誰是下一個昌九生化 “兩融跑車”需績優藍籌跑道

2013年11月16日 00:09
來源：華夏時報

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在A股的融資融券業務謹慎緩行地挨過3年之后，最終還是爆發了一場有史以來最為極端的融資爆倉案例。

11月14日，昌九生化（600228.SH）停牌了，至此已連續7個跌停，股價跌去52.14%。盡管這場“兩融第一慘案”的是非紛爭截至目前尚未有決斷，然而在高位上融資買入昌九生化股票的一些中小股東，因股價下跌而被券商強制平倉的厄運已然在眼前，本來希望借助融資杠桿放大收益的他們，如今卻要承受這一杠桿的反作用。

在這場融資危機的背后，開始引發投資者的反思，包括對交易所制定融資融券配套措施、券商遴選融資融券標的股條件以及投資者的風險教育。

3億元融資堰塞湖

事實上，在此次昌九生化爆發投資者融資爆倉危機之前，廣匯能源（600256.SH）在今年7月份也曾爆發過類似危機，不過，當時的情形并沒有如此的嚴重。

而此次發生在昌九生化上的融資爆倉危機，似乎更加極端。

首先從融資成本上來說，昌九生化是從今年的9月底才開始被選中進入券商的融資標的股名單當中，而在這期間，該股的股價從7月底到10月底的3個月期間，一直都在25元-30元/股的平臺上，因此，投資者融資建倉昌九生化的成本也基本在這一價位上。

根據Wind統計數據顯示，在進入融資標的股的一個半月時間當中，投資者融資買入的余額快速增加，平均每天買入的金額都在1000萬元以上。相對而言，投資者融券的余額幾乎寥寥，截止到10月31日昌九生化的融資余額已經達到3.47億元，達到一個峰值，這一數字已經占到了公司流通市值的5.18%。

從數據上不難看出，投資者對于昌九生化的股價幾乎是一邊倒地看多。

而在這種幾乎是一邊倒的看多背景之下，一些激進的投資者幾乎是滿倉昌九生化的股票，而且幾乎都是在25元以上的高位建倉。

按照融資買入的規則，如果一名投資者手中持有100萬元市值的股票，那么他可以從券商手中融得200萬元左右市值的標的股股票，如果這名投資者持有的全部都是昌九生化的股票，那意味著他手中將擁有300萬元市值的昌九生化股票。

如果未來昌九生化重組成功，其股價翻番，則意味著其手中的股票市值將達到600萬元，還掉券商的200萬元融資，他還可以凈賺300萬元，收益率超過股價漲幅的3倍；可是反過來，如果昌九生化的重組失敗，其股價腰斬，也意味著其手中的股票市值只能剩下150萬元，被券商強制平倉之后，還要倒欠券商50萬元。

從交易數據可以看出，11月14日在停牌沒有交易量的情況下，已經有投資者向券商償還了175萬元的融資，而在更早前的7日到12日，投資者償還融資額已經高于當日的交易量，顯然，一部分投資者在無法賣出套現的情況下，已經開始從自己的腰包當中拿錢還債了。

而相對于接近3億元的融資額，目前這幾百萬元的融資還款額還只是微乎其微，這也意味著更大的堰塞湖尚未排除。

如果投資者是在30元/股以上的價位滿倉持有昌九生化，18元/股的價位就已面臨被券商強制平倉。

這其中，券商強制平倉的一個前提是一字跌停能夠打開，而對于目前還有2.9億元融資余額的昌九生化來說，其市值已經占到其流通股的8.6%，如果一旦出現所有券商蜂擁拋售平倉，意味著將給股價帶來更大的賣盤壓力。

門一打開，所有人都想沖出去的結果就是誰也出不去。

麻煩的是，對于目前主營業務已經連續4年虧損，資產負債率達到93.82%，幾乎已經被推到ST邊緣的昌九生化來說，沒有誰能預測公司的股價將會跌到什么價位上。

究竟是誰的過錯

“說實話，我也納悶像這樣的公司是怎么被選中作為融資標的股的。”興業證券私人客戶部策略分析師汪翀在接受記者采訪時認為，這一事件發生的原因，并不能過多地責備現有的融資融券制度，在他看來，目前國內交易所推出的融資融券制度本身上來說是沒有太大問題的，而且也基本是符合國際規則的。

事實上，也正是這一問題引發了更多投資者的反思，按照交易所現有遴選融資融券標的股的條件，無論是從股本還是交易量上來看，昌九生化是完全滿足的。

“交易所只能制定一個標準，具體選擇什么樣的股票作為融資融券標的股都是券商決定，那么他們完全可以把類似的莊股剔除掉，這個難度不大，只需要增加一些量化考核的標準就可以，特別是對那些長期虧損的。”汪翀認為。

如果券商不能夠在融資融券標的股上做好風控，以現有交易所公布的條件，是很容易被鉆空子的，一些交易量完全是可以做出來的。

除了在遴選融資融券標的股這第一道風控之外，更重要的是券商要在投資者風險承受能力上進行控制，而這一點，恰恰是目前大部分券商存在的漏洞。

根據記者對北京部分券商營業部的了解，一些券商的營業部對于客戶開展融資融券業務的申請并不嚴格，各項指標也都進行了簡化。

接受記者采訪的一位投資者最近正打算把他在中投證券上的賬戶轉移到國泰君安，原因是中投證券對于客戶保證金的要求是50萬元，而國泰君安給他提出的保證金要求只有10萬元。

而按照國泰君安官方網站在選擇投資者標準上的要求，投資者從事證券交易的時間要滿18個月以上，還要進行嚴格的征信調查，包括客戶的投資經驗、誠信記錄、還款能力以及資產狀況等。但是，上述投資者告訴記者，他并沒有被告知要提供個人資產等證明資料。

按照此間媒體報道，在此次昌九生化發生融資爆倉的事件當中，部分投資者借債融資甚至已經拿出養老錢，這顯然是券商在投資者風險把控上的缺位。

“可以理解啊，最近這一兩年各家券商的主要業績增量都是來自于這一塊業務，誰也不愿意失去客戶。”汪翀認為，對于金融行業來說風險控制永遠是第一位的，對于目前在融資融券上已經暴露出的一些風險，券商在整個業務的推廣過程中必須要審慎，“本來一些客戶的錢是可以慢慢賺的，你非要急功近利地慫恿他去投資高風險業務，無異于殺雞取卵。”

下一個爆倉的是誰

那么，對于類似昌九生化的這種極端個案是否可以從技術上進行防范？

記者從業內人士處了解到，按照投資風險更高的期貨交易規則，如果一旦出現多方或者空方的逼倉行為，價格出現連續異動則交易所要進行停牌公告，以平衡多方和空方的力量；而在股票交易上同樣也設定了類似規定，一旦個股發生連續異動也必須要停牌發布異動公告。但是不同的是，由于期貨交易多空雙方力量相對均衡，而融資融券業務上多空雙方力量對比懸殊，目前市場上主要還是以融資為主，融券數量極少，空方無法形成有效的接盤。

截至11月14日的Wind數據顯示，目前A股的700只融資融券標的股當中，所有的個股都是融資余額大于融券余額，除了國金證券（600109.SH）和云南白藥（000538.SZ）兩只個股的融資余額和融券余額比例相對平衡之外，剩余的股票幾乎都是融資做多的比例一邊倒。

數據顯示，目前昌九生化的融資融券余額比例是12389∶1，而鹽田港（000088.SZ）的這一比例高達47555∶1，除此之外，還有27只個股的融券余額為零。

多空力量的嚴重失衡，使得目前融資融券猶如沒有剎車的汽車在疾馳，而除了沒有剎車之外，這輛汽車油料還很充足。

數據顯示，昌九生化從開始進入融資標的股到事發前，融資買入公司股票的市值占公司流通市值的比例一路攀升，到11月1日已經達到5.06%，隨后，在公司市值不斷縮水的情況下，到11月14日停牌時，這一比例已經增加到8.73%。

而在目前的700多只融資融券標的股當中，還有98只個股的兩融市值超過公司的自由流通市值的10%，這其中，燃控科技（300152.SZ）的兩融余額是4.67億元，已經占到公司自由流通市值的23.89%。

除此之外，目前這700多只標的股當中，有30只個股去年年報業績虧損，有50只個股今年前三季度虧損，這其中有12只個股是連續虧損，如果不能在四季度扭虧的話，意味著明年將被實施退市風險警示，也將被移出融資融券標的股，這些個股如果仍舊多空力量失衡，多方仍舊不能排除融資爆倉的風險。