知情人透露宏源臨停內情：申萬借殼估值逆轉

2013年10月31日 02:55
來源：21世紀經濟報道

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“對于中投、匯金系旗下券商的整合，業界曾就其可能性與可行性做過多次探討，唯獨宏源并購申萬幾乎沒有提及。”10月30日，與申萬同屬匯金系的另一家券商高層向本報記者坦言。

當日11點半前，大部分人沒想到，以小幅波動完成上半場交易的宏源證券（000562.SZ），一個多小時后將因一紙臨時停牌公告而成為當天資本市場矚目的焦點。

13點許，宏源證券公告因“擬披露重大事項”臨時停牌。其后，其所謂“重大事件”便在眾多市場傳言中浮出水面——其或將并購申銀萬國。幾無征兆的消息讓眾多行業人士驚呼意外。

“這是一起比較特殊的并購案，類似于申萬借殼上市，與普通借殼案不同的是，將不剝離宏源的券商資產而是與申萬吸收合并?！?0日下午，一位接近申萬大股東中央匯金的知情人士向本報記者透露。

“申萬與宏源雖同屬一個大股東控制，但長久以來，券商之間的勢力范圍各自為據，其次宏源是上市公司且規模遠小于申萬，弱并強的故事，在券商合并案例中實屬罕見?！鄙鲜龈邔诱f。

“做出這個決定的時間并不長，是匯金及其子公司建銀投資根據近期有關情勢當機立斷?！鄙鲜鲋槿耸刻寡?，此前，申萬與宏源之間的關系很少被人關聯想象。

上述臨時決定，似乎給近年來產權交易市場滯銷已久的申萬股權帶來了逆襲之機，也正是利好突襲，讓數家正在產交所掛牌轉讓申萬股權的機構，因資產“賤賣”而措手不及。

10月30日，上海聯合產權交易所掛牌轉讓的三份券商股權中，有兩份便是申萬的股權，掛牌價也因為之前多日的無人問津一路跌至4元左右。

宏源禍起

“不得不承認，宏源將被申萬吞并，之后或將不復存在，取代其的將是上市券商申銀萬國?！鄙鲜鲋槿耸勘硎?，這個決定雖然對宏源證券有些殘酷，但對于雙方而言，無疑是盡快解決兩者困局的最佳方式。

申銀萬國曾經風光一時。數年前的一起投行事故，讓其投行業務遭遇前所未有的打擊，至今仍未恢復。

申銀萬國復雜的歷史沿革，也讓其IPO“畫餅”七年多依然未得，昔日望其項背的券商都已上市，并借力資本猛進，在眾多領域將其拋在背后。

實際上，申銀萬國近年內IPO仍可謂難上加難。

“匯金系券商何時如何整合，一直都是困擾管理層的大難題?！鄙鲜鲋槿耸客嘎叮宰罱K定案申萬對接宏源，或許正是“時機”巧合，“申萬與宏源的需求性互補”。

“合并想法在國慶長假后的十月中旬才被提出?！鄙鲜鼋咏鼌R金公司的知情人士透露，由頭則是9月中旬爆發的宏源證券固收部門涉嫌違規的“惡性事件”。這導致了多米諾骨牌效應。

9月11日晚間，因涉嫌違規，宏源證券債券銷售部總經理陳智軍和副總經理葉凡被公安機關帶走調查。宏源的固定收益業務在行業內表現一直非常亮眼，堪稱其在弱市中確保利潤的中流砥柱。

資料顯示，2012年末，宏源證券債券類金融資產規模達69億元，較年初增長63%，債券類資產的配置占其自營資產的比例達49%，當年投資收益達10.17元，同比增長185%。

一塊骨牌倒下，引發連鎖反應。

9月29日晚，宏源證券公告證實，被認為公司靈魂人物的總經理兼副董事長的胡強及副總周棟被公安機關帶走調查，宏源證券隨即免除兩人的職務。

“這幾乎是宏源證券1994年上市以來面臨的最大危機，不僅人事上，更讓有關業務元氣大傷。”上述知情人士表示，總經理胡強2007年加盟宏源以來，一直以其強勢作風成為公司絕對掌舵人，短短半個月，四大中高層突然去職，必須進行相關調整，并采取措施降低各方股東的損失。

正在此時，一邊是申萬苦尋上市門路而不得，另一邊是宏源證券面臨危機，加上一直困擾匯金系券商的整合問題，申銀萬國“借殼式”合并宏源，似乎成為解決困擾三方問題的最佳方案。

10月下旬，臨時因情勢而決定的資產整合協議獲得大股東匯金公司及雙方的基本認可。

顯然，如果有關整合計劃完成，就意味著申銀萬國上市作為匯金系整合最大的難點迎刃而解。

此外，作為匯金絕對控股的四大券商，隨著中國銀河證券（06881.HK）H股上市，中金也在早前傳出赴港IPO實質性探討計劃，申銀萬國“借殼”吸收宏源后，只剩最好處理、體量最小的中投證券。

申萬股權逆轉“賤賣”

數年苦修，一朝得道。上海聯合產權交易中心的股權轉讓項目欄中，近年來，申銀萬國的股權出現頻率最高，但也是最難賣出去。

據記者粗略統計，2010年8月以來，該所掛牌交易出讓申銀萬國股權的掛牌項目共約87筆，其中大多數是重復掛牌或延長掛牌時間，至今仍未覓得下家。例如，中國航空技術上海有限公司所持的申銀萬國810萬股股權轉讓項目，2010年10月26日掛牌以來，三年無果。

時間并未換來空間，相反，這些股權的掛牌價隨著掛牌次數增加，從三年前的每股近7元下滑到如今4元左右，依然無人問津。

形勢逼人。國信證券2011年底申報IPO，但尚未預披露。東方、齊魯、中原等7家券商也已出現在排隊候審名單，加上近期遞交IPO申請的國泰君安，剛完成H股發行準備回歸A股的銀河證券，這些券商似已將數年內的券商上市“名額”擠占一空。

“考慮到上市流程和申銀萬國的經營狀況，其IPO至少要2015年才可能有機會?！?上海一家私募機構董事長曾就有關申萬股權有價無市坦言，時間成本將成為申萬股權“滯銷”的重要因素。

“顯然，與宏源合并，申萬將實現‘借殼’上市，改變這些股權的市場估值?！鄙虾Ｒ患页钟猩耆f股權的機構人士預計道，其所在機構也曾計劃拋售其所持申萬股權。

實際上，10月30日，匯金系兩家券商合并的消息曝光后，最措手不及的恐怕要數還在低價掛牌出售申萬股權的機構。

“過去數年，很多企業對券商資產看重的重要因素在于其牌照資格。但近年來，券商牌照逐漸放開不再稀缺，導致對于券商資產‘即使不賺錢，也要持有’的心態發生很大轉變，尤其一些經營毫無起色，后續盈利沒較大改善的券商資產，就變成雞肋，不如趁機變現以做產業整合安排。”今年7月，光大集團有關負責人士談及下屬券商資產的安排時向記者直言。

事實上，以12.51%的持股比例位列申萬第三大股東的光大集團，對于“臨時停牌”未有絲毫察覺，徹底成為這次資本運作的“踏空者”。

2013年8月，光大集團在上海聯合產權交易所分別掛牌轉讓兩筆申銀萬國股權，分別涉及2億股和1.5億股，總股本占比分別為2.98%和1.79%，掛牌總額分別為9.22億元和6.92億元，每股掛牌價僅4.61元。

10月18日，光大集團在該所再次掛牌轉讓申銀萬國2.4億股，每股掛牌價格已滑落到4.15元。