申萬爆冷聯姻宏源證券 匯金催生新一輪券業整合

2013年10月31日 03:36
來源：上海證券報 作者：潘圣韜 王寧

人參與條評論

頭頂第一家上市券商光環的宏源證券，在總經理、副總經理雙雙遭遇公安調查的多事之秋，卻收獲了一份意想不到的“大禮”。

昨日午間，宏源證券宣布緊急停牌，理由是直接控股股東——中國建銀投資有限責任公司通知，擬披露重大事項。今日，宏源證券正式公告，因籌劃重大事項，公司股票開始連續停牌，直至該事項確定后復牌。

記者從多個渠道獲悉，宏源證券所籌劃的重大事項，即是與上海灘老牌券商申銀萬國證券合并，此事由匯金高層親自操刀。多位接受記者采訪的宏源證券和申銀萬國內部人士，均表示對此毫不知情，也超乎預期。

據了解，申銀萬國將于今日召開會議，傳達相關事項。

截至昨日收盤，宏源證券市值326.5億元，而財政部今年7月31日核準的申銀萬國估值為309.57億元。兩家券商資產規模在去年底相差264.8億元，但宏源證券因為上市，估值反而比申銀萬國高出17億元。資本將上市的價值放大得淋漓盡致。

正因如此，申銀萬國2011年11月被中央匯金投資有限責任公司集權后，一直將上市作為重中之重。尤其在同屬匯金公司的銀河證券今年5月H股上市后，更是傳出申銀萬國也將復制這一路徑，但宏源證券突如其來的停牌，使新的上市路徑浮出水面。而兩家券商背后的同一實際控制人——匯金公司則是幕后的主要推手。

申銀萬國與宏源證券的具體合并方案雖然目前尚未公布，但記者多方采訪獲悉，最可能的做法是，宏源證券定向增發收購申銀萬國，這樣兩張券商牌照均可保留，匯金的利益將最為優化，而且不受申銀萬國股東眾多的影響，有利于提高合并效率。另外一種做法是，宏源證券換股吸收合并申銀萬國也將是一種選擇，但缺點是涉及股東眾多，還要設定現金選擇權，操作較為復雜，同時要注銷一張券商牌照。

此番“申宏聯姻”，由于匯金的大手筆，也將近期證券行業的重組兼并推向一個高潮，上一輪則要追溯到7年前，廣發證券、海通證券的借殼上市。

匯金操盤力度超預期

目前，中國建銀投資是宏源證券控股股東，持股比例為60.02%，匯金是申銀萬國第一大股東，持股比例為37.23%，中國建銀投資則是匯金全資子公司。

直觀地看，此次整合是匯金解決“一參一控”歷史問題、整合旗下券商資源的一項最新舉措。從今年早些時候推動銀河證券H股上市以及此次并購大動作來看，匯金系券商的整合進程有明顯提速跡象。

除了此次合并雙方，目前匯金控股及參股的券商還包括中金公司、中投證券、中信建投等幾家券商。之前市場也流傳過幾個整合版本，包括“申萬合并中投”以及“申萬聯手中金”等，但均未有下文。此番牽手宏源，雖出人意料，但也在情理之中。

“之前業內幾乎沒有任何風聲，宏源證券最近的股價也沒有出現異動，應該說消息封鎖得很好，兩家券商高層可能對此也不知情。”某券商人士判斷。

事實上，就在不久前的10月18日，申萬第三大股東光大集團還將其持有的部分股權公開掛牌轉讓，轉讓股數為2.4億股，掛牌價格為9.96億元，折合每股4.15元。

“這是光大集團兩個月內第二次掛牌轉讓申萬股權，前一次流拍后，這次掛牌價格下浮了10%。由此來看，光大集團對于此次并購事件也不知情，否則應該不會以這么低的價格急于出手。”業內人士認為。

然而，匯金出手也并非無跡可尋。今年上半年，中央匯金公司副董事長李劍閣空降申萬，擔任公司董事長一職。考慮到李劍閣較為特殊的身份以及公司突然換帥，業內猜測其上任后的首要任務便是推動這一老牌券商上市。申萬原本糾結的上市前景突現曙光。

新一輪行業整合的標桿

細數證券行業20年的發展歷程，期間經歷了數次大的行業整合浪潮，而每一次都不乏標桿性事件。

上世紀90年代末，“3·27”國債事件引發了第一次證券行業兼并潮，以當時的行業巨頭申銀證券和萬國證券合并、國泰證券和君安證券合并為標志。

2004年，在行業因多年熊市陷入風險集中爆發階段之時，證監會及時啟動了券商綜合治理工作，以此為標志開啟了第二輪行業并購大潮，三年間共處置了30多家高風險券商，指導重組了近20家風險券商。

如果說前兩輪并購潮還主要集中于行業內部的橫向整合，那么2006年廣發證券借殼延邊公路，則標志著券商拉開縱向利用資本市場做強做大的序幕。在此期間，海通、太平洋、國海等一批券商率先完成了登陸資本市場的目標。

此后的2009年下半年，IPO的重新開閘為券商首發上市打開了大門，從光大證券開始到西部證券結束，行業迎來了最為集中的一波上市潮。

但2012年5月后，IPO大門再度關閉，券商寄望倚靠資本市場實現快速發展之路再遇坎坷。與此同時，傳統業務受市場低迷影響持續萎縮，不少券商再度面臨生存性困境。

在此背景下，券業內部的并購沖動在不斷發酵。今年8月27日，方正證券發布《重大資產重組停牌公告》，擬并購民族證券；10月14日，安信證券大股東中國證券投資者保護基金有限責任公司將其所持有的83.14%全部股權在北京金融資產交易所掛牌。

“此次申萬與宏源的‘聯姻’可以說是掀起了券業并購的一個新高潮。以申銀萬國在業內的品牌和影響力，如果合并最終成功實施，那么這一事件對于開啟新一輪的券業整合潮，將具有標桿式的意義。”上海一位投行人士表示。

東方證券證券行業分析師王鳴飛也認為，隨著監管壟斷被打破，我國證券業可能面臨與美國當年類似的并購浪潮。

借殼夢斷曲線上市

盡管雙方聯姻的具體方案還未揭曉，但最有可能的是宏源證券定增收購申銀萬國，其次是換股吸收合并。

“自從2011年8月證監會下發《關于修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規定的決定》，將金融、創業投資等特定行業排除在借殼上市范疇外之后，借殼這條路對于券商而言是行不通了。”多位投行人士跟記者交流時，表達了這樣的觀點。

而憑借此次并購，此前排名步入下降通道的申銀萬國，也將重新躋身一線券商之列。

從中國證券業協會公布的2012年末證券公司總資產排名來看，申銀萬國位列第10，宏源證券排在第15名。兩家券商合并后，其總資產規模一舉超過華泰、國信等大券商，直接晉級前五。

“可以肯定的是，兩家券商合并后將大幅提高申萬在行業的地位。”長江證券分析師劉俊認為。

中投證券投行人士表示，宏源證券的固定收益業務和資產管理業務較為突出，而申銀萬國證券則在研發能力和經紀業務方面實力雄厚，兩家券商合并能夠起到優勢互補的作用，迅速提高綜合能力。

“另外，宏源證券在創新業務方面有很多探索，申萬深厚的客戶基礎可以讓這些創新有好的嫁接空間。”劉俊認為。

打印轉發