巴菲特給經濟諾獎得主法瑪的一記耳光

2013年10月21日 06:25
來源：理財周報

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2013年諾貝爾經濟學獎得主尤金-法瑪

2013年的諾貝爾經濟學獎是這周最熱的話題，尤金-法瑪、彼得-漢森和羅伯特-希勒這三位學者因對資產定價領域的相關貢獻得獎。

羅伯特-希勒是我很喜歡的對行為金融學有開創性研究的學者，彼得-漢森我不太熟悉。不過，今天我想跟各位聊聊尤金-法瑪。

對于尤金-法瑪的得獎，許多人介紹時第一句話就是——他發明了“有效市場假說”。而我不得不說，這個假說實在是讓人又愛又恨。

如果你看過我前不久的專欄“索羅斯戳穿有效市場肥皂泡”。你就會知道83歲的索羅斯前不久說過這樣一句話——有效市場假說已經破產。

其實我還要告訴你更多，據說巴菲特也說過這樣一句話——“如果市場總是有效的，我只能沿街乞討”。

聽完本世紀全球投資界最牛的兩個實干家的評價，不知你現在對“有效市場假說”作何感想？

更多的理論和細節我就不展開了，有興趣的讀者可以去看我之前的專欄。

當然，法瑪先生獲諾貝爾獎的原因并不僅于此。事實上，之后他提出的“三因子模型”更是廣受華爾街歡迎的法寶。

法瑪/弗蘭奇三因子模型，簡單地說，就是股票的回報率與三個因子有關。

這三個因子一個叫貝塔，一個叫市值，一個叫估值——更簡單地說，小盤股和低市凈率的價值股會給你帶來更好的回報。

所謂貝塔，有點類似于大家所說的“股性”，比如大盤漲1%，這個股票一般要漲1.5%，股民就會說這個股票“股性活”，而學術界則會說這個股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理論認為一份風險一份收獲，一個股票的Beta越大那么預期收益就該越大。

所謂市值，是指上市公司的規模大小。

所謂估值，是指市盈率或其他可衡量的估值指標。

法瑪三因子模型橫空出世之后，引發了全球投資界的強烈關注。很多人在不同的市場做了很多實證檢驗。

在美國市場，有研究指出，從1926年7月到2013年8月，小盤價值股是美股中回報最高的板塊，年回報14.98%，與之對比小盤成長股年回報僅8.65%。大盤價值股年回報是11.93%，大盤成長股則是9.4%。

在A股市場，華泰聯合證券的研究指出，如果以代表中小盤股的中證500指數作為基準，每半年根據市盈率、市凈率、市現率、股息率綜合考慮選出這500個成分股中估值最低的50個股票長期持有，那么在2007年到2011年之間，每年都跑贏了中證500指數和滬深300(2426.054, 12.72, 0.53%)指數，可以實現54.1%的年化收益，而后兩者的年化收益僅為26.6%和9.8%。

這樣看起來，法瑪三因子模型的確看上去很美，用上去很行。不過，先別急著鼓掌，我們再來看一個巴菲特的例子。

對沖基金AQR CAPITAL MANAGEMENT 曾對巴菲特的40多年的股票投資過程做了非常仔細的研究，得出了一個重要的結論——巴菲特之所以能靠股票投資成為首富，是因為他買的股票都是波動率比較低的(Low beta)，而且是當穩定的大公司股票打折的時候買進的。但是為了提高收益率，巴菲特通過發行債券和控股保險公司等方法使用了低利息的融資(Leverage)，研究報告算出來巴菲特使用了大約1.6倍的融資杠桿。

所以他們認為，巴菲特成功的秘訣就是：低貝塔+ 大盤股打折+ 適度杠桿。

如果我們把以上巴菲特的三個秘訣稱為首富三因子的話，親愛的讀者你有沒有發現——首富三因子中低貝塔，大盤股，這兩個要素與法瑪三因子模型中的兩個因子相矛盾。

教科書害死人？實踐才是硬道理？這是個有趣的問題，對嗎。

(本文作者介紹：《理財周報》副主編，長期浸淫投資圈的人、事、理。)