十八街麻花IPO 業(yè)績增長存疑

2013年10月24日 01:37
來源：時代周報作者：黃麗

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老字號借力資本“津門三絕”命途各異

繼狗不理集團后，被譽為“津門三絕”之首的天津桂發(fā)祥十八街麻花也出現(xiàn)在IPO排隊名單中。

誕生于1927年十八街的一間小小麻花鋪，歷經(jīng)風雨發(fā)展至今，盡管頭頂著“中華老字號”的光環(huán)的光環(huán)，桂發(fā)祥十八街麻花食品股份有限公司（以下簡稱“桂發(fā)祥”）但仍然難脫區(qū)域性桎梏。

此次出現(xiàn)在IPO排隊名單中，桂發(fā)祥十八街希冀登錄資本市場，獲得資本助力，獲得跨越式發(fā)展。反觀，昔日“津門三絕”中的另外兩絕—狗不理包子和耳朵眼炸糕，前者年收入已過6億元，目前也處上市落實反饋意見階段，后者則日薄西山，難以為繼。

對于IPO一事，桂發(fā)祥不愿對時代周報多談，而外界對此也意見紛雜。“畢竟完成過會的都有接近700多家在排隊，就算IPO開閘也很難輪到他們。”一位投行人士向時代周報記者猜測說。

中信資本推“中華老字號”上市

桂發(fā)祥十八街麻花原本只是位于天津十八街的一間小小麻花鋪，字號喚作“桂發(fā)祥”，因天津人喜以街道名為事物冠名，便叫響了“十八街麻花”的名聲。

根據(jù)天津市河西區(qū)志記載，解放后公私合營的桂發(fā)祥麻花店于1983年4月組建了桂發(fā)祥麻花公司。1994年1月，成立了桂發(fā)祥麻花飲食集團公司。2001年8月，公司改制為國有獨資的桂發(fā)祥麻花飲食集團有限公司。2006年，桂發(fā)祥被國家商務(wù)部認定為首批“中華老字號”企業(yè)。

桂發(fā)祥麻花飲食集團有限公司下設(shè)8個子公司，最主要的就是天津市桂發(fā)祥十八街麻花總店有限公司。2011年底，桂發(fā)祥引進中信資本作為戰(zhàn)略投資者，完成十八街麻花總店的股份制改制。33名自然人股東將其持有的49.48%股份分別轉(zhuǎn)讓給中信資本津點食品投資有限公司、中華傳統(tǒng)食品投資有限公司等5家企業(yè)。

中信資本津點食品投資有限公司和中華傳統(tǒng)食品投資有限公司都是在香港注冊的公司。時代周報記者從香港政府網(wǎng)站公司注冊處綜合資訊系統(tǒng)查詢到，前者成立于2011年8月25日，而后者成立于2011年8月23日，正處于轉(zhuǎn)讓股權(quán)前夕。

天津市工商行政管理局的資料顯示，十八街麻花總店更名為天津桂發(fā)祥十八街麻花食品股份有限公司，企業(yè)類型變更為臺港澳與境內(nèi)合資企業(yè)，注冊資金由3335萬變?yōu)?600萬。

2012年3月，中信資本首席執(zhí)行官、全國政協(xié)委員張懿宸曾透露，正在幫助桂發(fā)祥做一些收購，“希望桂發(fā)祥能夠走出天津，脫離地方品牌的烙印。”

桂發(fā)祥本次上市的保薦機構(gòu)是中信建投，中信建投也是由中信證券出資設(shè)立的。此次投資桂發(fā)祥與哈藥重組操作手法十分相似。

中信資本也曾作為冠生園的戰(zhàn)略投資者意圖推進上市。2008年初，中信資本進入冠生園，市場預(yù)測在中信資本的幫助下，冠生園有望實現(xiàn)上市。然而冠生園實際控制人光明食品集團最終選擇將冠生園交給上海梅林，中信資本期冀上市后退出的目的也未能達成。

“津門三絕”命途迥異

狗不理包子是“津門三絕”中最早謀求上市的。2012年2月，狗不理集團擬以餐飲行業(yè)的身份登陸深交所，目前正處于落實反饋意見階段。

根據(jù)早前的媒體報道，狗不理集團年收入已超6億元，但由于財務(wù)不明晰等餐飲行業(yè)自身缺陷，業(yè)內(nèi)人士并不看好狗不理的上市之路。此外，有網(wǎng)友反映的“8個包子100元”的消息更是讓這個百年品牌備受質(zhì)疑。

“津門三絕”另一絕是耳朵眼炸糕。2012年8月，由于長期盈利不力，天津耳朵眼炸糕餐飲有限責任公司最后10%的國有股權(quán)被天津市紅橋區(qū)商業(yè)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價格為833.918萬元。

記者從產(chǎn)權(quán)交易中心獲悉，截至2012年5月31日，耳朵眼炸糕五個月營業(yè)收入僅為171.15萬元，營業(yè)利潤0.03萬元，凈虧損1.61萬元，負債3582.84萬元。

同樣是老字號，桂發(fā)祥看起來并未遇到這些尷尬局面。

據(jù)天津日報報道，桂發(fā)祥2011年銷售額已經(jīng)達到4億元，利稅1.24億。

2013年9月26日，李輝忠?guī)ьI(lǐng)桂發(fā)祥開始二次創(chuàng)業(yè)，開工建設(shè)空港經(jīng)濟區(qū)生產(chǎn)基地。

公開資料顯示，桂發(fā)祥空港生產(chǎn)基地項目總投資4.09億元人民幣，占地面積8萬平方米，預(yù)計于2014年10月31日完工。據(jù)悉，基地建成后將實現(xiàn)每年3萬噸的食品生產(chǎn)能力，成為集制造、營銷、研發(fā)、物流于一體的現(xiàn)代化食品產(chǎn)銷基地，銷售額將突破10億元人民幣。

2011年，桂發(fā)祥管理層曾表示，公司最新的戰(zhàn)略規(guī)劃是桂發(fā)祥日后將發(fā)展成為“四駕馬車”并駕齊驅(qū)的現(xiàn)代食品集團。

首先，公司將以桂發(fā)祥十八街麻花總店為實體構(gòu)建融資平臺，形成天津特色食品板塊；其次，成立技術(shù)研發(fā)中心，在麻花市場站穩(wěn)腳跟之后，拓展其他食品項目的研制和推廣；公司還將在食品主業(yè)的基礎(chǔ)上經(jīng)營“十八街麻花文化館”，涉足“工業(yè)旅游”板塊；而第四步棋，則是正積極布局的酒店經(jīng)營與管理產(chǎn)業(yè)。據(jù)了解，桂發(fā)祥已經(jīng)在北戴河投資建設(shè)桂發(fā)祥假日酒店，日后還將陸續(xù)投資建設(shè)上苑食府、上苑公館、上苑海鮮大酒樓等餐飲項目。

“若單純經(jīng)營十八街麻花確實面臨著產(chǎn)品單一、消費群體有限等發(fā)展瓶頸，桂發(fā)祥借助十八街麻花上市，進而拓展其他版塊的發(fā)展思路較為可取。”中投顧問食品行業(yè)研究員向健軍對時代周報記者表示，“不過桂發(fā)祥在投資酒店和餐飲項目時，應(yīng)形成自身的特色。”

長江證券高級投資顧問梁尚藝則認為，這間接說明桂發(fā)祥依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)績增長的難度很大，“轉(zhuǎn)型的動作顯示出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的乏力。其他食品項目的擴張并沒有清晰或者成功的模式，餐飲業(yè)目前的整體表現(xiàn)也都不太好，所以轉(zhuǎn)型或者多元化發(fā)展能給公司帶來多大提升，我認為并不樂觀。”

第三方公布銷售數(shù)據(jù)相左

根據(jù)天津市河西區(qū)志，2011年，桂發(fā)祥曾規(guī)劃將在未來三至五年里實現(xiàn)“公司產(chǎn)值規(guī)模達10億元、利潤利稅均超億元”的發(fā)展目標。

桂發(fā)祥官網(wǎng)稱，公司相繼在天津市內(nèi)商業(yè)繁華地區(qū)和窗口地帶創(chuàng)建了36家直營店；在北京、上海、江蘇、遼寧、山東等城市設(shè)立了銷售公司，在江蘇錫山市建立了生產(chǎn)基地，全國銷售網(wǎng)點達到1700多個；產(chǎn)品出口美國、加拿大、英國、澳大利亞、新西蘭等12個國家和地區(qū)。

公司董事長李忠輝也在推動桂發(fā)祥發(fā)展電子商務(wù)渠道，在淘寶天貓商城入駐了桂發(fā)祥旗艦店，也有在線自營商城，還在亞馬遜、京東等網(wǎng)購商城和高朋網(wǎng)、拉手網(wǎng)等團購網(wǎng)站陸續(xù)銷售桂發(fā)祥食品。

“不容置疑的是，產(chǎn)能不足已經(jīng)成為桂發(fā)祥快速發(fā)展道路上的一個障礙，擴大產(chǎn)能成為桂發(fā)祥的當務(wù)之急。” 向健軍對記者指出。

業(yè)內(nèi)人士稱，此次上市結(jié)果直接影響桂發(fā)祥的目標實現(xiàn)，因為桂發(fā)祥要借助資本市場獲得空港生產(chǎn)基地的建設(shè)資金，后期的其他規(guī)劃才可能開展。

桂發(fā)祥上市辦對此說法不予置評：“等正式進入證監(jiān)會的披露程序后，公司會就相關(guān)信息予以公布。”

時代周報記者在天津市政府唯一指定公開招標信息網(wǎng)站—天津招標投標網(wǎng)上查詢到，桂發(fā)祥空港生產(chǎn)基地建設(shè)項目資金來源為自籌及募投。也就是說，募投資金確實會用于此項目。

桂發(fā)祥董秘吳宏曾聲稱，希望依托空港保稅區(qū)和濱海國際機場，實現(xiàn)桂發(fā)祥產(chǎn)品輻射整個環(huán)渤海區(qū)域乃至全國市場。

目前，桂發(fā)祥麻花日生產(chǎn)能力為50噸，年產(chǎn)量1.83萬噸，空港生產(chǎn)基地建成后每年將新增3萬噸產(chǎn)量。

“目前桂發(fā)祥的成長性不錯，但關(guān)鍵在于這個成長性是否具有復(fù)制性。”梁尚藝分析道。

一投行人士指出，全國性區(qū)域擴張過程中是不是還會有它在天津市場的表現(xiàn)是未來發(fā)展的不確定因素。

向建軍也認為，天津麻花作為一個區(qū)域性食品，消費人群有限，未來成長性完全依賴于桂發(fā)祥的營銷策略，“否則后期將陷入產(chǎn)能過剩的風險。”

天津日報、天津文明網(wǎng)等當?shù)毓俜矫襟w信息顯示，2009年桂發(fā)祥實現(xiàn)銷售收入3.5億元，利稅8600萬元；2010年銷售收入3.66億元，利稅1.05億元；2011年銷售額達到4億元，利稅1.24億。

詭異的是，從2009-2011年，桂發(fā)祥年銷售收入增長率分別為4.57%、9.29%，與河西區(qū)政府網(wǎng)站上宣傳的20%年增長率相差甚遠，但利稅增長率卻達到22.09%、18.1%。