黃湘源：關鍵在于讓“等不起”變成“假不起”

2013年10月22日 01:40
來源：第一財經日報

人參與條評論

新股發行改革不是簡單的IPO重啟，必須對過去的發行辦法進行改革，最大限度保護中小投資者權益。其中，杜絕造假，則為關鍵所在。

在過去的發行辦法沒有進行重大改革的條件下，IPO審核制和財務專項檢查的雙重把關，是否能像有的媒體渲染的那樣“令低成本造假成為過去式”，值得懷疑。未名看到的是，不僅在過去十年中頻頻發生過綠大地、萬福生科等發審委沒有審出來、發行上市后才東窗事發的欺詐發行造假上市案，以及天能科技這樣虛增利潤嚴重造假、在提交IPO申請材料后引起媒體質疑，并在證監會正式給出發行上市行政許可之前撤回材料的未遂欺詐發行案，就是在這一次的檢查中，也還發現個別企業存在體外資金循環、虛構交易或代墊成本、虛增業績等違法違規問題的線索，天豐節能、秋盛資源就是這樣還沒來得及圓上市夢即自投羅網，被證監會對照相關立案標準移送稽查部門的。

造假風氣的屢禁不止，著實令人發指，更發人深省。

據證監會有關部門通報，IPO財務會計信息專項檢查工作已告完成，除已遞交自查報告的622家企業外，遞交終止審查申請的有268家，終止審查數量占此前在審IPO企業家數的30.9%。這個比例，比過去十年被否決和被撤回IPO項目的總比例都高出不少。據報道，自2004年保代制度實施以來，3144個IPO項目中共有245單被不予核準發行，否決比例為8%。此外，還有306單IPO項目撤回，撤回比例為10%。

按照一位撤單公司內部人士的說法，撤回的原因主要是“等不起”：“如果繼續在IPO上排隊，將意味著要暫停所有融資活動，只要有新投資人進入就要重新改動材料，但從現在IPO排隊公司數量來說，不知道何時才能輪到我們上市?！?/p>

這種說法固然有一定道理，不過，依筆者的判斷，在某種意義上，此次歷時大半年的財務大檢查一定程度上也借了一點時間的光。所謂的“等不起”的背后，恐怕還有著“假不起”的成分。

時間是一塊試金石。時間也是對業績真實性、可靠性最好的檢驗。發審委審不出那些經過專業機構頂尖人才精心包裝的造假案，可是，“紙包不住火”，這些公司往往一上市就業績變臉，原形畢露。

時間讓造假者“等不起”，這對發行監管方式的轉型也許不失為一個有益的啟示。竭盡其能也無法避免審美疲勞和掛一漏萬的IPO審核制與其吃力不討好，一不小心就為欺詐發行造假上市提供背書和擔保，還不如將“相信自己”變為“相信市場”、“相信時間”、相信“信息披露為本”的注冊制。在某種意義上，市場才是真正公正無欺的裁判者，而時間則是比形式審核更好和更管用的辨偽術和試假劑。盡快地創造條件從審核制過渡到注冊制，這才是IPO改革真正的正確方向和恰當選擇。

當然，我們在這里所說的相信市場、相信時間、相信信息披露，并不意味著消極等待和監管不作為。如果一切IPO腐敗真相的暴露都需要時間上的等待，那么，不僅時間對造假危害沖擊力的緩沖作用是有限的，更重要的是，比那些弄虛作假的擬上市企業更“等不起”的或將是市場，將是一切有可能為潛在的業績變臉而埋單的廣大投資者。這顯然是有違我們的立市宗旨和監管原則的。

注冊制的要義就在于賦予IPO企業披露即上市之自主權利的同時，也必須接受與上市權利相對稱的欺詐造假必受懲罰的法律責任約束。從保護投資者利益和維護市場的長遠發展前景出發，IPO必須也完全有可能做到讓“等不起”變成“假不起”。

具體來講，就是要大幅提高違法失信成本，讓一切經不起時間檢驗的失信行為和違法行為付出沉重代價，從而使市場參與主體真正敬畏法律，沒有人再敢冒天下之大不韙。有假必罰，造假必退，欺詐必賠，玩火者必自焚，這樣才能構筑起市場化的保障。

（作者系資深市場觀察人士）