申銀萬(wàn)國(guó)合并宏源規(guī)模躋身前五 “1+1>2”效果存疑

2013年11月04日 08:16
來(lái)源：投資者報(bào)

人參與條評(píng)論

兩者合并消息已經(jīng)確認(rèn)，市場(chǎng)上最關(guān)心的莫過(guò)于合并方式，究竟是如華泰證券與華泰聯(lián)合一樣保留兩個(gè)法人，還是宏源證券成為了棄子，目前還不得而之。合并的效果難料

“有關(guān)申萬(wàn)合并宏源的事情，一有消息就會(huì)通知大家。”10月31日宏源證券對(duì)外媒體聯(lián)絡(luò)人告訴《投資者報(bào)》記者。

10月30日午間，宏源證券臨時(shí)停牌。晚間，宏源證券發(fā)布公告稱，控股股東中國(guó)建銀擬披露重大事項(xiàng)。這是繼方正證券收購(gòu)民族證券后，券商行業(yè)內(nèi)又一次巨型并購(gòu)。

此次并購(gòu)，從總資產(chǎn)排名上，國(guó)內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)第五大券商巨頭，前四個(gè)為中信證券、海通證券、國(guó)泰君安以及廣發(fā)證券。

行業(yè)巨頭意外并購(gòu)

申萬(wàn)合并宏源這個(gè)消息可以說(shuō)是突然而至，雙方公司很多中上層員工都不清楚此事。宏源證券的員工得到了不準(zhǔn)對(duì)外發(fā)聲的命令，幾位員工都婉拒了《投資者報(bào)》記者采訪。申萬(wàn)的一位投行負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，此前沒(méi)有聽到任何風(fēng)聲。

有消息稱，兩家合并事宜，中投在10月30日上午才決定。我們從宏源股價(jià)上可以看出來(lái)，當(dāng)天上午宏源證券股價(jià)平穩(wěn)震蕩，可見素來(lái)嗅覺(jué)最靈敏的市場(chǎng)資金也沒(méi)有事先得到消息，而申萬(wàn)香港在當(dāng)天下午尾盤急拉了5%。

宏源證券為國(guó)內(nèi)第一家上市的券商，申銀萬(wàn)國(guó)為匯金旗下資格最老的券商。受一參一控的限制，市場(chǎng)之前曾進(jìn)行過(guò)預(yù)想，但市場(chǎng)上很少能夠?qū)⑵潢P(guān)聯(lián)在一起。

兩者合并消息已經(jīng)確認(rèn)，市場(chǎng)上最關(guān)心的莫過(guò)于合并方式，究竟是如華泰證券與華泰聯(lián)合一樣保留兩個(gè)法人，實(shí)行業(yè)務(wù)隔離，還是宏源證券成為了棄子，目前還不得而之。

有分析認(rèn)為，中投之所以下定決心，用申萬(wàn)借殼宏源，在于近期宏源證券因?yàn)楣潭I(yè)務(wù)頻頻出現(xiàn)問(wèn)題，最高層相繼被調(diào)查。宏源的危機(jī)恰恰成了申銀萬(wàn)國(guó)的良機(jī)。

1+1不一定大于2

目前行業(yè)內(nèi)存在一個(gè)普遍的現(xiàn)象，市值越大的公司，其估值水平反而越低，目前宏源證券對(duì)應(yīng)于2013年的P/B為2.14倍，而超過(guò)320億或者320億元左右凈資產(chǎn)的公司包括：海通證券目前為1.82倍，中信證券為1.52倍，華泰為1.36倍。

在廣發(fā)證券分析師李聰看來(lái)，如果宏源按照1.5倍P/B的價(jià)格吸收合并申萬(wàn)，那么合并之后的估值大約在1.7~1.8倍左右P/B，這個(gè)價(jià)格在同市值的券商中并不低。

但是有一個(gè)問(wèn)題，申萬(wàn)同時(shí)擁有一些小股東，這些小股東是否會(huì)同意1.5倍的價(jià)格就把申萬(wàn)賣掉呢？最近一次申萬(wàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的作價(jià)為2012年靜態(tài)1.61倍P/B，由于涉及控制權(quán)問(wèn)題，如果100%合并，那么，其作價(jià)可能將會(huì)高于1.61倍P/B。

“這樣算起來(lái)的話，此次合并對(duì)于宏源的股價(jià)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性利好?！崩盥旤c(diǎn)評(píng)道。

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