上海自貿區離岸金融發展策略探討

2013年10月23日 17:05
來源：鳳凰財經

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（2013年10月22日）

要點：

?離岸金融是指金融機構為非居民客戶提供的投融資等金融服務，其交易不受所使用貨幣發行國法規管制，一般能享受到交易發生地的稅收優惠。非居民、低監管和少稅收是離岸金融的三個主要特征。

?建立自貿區離岸金融市場的必要性：第一，拓展金融服務實體經濟能力；第二，為國內金融發展積累經驗并助推改革；第三，更好地推動人民幣國際化；第四，強化上海國際金融中心地位；第五，實現與國外金融機構同平臺競爭。

?自貿區離岸金融發展策略上，可考慮如下幾個方面：一是筑牢兩道資金往來調控閘門；二是通過牌照管理放開中資銀行離岸業務；三是管理資金流向偏好，減少境外人民幣回灌；四是以優惠政策增加離岸市場吸引力

上海自貿區離岸金融發展策略探討

戰略規劃部

9月29日，中國（上海）自由貿易試驗區成立，8家中資銀行掛牌，成為首批入駐銀行。根據自貿區改革方案，離岸業務將成為重要發展方向。本期述評我們重點分析離岸金融業務發展的歷史和發展動因，探討自貿區離岸金融發展必要性、策略和金融需求。

一、離岸金融歷史和發展動因

離岸金融是指金融機構為非居民客戶提供的投融資等金融服務，其交易不受使用貨幣發行國法規管制，一般能享受到交易發生地的稅收優惠。非居民、低監管和少稅收是離岸金融的三個主要特征。早期離岸金融市場表現為歐洲貨幣的興起，即貨幣發行國境外經營貨幣的市場，隨著貨幣發行國本土離岸市場的發展，境內針對非居民經營的貨幣既包括外幣，亦包括本幣，業務針對非居民成為離岸市場的主要特征。后期離岸市場的發展主要通過降低監管和減少稅收作為競爭手段，“低監管”和“少稅收”成為離岸市場主要特點。

二戰后美元作為主要國際結算和儲備貨幣，離岸市場發展與美元流向關系密切，同時伴隨著德國馬克（歐元）、日元、英鎊等在離岸金融市場中占比的上升。離岸金融最初發展來自上世紀四五十年代蘇聯等社會主義國家在歐洲的美元存款；六七十年代為逃避美國監管和尋求高收益流向歐洲的美元；七八十年代油價上漲使中東

積存大量美元，離岸市場發展表現為中東石油美元離岸市場擴張，同期美國為競爭境外金融業務設立本土離岸市場IBF（International Banking Facility），日本為推進日元國際化在東京建立JOM（Japan offshore Market）；八九十年代以后，東亞國家積累大量外匯儲備，新加坡、香港、泰國等地離岸市場快速發展。

因離岸市場透明度低，統計數據不盡完善。據美聯儲估計，1965年底海外機構美元存款總量為10.3億美元，到1971年底增加至180.4億美元，六年增加超過16倍，其中超過70%存放于英國的銀行機構①。據估計，八十年代初全球離岸市場全球規模達到1.25萬億美元，1998年達到3.3萬美元。九十年代開始，主要國際金融組織加強了相關統計。根據BIS數據，1993年底海外借貸總資產為6.5萬億美元，其中14個離岸中心（包括香港、新加坡，但不包括英國、美國IBF和日本JOM等，下同）為1.1萬億美元，到2013年一季度末海外借貸總規模為30.7萬億美元，22個離岸中心為2.8萬億美元。

早期離岸市場發展主要來自以下因素推動：一是規避外匯管制。二戰后美國持續貿易逆差，順差國對其國際收支狀況產生擔憂，因為當時美國實行外匯管制，海外市場投資和使用成為消減美元頭寸的渠道。二是監管政策套利。美國國內稅率高，利率管制，準備金和資本金要求較高，導致美元資金流往海外逃避監管。三是銀行業務拓展。美國國內受制于《格拉斯－斯蒂格爾法案》，商業銀行通過海外市場從事投資銀行業務。四是推動本幣國際化。如日本建立JOM是為了推動日元國際化。五是促進經濟發展。如泰國建設離岸市場主要是吸引投資建設資金；避稅型離岸市場發展是為了增加當地居民收入。除以上原因外，也有利用離岸市場隱蔽性高等特點從事洗錢犯罪活動的因素。

根據市場運作和監管模式的差別，離岸金融分為四種類型：一是內外一體型。市場自發形成，在岸和離岸業務高度融合滲透，這以倫敦和香港為代表。二是內外分離型。對在岸和離岸業務實施隔離，離岸業務專為非居民交易創設，離岸市場建立來自政策推動，以美國IBF、日本JOM為代表。三是滲透型。介于上述兩種類型之間的一種模式，居民和居民賬戶存在一定程度隔離，但又適度滲透。新加坡等屬于這種類型。四是避稅型。以極低的稅收吸引金融交易，僅為記賬中心，開曼、百慕大等屬于這種情況。前三種類離岸市場在提供交易場所的同時，還提供金融服務，避稅型則僅提供交易場所。

二、建立自貿區離岸金融市場的必要性

經濟改革開放三十多年發展，隨著經濟總量增加、國際化程度提高、金融服務延伸和改革需要，在大陸本土開展離岸金融市場的必要性越來越高，上海自貿區成立是良好契機。

第一，拓展金融服務實體經濟能力。截至2012年末，我國累積引進外資1.3萬億美元，累積對外直接投資3609億美元，當年開曼

等三個離岸中心對我國直接投資達到115.5億美元，占全部外商直接投資比重超過10%。無論中資企業“走出去”還是外資企業“引進來”均對國際金融服務提出巨大需求，國內金融服務滿足此要求還有差距。建設自貿區離岸金融市場可以發展相關金融業務，積累國際金融服務經驗，拓展國內金融機構服務實體經濟能力，提高國家競爭力，改變國內企業海外并購等依賴國外投行的狀況。

第二，為國內金融發展積累經驗并助推改革。九十年代開始，雖然國際離岸金融市場仍保持較快增速，但與之前相比已明顯放緩。究其原因，主要因為交易貨幣本土為保持金融競爭力，吸引資金和金融服務回歸，相關國家加快推進了利率市場化等金融改革。就我國來說，離岸金融市場發展將為國內金融機構積累國際服務經驗，并推動國內順利完成利率和匯率市場化、資本項目自由兌換等金融改革。

第三，更好地推動人民幣國際化。1986年建立的日本JOM，通過政策推動歐洲日元債券發行和歐洲日元借貸，在日元國際化過程中發揮重要作用。1990年日元在各國外匯儲備中占比升至8.0%，2012年日本通過JOM進行的海外借貸規模達6773億美元，占對外借貸總額的21.4%。在自貿區離岸金融經營幣種中增加人民幣，可以進一步推動人民幣國際化，因為上海作為長三角經濟中心，相比香港，內地企業對經營環境更為熟悉，并容易與上海（作為貿易和航運中心）產生協同效應，將進一步推動人民幣國際化。

第四，強化上海國際金融中心地位。根據最新Z/Yen全球金融中心指數（GFCI 14）最新排名，前5位分別為倫敦、紐約、香港、新加坡和東京，均設有離岸中心，像倫敦離岸存款占銀行總存款比例達2/3，新加坡離岸金融資產占金融總資產的80%以上。上海排名為16位，還存在一定差距，離岸金融市場建設將強化上海國際金融中心地位。更為重要的是，因為司法管轄等方面差異，香港離岸市場經驗難以擴展到內地，上海離岸金融市場發展更具可復制性。

第五，實現與國外金融機構同平臺競爭。隨著我國金融對外開放程度提高，國際金融機構在國內的業務規模不斷擴大，這實際上就是國外金融機構的離岸市場。具體以銀行業為例，目前已經允許境外機構在境內銀行開立外匯賬戶，如果仍限制中資銀行開設境外賬戶，將形成兩者之間非對等競爭，不利于中資銀行發展。

三、自貿區離岸金融市場發展策略：從內外分離到適度滲透

鑒于我國金融開放程度低、資本項目未實現自由兌換、匯率和利率市場化機制改革仍在推進過程中，上海自貿區離岸市場初期應實行內外分離型模式，后期逐漸過渡到滲透型模式。這主要出于持續提升離岸市場競爭力的需要，未能實現上述轉變的如IBF、JOM國際競爭力已大為減弱，因此我國不能停留在內外分離型模式。具體發展策略上，可考慮如下幾個方面：

（一）筑牢兩道資金往來調控閘門

我國發展離岸市場最大的顧慮是隨著內外金融關聯程度加深，隔離機制削弱或消失，會加大國內金融風險。風險管控是離岸金融市場建設首先應當考慮的因素，對此有兩條措施可以參考。

一是對銀行離岸市場和在岸市場頭寸相互抵補量進行限制，并根據形勢變化進行動態調整。離岸市場建立后，內外市場互通互聯很大程度上是通過母銀行與其離岸銀行之間頭寸相互抵補實現，內部頭寸對外抵補為資金流出，反之則為資金流入。對抵補量的限制可以一定程度上隔離內外風險。在離岸市場建立初期，可以確定較低的抵補量。根據1998年出臺的《離岸銀行業務管理辦法實施細則》，離岸銀行內外頭寸抵補量不得超過上年離岸總資產月均余額10%，考慮到目前形勢變化，可以適度提高抵補量，以后根據滲透程度發展需求進行動態調整。

二是通過托賓稅限制短期資本流動。以往經驗顯示，短期資本流動是造成國際金融危機的重要誘因，相對來說，國際長期資金借貸引發金融風險的可能性要小得多。借鑒托賓稅的思路，在離岸市場與在岸市場資金互動過程中，在金融長短資金之間出現嚴重不匹配，或者國際金融市場波動加大的情況下，通過提高短期流入資金收益稅率，可降低國內金融風險發生的可能性。此外，經過多年發展，滲透型和內外一體型離岸市場已經形成豐富的風險管理經驗，可參考借鑒。

（二）通過牌照管理放開中資銀行離岸業務

國內銀行開外離岸業務歷史較長，但由于業務范圍受到嚴格限制而發展緩慢。早在1989年我國就放開國內銀行開展離岸業務，招行、深發展（現平安銀行）、廣發展、工行和農行深圳分行為首批獲準開展離岸業務的銀行。1998年底，受東南亞金融危機影響，國內銀行離岸資產質量惡化，監管部門暫停了中資銀行離岸資產業務。2002年6月，央行批準招行、深發展（平安銀行）、交通銀行和浦發銀行開展離岸業務。此外，工行和農行的深圳分行、廣發銀行總行及深圳分行三家中資銀行被允許開展離岸負債活動。

自貿區離岸市場發展需要放開對中資銀行的資質限制，這可仿照香港三級銀行牌照（全牌照、部分牌照和接受存款公司）管理經驗，通過在自貿區離岸金融市場實行牌照管理，代替目前的行政限制。對于資金實力雄厚、國際業務較多、內控風險管理水平高的銀行，可以直接在自貿區注冊為全牌照銀行，對于其他商業銀行則可先注冊為部分牌照銀行，隨著其離岸經驗積累，再逐漸擴大業務經營范圍，實現銀行業務范圍與其風險管理水平的匹配，降低銀行風險。同時，適當放開在自貿區直接成立離岸銀行，發放特殊牌照。為適應形勢發展，應當對1998年《離岸金融業務管理辦法》及實施細則進行修訂，擴大離岸市場業務范圍，統一規范管理境外機構境內外匯業務和中資銀行離岸市場業務。

（三）管理資金流向偏好，減少境外人民幣回灌。同為離岸市場，資金流向特點存在顯著差異。如新加坡為資金流入地，屬于“偏進型”離岸市場，主要為非居民客戶提供存款、財富管理和私人銀行等業務，中東石油美元的離岸市場也是這種情況。比較而言，香港更偏重于資金使用，屬于“偏出型”離岸市場，主要以其資金運作能力吸引客戶。考慮到當前我國資本項目自由兌換程度有限，自貿區離岸市場建設既要適度順應資金流向偏好（否則將限制離岸金融業務發展空間），同時也要體現一定的政策導向。近期看，由于我國經濟增速較快，市場規模大，投資機會較多，資金走進來是主要流向，管理重點在流入資金，主要是保證這些資金用于國內生產而非套利。長期看，資金流出可能逐漸增大，國內企業和個人境外投資需求增多，管理重點應放在資金流出上，主要是防止資金短期內集中流出，加大國內金融風險。

比較有爭議的是人民幣資金回流問題。一方面，因為內外人民幣存在明顯收益差異，境內收益高于境外，形成人民幣內外市場明顯的“水位差”，這使得海外人民幣有巨大的回流動力。另一方面，太快回流不符合人民幣國際化戰略需求。目前人民幣國際化一定程度上面臨“特立芬”難題困擾：我國對外貿易長期順差且規模巨大，人民幣無法通過貿易渠道走出去。可行的辦法是通過資本項目輸出。如果人民幣回流渠道開得過多、口子太大，雖然一定程度上有利于增加境外持有人民幣的吸引力，但人民幣通過資本項目回流國內，容易異變為境內外套利。鑒于當前我國央行人民幣對外互換規模擴大（已超2.2萬億美元，但上半年實際使用不足100億美元）等有利情況，在自貿區離岸市場適度擴大人民幣回流機制的前提下，可以重點考慮推動中資金融機構開拓境外人民幣客戶，擴大人民幣在境外的使用、循環和儲備。

（四）以優惠政策增加離岸市場吸引力

政策優惠是離岸市場主要特點和優勢，除提供必要的稅收優惠政策外，還可以考慮如下政策：一是金融監管上，打破銀行、證券、保險之間經營界限，建立更加自由開放的金融市場，推動各類金融機構之間交叉競爭與合作，擴大整體金融競爭力。二是銀行資本金要求適度放松。在堅持8%基本要求前提下，銀行離岸業務資本金其他附加資本金要求可適度放松，如系統重要性金融機構的附加資本。三是實施更加寬松的準備金政策。目前法規對離岸業務外匯存款沒有準備金要求，對離岸人民幣存款準備金要求可根據內外滲透程度高低設置，高分離低要求，低分離在部分情況下可考慮提出一定要求。

（本期執筆人：范俊林）