新三板掛牌公司有望呈爆發式增長 個人投資門檻或提高

2013年11月15日 04:57
來源：中國證券報 作者：倪銘婭

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14日召開的全國中小企業股份轉讓系統擴大試點主辦券商動員暨技術系統建設培訓會被市場人士視為新三板擴圍前的最后沖刺。

中國證券報記者從參會人士處獲悉，新三板基本制度的準備工作已經完成，只需等待國務院審批后“落地”實施。此外，新三板推出的協議平臺、做市商平臺和競價平臺“三大平臺”交易細則將于近期公布，預計明年二季度協議平臺上線，明年三季度做市商平臺上線。協議平臺模擬測試或于明年1月進行。

“優先股、私募債、可轉債等其他交易品種將進入新方案。”相關參會人士表示，市場關注的轉板機制也有望理順。“值得一提的是，為了增強市場的規范性，新三板還將提高個人投資者準入門檻。”

新三板掛牌公司數超350家有望呈爆發式增長

□本報記者顧鑫

最新數據顯示，新三板掛牌公司數量已超過350家，與去年上半年的掛牌公司數量相比增幅近1.8倍。業內人士預計，隨著新三板擴容，掛牌公司數量預計將呈現爆發式增長，對于券商的投行業務，這將構成一個重要的業績增長點。

掛牌公司大幅增加

全國中小企業股份轉讓系統公開資料顯示，掛牌企業已達到354家。加上58家兩網公司及退市公司，合計有412家。截至11月13日，中關村掛牌241家；上海張江掛牌43家；武漢東湖掛牌33家；天津濱海掛牌22家，合計339家。

一年多來，新三板掛牌企業數量增長幅度超一倍。業內人士認為，這主要是因為在新三板掛牌的條件相對主板更為寬松，而去年11月IPO暫停后，券商轉戰新三板的動力也大為增加。一家曾參與IPO排隊的企業人士稱，不少企業受宏觀經濟形勢影響，業績下滑幅度超過50%，最終只能終止IPO。監管層雖然表示不會強制業績下滑企業撤回上市申請材料，但如果業績下滑幅度超過50%甚至虧損，苦等IPO的時間可能拉長，還不如到新三板掛牌。

一些地方證監局也在積極引導企業到新三板掛牌。如山東證監局就先后在聊城、濱州、濰坊、濟南等地通過舉辦新三板掛牌培訓會等方式，傳達新三板市場最新政策信息，解讀全國股份轉讓系統基本制度框架，講解掛牌條件、流程等問題。有些地方還對企業在新三板掛牌進行獎勵，如對于成功掛牌全國股轉系統的企業，東莞將一次性獎勵100萬元。

2012年8月在新三板126家掛牌公司中，有125家披露了中期業績，合計實現營業收入59.44億元，同比增長22%；合計實現凈利潤3.30億元，同比增長6.1%。125家掛牌公司上半年加權平均每股收益為0.09元，同比增長24%。

據同花順數據統計，截至今年上半年有303家新三板掛牌公司披露了中期業績，合計實現營業收入113億元，同比增長9.7%；合計實現凈利潤4.7億元，同比下降23.5%。303家公司中，上半年虧損的有97家。對照2012年上半年的情況，整體業績增速呈現放緩態勢。

投行業務前景廣闊

除了已經掛牌的公司，還有大量公司已經與券商簽約等待掛牌。有消息稱，目前已經與券商簽約準備上新三板的公司已達千家，一些券商的儲備項目達數十個。

隨著新三板的擴容，掛牌企業數量預計將繼續快速增長，新三板公司從股改到掛牌將給券商投行業務帶來新的增長點。華融證券預計，5年內新三板新掛牌公司在2500家左右。另有券商認為，未來5年，累計將有約7000家企業在新三板掛牌。

公開資料顯示，獲得主辦券商業務資格的券商有79家，其中，約七成券商已經有掛牌項目。依托所在地高新區的發展，一些主辦券商的掛牌企業數量相對較高，如申銀萬國、長江證券、西部證券等。

擴圍沖刺準備工作就緒

對于新三板擴圍事宜，參加此次培訓的一位投行人士向中國證券報記者透露，新三板基本制度的準備工作已經完成，只需等待國務院審批后“落地”實施。

來自全國股轉系統消息顯示，新三板市場運行之后，市場交易平臺將由協會管理的代辦系統變更為獨立運行的全國中小企業股轉系統，同時需要更新技術系統給予支持。

該人士透露，新三板市場交易技術系統更新工作已經就緒。目前，全國股轉系統公司及相關單位已經完成技術系統開發和系統搭建，即將進入測試環節，用于實現技術系統的新老切換，并實現與擴圍等工作的無縫銜接。

今年6月，國務院常務會議研究部署金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施，要求優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級，更好地服務實體經濟發展，更有針對性地促進擴大內需，更扎實地做好金融風險防范。會議研究確定了八大政策措施，其中明確提出應加快發展多層次資本市場，將中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國，鼓勵創新、創業型中小企業融資發展。

全國中小企業股份轉讓系統董事長楊曉嘉日前表示，將中小企業股份轉讓試點擴大到全國的條件已經具備。

11月6日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司向各主辦券商下發了一份《關于盡快做好擴容后紙質版材料的通知》，要求主辦券商著手做好紙質版材料正式申報準備工作。這些信號讓不少業內人士預計，新三板擴容方案有望近期公布。

亮點眾多轉板機制將理順

在靜待方案公布的同時，有關新三板交易的一些具體細則也值得期待。投行人士向中國證券報記者透露，在市場交易制度方面，規則進行了創新。比如，在保留協議轉讓方式的基礎上，規定可并行實施競爭性傳統做市商制度。掛牌公司股份可以采用協議方式、做市方式、競價方式等進行轉讓，并可以轉換轉讓方式。同時，降低單筆報價委托最低股數，采用多邊凈額擔保交收模式，并完善市場定向融資功能，放寬股票限售規定。

值得關注的是，新三板將推出的協議平臺、做市商平臺和競價平臺“三大平臺”的交易細則將于近期公布。“三大平臺的交易規則已基本確定。”上述投行人士表示，第一步是明年1月進行協議平臺仿真模擬測試，第二步進行做市商平臺測試，最后是競價平臺測試。“預計明年二季度協議平臺首先上線，明年三季度做市商平臺上線。由于競價交易周期較長，時間暫未確定。”

“新三板還將推出優先股、私募債、可轉債等其他交易品種。”該投行人士透露，股轉系統已與各大銀行建立戰略合作關系，各大銀行將針對新三板掛牌公司創新授信產品，貸款資金用途不做嚴格限制，甚至可以用于并購，其余創新產品還在研究中。

“關注度極高的轉板機制也有望發布。”上述投行人士稱，在新三板市場發展已經得到市場共識的情況下，此次發布的方案有望理順轉板機制。

有關轉板機制問題，全國股轉系統總經理謝庚曾表示，我國市場實施發行與上市分離，證監會有關部門負責股票的發行審核，交易所負責上市審核。在場外市場掛牌的公司，由于已經過證監會公開轉讓的核準，如果具備任何一個交易所上市的條件，無需重新進行發行審核，可以直接向該交易所遞交上市申請上市。前提是這家公司全面具備了交易所在規范性、盈利、股權分散程度等方面的條件。如果未達到這些條件的，也可直接去證監會申請公開發行并上市。

這一思路早已上報證監會并研究多時，有望為正式發布的新三板擴圍方案引用。不過，為了避免部分企業試圖監管套利、將新三板視為“綠色通道”，市場人士指出，最終方案將對掛牌時限作出限制，掛牌滿一定年限后方可轉板。此外，轉板后企業如需公開發行股份的話，還必須要經過證監會的發行核準。

業內人士認為，轉板制度出臺是完善資本市場制度設計關鍵的一步，給企業提供了各種可能性。在制度完善落實后，新三板市場交易采取公開的方式，并具備證券市場的一些基本功能，包括發行、交易、并購等，加之正在醞釀的優先股和債權融資功能，這意味著這一市場能夠為企業提供全面服務。企業是否需要轉板需根據實際情況而定，不應為了轉板而轉板。

門檻提升增強風險承受能力

某參會券商透露，與原有中關村試點的規則不同，股轉系統新規定允許自然人投資，但對其準入設定了較高門檻。原規則中，自然人資產須達到300萬元，新規則中個人投資者門檻將高于這一標準。

針對此設計，謝庚曾解釋說，股轉系統市場是一個小眾市場，面對的是處于初創期、不確定性強的公司。這些公司沒有穩定的市場份額，部分公司掛牌時就已連續虧損，但這些公司處于研發階段，未來可能有很大增長空間，對這樣的公司作出投資判斷是需要識別和承受能力的。

謝庚表示，對自然人設定較高投資門檻也是國際市場的通行做法，如此投資者準入安排目的在于完善投資者結構，使投資行為多元化而非同質化。無法達到要求的自然人可以通過理財產品間接投資全國股轉系統。

即便新三板提高個人投資者門檻，新三板掛牌的企業數量也可能不會受此影響。

全國中小企業股份轉讓系統數據顯示，截至目前，股轉系統掛牌公司家數已經超過350家，主辦券商家數則達到79家。

按照華泰證券的統計，根據擴容進度、掛牌速度、市值變化、交易活躍度等指標綜合測算，未來5年新三板掛牌公司數量有望突破4000家，總市值達到萬億元以上。

業內人士認為新三板擴容對主板沖擊有限

□本報記者顧鑫

業內人士認為，盡管新三板會分流部分資金，但單個新三板公司融資規模很小，擴容帶給主板市場的沖擊有限。另外，通過在新三板掛牌，可以通過時間來檢驗其成長性，估值更為合理，建立轉板機制有利于化解IPO三高現象。從構建多層次資本市場角度看，大力發展新三板也是題中應有之意。

改善市場結構

業內人士認為，單個新三板公司的融資額一般為幾百萬，與動輒上億元的主板公司融資相比微不足道，可能幾十家新三板公司的融資才能夠與一家主板公司相當，因而對于新三板擴容給市場帶來的影響不宜高估。

很多企業到新三板掛牌，可能一次股權融資都不進行。業內人士稱，企業之所以愿意這么做，除了希望日后可以轉板，還有很重要的一條原因是在這里掛牌之后，信用和知名度提高，會有銀行主動向企業貸款。“貸500萬元就能解燃眉之急，1000萬元流動性就沒有問題了。”

當然，從長期看，隨著新三板規模進一步增大，對于資金的分流作用將更為顯著。按照此前有關券商的統計，根據擴容進度、掛牌速度、市值變化、交易活躍度等指標綜合測算，未來5年新三板掛牌公司數量將突破4000家，總市值達到萬億元以上，年交易額4000億元以上。

業內人士認為，在看到新三板擴容帶來的融資需求增加同時，還應當看到資本市場結構發生的變化，也就是主板市場的供給壓力將同步減小，一些公司將轉戰新三板而不是到主板上市。當前，建設多層次資本市場的目的就是激活民間的活力，支持中小微企業的發展，推動經濟發展方向轉變和經濟結構的調整。所以要發展多層次資本市場，適應不同層次企業的融資需求，擴大資本市場的覆蓋面，提升資本市場對實體經濟服務的廣度和深度。

據不完全統計，中國有10萬家股份公司，100萬家以上有限責任公司，而在滬深交易所上市的公司僅有兩千多家。中國的社會金融體系里面，80%以上的融資依靠銀行，20%靠直接融資。

完善轉板機制

業內人士還指出，盡管有少數新三板公司通過先下后上的方式到主板上市，但常規轉板機制尚未建立，應研究和完善這一機制，促進我國各層次市場之間的良性互動和市場結構的不斷完善。從實證研究的結果看，轉板機制有利于化解IPO三高現象。

據分析，轉板制度缺失是我國資本市場呈現“倒金字塔形”的重要原因，一方面我國場外市場融資能力有限，大量初創期企業和中小企業進入資本市場的熱情受到抑制；另一方面在高層級市場質量較差的上市公司無法轉至低層次市場。

數據顯示，轉板機制能引導上市公司的估值過渡，維護市場穩定運行。2006年至2012年，臺灣興柜轉板企業上市首日平均漲幅和換手率分別為44.49%和5.42%，分別較我國A股市場低16.78和64.64個百分點。

業內人士建議，以新三板向創業板轉板為抓手，分流部分創業板在審公司先到新三板掛牌，緩解集中IPO壓力，并通過新三板一段時間的市場培育，實現公司優勝劣汰，維護市場平穩運行。

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