申銀萬國合并宏源規模躋身前五 “1+1>2”效果存疑

2013年11月04日 08:16
來源：投資者報

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兩者合并消息已經確認，市場上最關心的莫過于合并方式，究竟是如華泰證券與華泰聯合一樣保留兩個法人，還是宏源證券成為了棄子，目前還不得而之。合并的效果難料

“有關申萬合并宏源的事情，一有消息就會通知大家。”10月31日宏源證券對外媒體聯絡人告訴《投資者報》記者。

10月30日午間，宏源證券臨時停牌。晚間，宏源證券發布公告稱，控股股東中國建銀擬披露重大事項。這是繼方正證券收購民族證券后，券商行業內又一次巨型并購。

此次并購，從總資產排名上，國內將會出現第五大券商巨頭，前四個為中信證券、海通證券、國泰君安以及廣發證券。

行業巨頭意外并購

申萬合并宏源這個消息可以說是突然而至，雙方公司很多中上層員工都不清楚此事。宏源證券的員工得到了不準對外發聲的命令，幾位員工都婉拒了《投資者報》記者采訪。申萬的一位投行負責人也對記者表示，此前沒有聽到任何風聲。

有消息稱，兩家合并事宜，中投在10月30日上午才決定。我們從宏源股價上可以看出來，當天上午宏源證券股價平穩震蕩，可見素來嗅覺最靈敏的市場資金也沒有事先得到消息，而申萬香港在當天下午尾盤急拉了5%。

宏源證券為國內第一家上市的券商，申銀萬國為匯金旗下資格最老的券商。受一參一控的限制，市場之前曾進行過預想，但市場上很少能夠將其關聯在一起。

兩者合并消息已經確認，市場上最關心的莫過于合并方式，究竟是如華泰證券與華泰聯合一樣保留兩個法人，實行業務隔離，還是宏源證券成為了棄子，目前還不得而之。

有分析認為，中投之所以下定決心，用申萬借殼宏源，在于近期宏源證券因為固定業務頻頻出現問題，最高層相繼被調查。宏源的危機恰恰成了申銀萬國的良機。

1+1不一定大于2

目前行業內存在一個普遍的現象，市值越大的公司，其估值水平反而越低，目前宏源證券對應于2013年的P/B為2.14倍，而超過320億或者320億元左右凈資產的公司包括：海通證券目前為1.82倍，中信證券為1.52倍，華泰為1.36倍。

在廣發證券分析師李聰看來，如果宏源按照1.5倍P/B的價格吸收合并申萬，那么合并之后的估值大約在1.7~1.8倍左右P/B，這個價格在同市值的券商中并不低。

但是有一個問題，申萬同時擁有一些小股東，這些小股東是否會同意1.5倍的價格就把申萬賣掉呢？最近一次申萬轉讓股權的作價為2012年靜態1.61倍P/B，由于涉及控制權問題，如果100%合并，那么，其作價可能將會高于1.61倍P/B。

“這樣算起來的話，此次合并對于宏源的股價不會有實質性利好。”李聰點評道。

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