在驚魂未定之時，加大整頓力度，威懾作用不可謂深遠。在本輪債券監管風暴中，無論是宏源證券還是國信證券，都不得不重新調整債券業務的戰略目標與步伐。

宏源證券在今年的半年報中稱，公司的債券保薦承銷業務穩步進展，積極把握債券市場結構性機會，債券投資獲得了較好收益，債券投資收益水平位列行業前茅。但是隨著公司高管的變動以及債券銷售交易搖錢樹被帶走調查，該公司后續債券申報項目已明顯減緩，發行規模也顯著下滑。

失去“債券女王”的國信證券，在債券業務上的光芒消失已毋庸置疑，后續系列整頓和業務調整恐怕也在所難免。

此外，在2013年證監會公布的度證券公司分類評價結果中，宏源證券和國信證券均被評為AA級。受債券核查風暴影響，明年的公司分類評價結果是否將遭到降級影響也牽動了各自神經。值得一提的是，對于國信證券而言，甚至還會影響上市進程。

除了上述機構受此牽連外，整個券商行業的債券業務都蒙上了一層陰影，尤其是債券承銷與債券交割量上。據Wind數據統計顯示，年初至10月16日期間，證券公司債券總承銷金額為8673.07億元，債券承銷數量為767只；前者與去年同期相比下降了17.1%，后者更是同比大降了65.3%。去年前三甲中信證券、中金公司、海通證券的債券總承銷金額今年也出現了回落，與去年同期相比，分別下降了14.6%、58.5%和18.3%。

“三季度債市大幅度下跌，除了與債券基本面有關，債券的核查風暴也給券商等各大機構的債券業務帶來一定的影響。”深圳一家券商固定收益研究員稱。

在二級市場的債券交割上，今年前三季度，券商債券累計交割量達21.5萬億元，較2012年同期減少18%。具體而言，今年前三季度，盡管中信證券依然占據券商債券交割量排行榜的首位，但是其前三季度債券交割量也同比下降38.6%。去年前三季度排名還在前十位的東海證券，今年已經跌至14位，市場份額占比也由去年的2.42%降至1.9%。

“除了不規范交易受到打擊，丙類賬戶的清理也讓相關機構銀行間債券市場的交易量明顯下降。”一家大型券商債券交易員表示，該公司目前已經全部轉換為券款對付結算進行交易。“央行要求今年年底前完成券款對付結算方式的過渡。”上述交易員稱。

據了解，央行近期公告稱，全國銀行間債券市場參與者進行債券交易，應當采用券款對付結算方式辦理債券結算和資金結算。公告要求，已在支付系統開立清算賬戶的市場參與者，通過其在支付系統的清算賬戶辦理券款對付的資金結算；未在支付系統開立清算賬戶的市場參與者，應當委托債券登記托管結算機構代理券款對付的資金結算。

大投行短期煎熬未來依然廣闊

據證券業協會公布的數據顯示，今年上半年，證券公司證券承銷與保薦業務凈收入65.54億元，與去年同期相比，已經縮水近三成。下半年，隨著卷入債券核查風暴的券商陸續曝光，更是引發了行業的擔心，2013年投行業務歉收已成定局。

不過業內人士同時指出，券商債券業務前景依舊廣闊，監管機構加強督導、核查有利于固定收益市場的長遠發展。

“今年我們公司力推的就是債券業務，不過我們的‘玩’法不同，主要幫助廣東區域內的中小企業解決融資難問題。”廣東一家區域性券商董秘表示，近年來固定收益業務出現了快速發展，越來越多的券商看到了固定收益業務的前景，也加大了對其的重視程度和資源的投入。債券的核查風暴會引起券商債券業務的“陣痛”，但是長遠來看債券業務依然是券商的新藍海。

據了解，2012年包括公司債、企業債和中期票據等在內的信用債發行額超過3萬億元。尤其是證監會審批的公司債融資規模為2505億元，同比增長94%。二級市場債券的交易結算量也高達268萬億元，同比增長32.67%。數據統計顯示，截至去年年底，參與銀行間債券市場的投資者達到12431家。

業內人士指出，近年來頻繁曝出的“債券黑幕”，反映出固定收益證券市場快速發展過程中存在的問題，應該引起高度重視。“這些問題的根源包括國內經濟主體產權制度不明確；交易價格不透明、信息披露不及時，機構內控存在缺陷，無法有效管控約束高層員工，激勵機制欠缺導致不道德行為等。”滬上一家大型券商相關業務人士稱。

對于“郁悶”的投行人而言，IPO一拖再拖，迫使券商投行不得不把重心放到企業債、中小企業私募債以及并購重組和資產證券化等項目上去。然而，近期IPO消息再次頻傳給市場帶來一定波動。“繼平安證券的正式處罰通知書的下發后，還有陸續有券商收到正式處罰。這其實也是一個IPO核查風暴收尾的信號。”據深圳一家中型券商總部人士認為，IPO重啟在十八大三中全會之前推出的可能性微乎其微。數據統計顯示，到目前為止，雖有269企業已經終止審核，但仍有700多家企業在排隊，83家已經過會。

據業內人士透露，新一輪的新股改革意見稿中，把破發和減持掛鉤，一定程度上保護了市場投資者利益，遏制了上市公司和發行人抬高發行價的沖動。

IPO重啟后，暫停近1年的新股恢復發行，券商投行業務也將直接受益于新股IPO發行。“但隨著合規監管的嚴格以及事后問責制的加重，將會給券商這塊的整體收入帶來一定的沖擊。”內地一家券商資本市場部相關人士表示，對與證券公司而言，投行部門需要投入更多的人力、物力去加大對項目的篩選力度，這必將大大減少申請IPO公司的數量。

為此，在沒有發生系統性風險和外部沖擊等的情況下，IPO重啟初期市場暴跌的概率不大，反而打新的火爆會一定程度點燃市場的熱情，從而給券商帶來一定的收益。